Spartoo, een Franse online retailer die schoenen en modeartikelen verkoopt en waarin Sofina een belang van 18,1% heeft, kreeg van de Franse beursautoriteit AMF goedgekeuring voor zijn geplande beursintroductie op Euronext Growth in Parijs. Hoewel er geen waarderingen werden bekendgemaakt, zal de impact op de intrinsieke waarde van Sofina volgens KBC Securities-analist Michiel Declercq beperkt zijn.

De transactie is wel de zoveelste episode in een langlopende serie van succesverhalen binnen Sofina Growth, met spelers als Cred, Vinted en Byju's, die in 2021 kapitaal ophaalden tegen zeer sterke waarderingen, en 1stDibs dat later deze week waarschijnlijk naar de beurs trekt. Na een herziening van het waarderingsmodel verhoogt KBCS het koersdoel voor Sofina van 300 naar 330 euro per aandeel, met behoud van “Houden”-advies.

Wie is Spartoo?

De Franse beursautoriteit AMF keurde het registratiedocument van Spartoo, onder nr. I. 21-028, goed. Dat is de eerste stap in het proces voor een beursgang van de Europese modeverdeler op Euronext Growth.

Spartoo is actief in meer dan 30 landen en rapporteerde in 2020 een Gross Merchandise Value (GMV, of brutohandelsvolume) van 194 miljoen euro. Aangezien het een start-up was, brengt dat het gemiddelde jaarlijkse groeiritme over de voorbije twaalf jaar op 23%, waarvan 39% in het buitenland wordt gegenereerd.

Spartoo verkocht in 2020 meer dan 3 miljoen paar schoenen en had meer dan 14 miljoen unieke bezoekers per maand. De groep boekte in 2020 een omzet van 134 miljoen euro en draait sinds 2014 een positieve bedrijfskasstroom (EBITDA).

De opbrengst van de beursgang, waarvoor nog geen details werden bekendgemaakt, zullen de groep in ieder geval toelaten om de duurzame groeistrategie te versnellen en het modeaanbod, waaronder schoenen, te versterken. Spartoo wil het aanbod ook uitbreiden naar nieuwe segmenten, zoals woningdecoratie.

KBC Securities over Sofina's belang in Spartoo

Sofina verwierf in 2012 een belang in Spartoo, nadat het samen met bestaande investeerders de Serie C-financieringsronde van 25 miljoen euro had geleid. Aangezien er daarna geen verdere financieringsrondes meer hebben plaatsgevonden, is er geen update van de waardering bekend.

Maar op basis van Sofina's oorspronkelijke belang van 8,99% in 2012 (dat werd verhoogd tot 18,1% in 2013) schat KBC Securities-analist Michiel Declercq dat Sofina geïnvesteerd heeft tegen een waardering van ongeveer 100 miljoen euro.

Kijkend naar andere online kledingretailers in de markt, zoals Zalando (waarderingsmultiple van 2,4x ondernemingswaarde/omzet en een 3-jaars gemiddelde omzet van 21,2%), denkt KBCS dat de waarde van de beursgang rond 250 miljoen euro kan uitkomen, op basis van een waarderingsmultiple (ondernemingswaarde/omzet) van iets minder dan 2x. Dat zou Sofina's belang rond 50 miljoen euro waarderen.

Succes van Sofina Growth

Ongeacht de hoogte van de waardering, lijkt Spartoo het zoveelste succesverhaal voor Sofina, waardoor het een van de vele belangrijke bijdrages aan een hogere waardering in 2021 is geweest. Daarnaast zal ook 1stDibs, een online marktplaats voor kunst, juwelen en antiek, waarin Sofina sinds 2015 heeft geïnvesteerd tegen een waardering van 300 miljoen dollar, deze week waarschijnlijk naar de beurs gaan tegen een marktwaarde van 773 miljoen dollar. Sofina had eind 2020 een belang van 8,69% in het bedrijf.

Sofina noteert in 2021 ook sterke waardestijgingen op sommige van haar andere investeringen, waarbij de waardering van Vinted sinds 2019 van 1 miljard dollar naar 4,5 miljard dollar is gestegen, die van Cred in slechts 4 maanden bijna is verdrievoudigd naar 2,2 miljard dollar en die van Byju's de waarderingsgrens van 16,5 miljard dollar heeft overschreden.

Investment case voor het Sofina-aandeel

Sofina blijft profiteren van het momentum binnen het Private Equity- en Venture Capital -landschap en heeft tal van mogelijke IPO-kandidaten in zijn portefeuille zitten. Aangezien die de waarderingen in de toekomst kunnen opdrijven, en rekening houdend met Sofina's toppositie in het Venture Capital-landschap, is het volgens analist Michiel Declercq gerechtvaardigd dat Sofina wordt verhandeld tegen een premie van 5 à 10% ten opzichte van haar intrinsieke waarde.

Op basis van de door KBCS geschatte intrinsieke waarde (inclusief koersdoelen) van 301 euro per aandeel, stijgt het koersdoel daarom van 300 naar 330 euro, met ongewijzigd “Houden”-advies.