Het werd een sterk kwartaal voor Euronext. De groep scoorde 23% meer nettowinst dan wat analisten verwacht hadden, ondanks de voorbije drie maanden niet bepaald geweldig waren op het handelsfront. Daartegenover staat een sterke onderliggende business. KBC Securities kijkt vandaag uit naar de volgende mijlpalen inzake de overname van de Borsa Italiana, die ingepland staan voor het tweede en vierde kwartaal van 2023. Een vertrouwensvolle analist blijft bij het “Kopen”-advies en 115 euro koersdoel.

Kwartaalcijfers

De omzet daalde op vergelijkbare basis met 0,8% tot 301,4 miljoen euro, terwijl analisten op 297 miljoen euro mikten. In dat cijfer zit onder meer  de handelsomzet vervat, dat met 6% daalde tot 117,8 miljoen euro. Een forse daling, maar het cijfer bleef niettemin boven de lat van 113 miljoen euro, ondanks een lagere handel op de cash markt en de markt voor vastrentende effecten. De handelsvolumes daalden met 11,6% in het derde kwartaal, maar nog steeds met een hoog rendement van 0,53 basispunten. Positiever verging het “Listing” (+5,9%) en “Advanced Data Services” (+6,5%), die daarmee de zwakkere handel op jaarbasis compenseerden. Het centrale thema is in ieder geval: “Beter dan verwacht”.

De onderliggende operationele kosten waren dat eveneens, al lag het cijfers van 150,4 miljoen slechts een weinig onder de verhoopte 152,2 miljoen euro. Het kostenpeil ligt daardoor zo’n 5,6% hoger op jaarbasis, ondanks besparingen op reizen en marketing als gevolg van Covid. 

De aangepaste bedrijfskasstroom (EBITDA) klokte af op 199,9 miljoen euro, zo’n 10 miljoen euro meer dan verwacht en goed voor een erg kloeke marge van 57,1%. Ook dat is meer dan gedacht (56,5%). De nettowinst daalt met 34,5% op jaarbasis, al dient dit te worden genuanceerd: het cijfer omvatte vorig kwartaal de negatieve impact na belastingen van 35 miljoen door de gedeeltelijke verkoop van de clearingportefeuille. Die transactie vond plaats om het wettelijk vereiste kapitaal te optimaliseren. De dividenduitkeringsratio zal worden verhoogd voor 2022, om het negatieve effect op de winst te compenseren.

Balans in topconditie

De groep realiseerde een netto kasstroom van 318,1 miljoen euro, wat beduidende hoger ligt ten opzichte van 213,5 miljoen euro die in dezelfde periode vorig jaar gescoord werd. De netto schuld ten opzichte van de EBITDA (schuldgraad) bedraagt daardoor 2,3x.

Overname van Borsa Italiana

De overname resulteerde in 24,4 miljoen euro gecumuleerde synergievoordelen, maar leverde tot nu toe eveneens zo’n 37,9 miljoen euro aan implementatiekosten op. De migratie van de Italiaanse cashmarkten naar het Optiq-platform is gepland voor maart 2023 en dat is daarmee een belangrijke mijlpaal. De uitbreiding van Euronext Clearing zal naar verwachting eind 2023 van start gaan.

KBC Securities over Euronext

Ondanks de cijfers zonder meer goed zijn, liggen deze resultaten toch een ietsje onder de verwachtingen van KBC Securities. Die mikt dan ook erg hoog, bijvoorbeeld op een groei van de nettowinst voor heel 2022 met 5,4%. Daarmee bevindt de analist zich helemaal bovenaan de verwachtingsvork, net zoals dat het geval is voor het koersdoel. Maar de resultaten ondersteunen niettemin het standpunt dat Euronext hele sterke financiële resultaten blijft boeken en dat verdere integratie van de Borse Italiana dat nog meer moet doen.

De triggers op korte termijn zijn echter beperkt, al staan er wel een paar behoorlijk goede kwartalen aan te komen omwille van de verwachte realisatie van grote synergievoordelen. Onze analist is daarom nog steeds van mening dat de huidige aandelenkoers de waarde die Euronext kan leveren sterk onderschat.

Indien de huidige gematigde marktomstandigheden nog enkele maanden aanhouden, zullen de verwachtingen misschien wat hoog blijken te liggen, maar voorlopig behoudt KBC Securities het koersdoel van 115 euro en het “Kopen”-advies.