De kwartaalcijfers van NN Group (+3%) leveren alweer een positief rapport op voor beleggers. KBC Securities-analist Jason Kalamboussis spreekt van een erg sterk resultaat, dat in de verf gezet wordt door een hervatting van de resterende aandeleninkoop (ter waarde van 67 miljoen euro) én het uitbetalen van een dividend van 2,26 euro per aandeel. Het kwartaalrapport versterkt eens te meer de hand van de verzekeraars, die gebruik kunnen maken van een omvangrijke vermogenspositie. Het “Kopen”-advies voor NN Group blijft bij KBC Securities op de tabellen staan.

Resultaten

De kwartaalwinst van 926 miljoen euro klopte de verhoopte 779 miljoen winst, terwijl er 543 miljoen euro kapitaal werd gegenereerd, tegenover een schatting van 513 miljoen euro. De “Combined Ratio” klokte af op 94,9% en omvatte heel wat eenmalige elementen. Zo is er bijvoorbeeld de “Disability & Accident discount rate”, de impact van de stormen in februari en het vrijgeven van reserves in P&C. Samengevat komt het cijfer net onder 95% uit en dat is een zeer sterk resultaat (95% is de doelstelling voor 2023).

Dit benadrukt dat Covid-19 op het gebied van “Non Life” gunstig verloopt. Zelfs Japan rapporteerede goede cijfers, terwijl de prestatie van de Asset Management-afdeling in lijn met de verwachtingen lag, met een beheerd vermogen van 285 miljard euro. Eind 2019 was dat nog 276 miljard euro.

De solvabiliteitsratio van 221% lag in lijn met de schattingen van KBC Securities, maar boven de gemiddelde analistenverwachting van 215%. Ook daar zien we dus solide cijfers, terwijl er ook op de liquide middelen van 1,3 miljard euro niets af te dingen valt. Dat wil zeggen dat de groei aan de bovenkant van de doelstelling van 1,5 miljard euro kan uitkomen.

De visie van KBC Securities

Het belangrijkste nieuws is dat NN het inkoopprogramma van 67 miljoen euro hervat en een tussentijds slotdividend over 2019 van 2,26 euro per aandeel gaat uitkeren. De verwachting was dat dit pas het geval zou zijn na de recente versoepeling van de waakhond DNB en de aankondiging van ASR, die deze week de hervatting van de betalingen voor september bevestigde. De “Combined Ratio” van 95% bevatte veel eenmalige elementen, die alles bij elkaar genomen uitvlakken.

De cijfers en de balans bevestigen de visie van analist Jason Kalamboussis, die de afgelopen twee jaar bleef hameren op het feit dat de verzekeraar in staat is om beter te presteren. De ambities van de nieuwe CEO werden wat dat betreft benadrukt op de recente Investor Day met een nieuwe langetermijnstrategie (tot 2023) die gericht is op het genereren van 1,5 miljard euro operationele kasstroom en een “Combined Ratio” van minder dan 95% in 2023.

Dat de lagere impact van Covid-19 (amper 30 miljoen euro, met de verwachting dat dit kan klimmen tot 100 miljoen euro in heel 2020) en dat er 150 miljoen euro investeringen zullen worden gedaan, maken dat NN behoorlijk wat speelruimte heeft. De groep meldde daarenboven dat de organische kapitaalcreatie beter was dan verwacht, op 543 miljoen euro. Dat bevestigt dan weer de overtuiging dat de vooruitzichten van het management om richting 1 miljard euro te evolueren in 2020 eerder aan de conservatieve kant is. Er wordt dus groei verwacht in de tweede jaarhelft.

Centraal in het “Kopen”-advies en 37,5 euro koersdoel staan de bijzonder sterke kaspositie, het potentieel om meer waarde te creëren dankzij de overname en integratie van VIVAT en de strategie om de activa opnieuw in te zetten als risicoactief. Tel daarbij het potentieel om enkele desinvesteringen (Japan) en nieuwe “longevity deals” op haar Nederlandse levensboeken te realiseren, zodat extra kapitaal vrijgemaakt kan worden. Dat wil zeggen dat de groep extra dividenden naar de moederholding kan doen opstromen, op een moment dat het niveau van de liquide middelen eigenlijk al bereikt is. Dat zou kunnen leiden tot een extra inkoopprogramma van eigen aandelen, dat twee keer hoger is dan de beoogde 250 miljoen euro per jaar.