Te hoge verwachtingen voor Vestas zetten KBC AM aan tot verkoopadvies

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 20 okt 2020

13:00

Meesurfend op het positieve sentiment rond de Europese Green Deal, de groene waterstof en een mogelijke Biden-overwinning die investeringen in groene energie in de VS zal aanzwengelen, ging het Vestas-aandeel sinds begin juli bijna 70% hoger. KBC Asset Management-analist Alex Martens waarschuwt evenwel voor te hooggespannen verwachtingen en verlaagt het advies voor de Deense specialist in windenergie naar "Verkopen".

Stevige wind in de koers

Het Vestas-aandeel heeft sinds deze zomer de wind in de zeilen en werd vooral omhoog gestuwd door het positieve sentiment rond de Europese Green deal, de groene waterstof en het idee dat een overwinning van Biden bij de Amerikaanse presidentsverkiezingen een grote investeringsgolf in hernieuwbare energie zal teweegbrengen.

Voorzichtigheid geboden

Analist Alex Martens ziet echter verschillende redenen waarom beleggers op deze koersniveaus erg voorzichtig moeten zijn. Hij is van mening dat de analistenverwachtingen voor de volgende kwartalen en de volgende jaren te hooggespannen zijn.

Ongeacht hoe de volgende Amerikaanse regering eruit zal zien, verwacht hij na 2020 een daling in de installaties van windturbines. Het belastingkrediet loopt in 2020 immers af, al hebben ontwikkelaars nog tot 2021 de tijd om de windprojecten die in 2020 zijn gestart af te werken. Na 2021 verwacht onze analist een afkoeling op de Amerikaanse markt. Vanaf 2024-2025 zou de windturbinemarkt in de VS terug kunnen aanknopen met groei. De VS is een heel belangrijke regio voor Vestas en is goed voor een derde van alle verkochte windturbines.

Daarnaast zijn de vooruitzichten voor offshore wind sterker dan voor onshore wind. Offshore wind groeit immers vanaf een kleine basis: de 28,4 GW aan geïnstalleerde capaciteit in offshore wind in 2019 vertegenwoordigde slechts 4% van de 650 GW aan windcapaciteit wereldwijd. Maar offshore wind was in 2019 goed voor 10% van de nieuwe windinstallaties en de verwachting is dat dit cijfer zal verdubbelen tot 20% in 2025. Offshore wind vertegenwoordigt voor Vestas echter maar een beperkt deel van de omzet.

Ook wat betreft de marges zijn analisten volgens KBC AM te optimistisch. Vestas verlaagde vorig kwartaal al zijn verwachtingen voor de operationele marge van 7 à 9% naar 5 à 7%. Desondanks zijn de analistenverwachtingen ongewijzigd gebleven, omdat analisten hopen dat Vestas in de tweede jaarhelft - dankzij de operationele hefboom op de volumes - positief gaat verrassen. Analist Alex Martens heeft daarbij sterke twijfels. Vestas had in het tweede kwartaal zwaar te lijden onder de coronapandemie, waardoor de toeleveringsketen fors werd geraakt en Vestas extra transport-en importkosten moest betalen.

Vestas moest ook extra provisies nemen voor productgaranties op windturbines, omdat de windturbinebladen bij een aantal projecten sneller dan verwacht aan vervanging toe waren.

Tot slot blijft de druk op de toeleveringsketen enorm. De coronapandemie ligt nog lang niet achter ons en zal ook in de tweede jaarhelft de supply chain verstoren. 2020 zal bovendien opnieuw "very back-end loaded" zijn en in het vierde kwartaal moeten nog veel projecten in de VS worden opgeleverd of opgestart, om ten volle te kunnen profiteren van het PTC-belastingkrediet. Daarnaast heeft Vestas recent ook de rotorbladen van windturbines bij een groot windproject moeten vervangen. Dit nieuws is genegeerd door de markt, maar zal ongetwijfeld op de marges drukken.

De visie van KBC Asset Management

Analist Alex Martens stelt vast dat de analistenschattingen in 2020 quasi onveranderd zijn gebleven. De sterke prestatie van het aandeel is dus volledig toe te schrijven aan een hogere waardering die beleggers willen betalen.

Vestas noteert nu aan een stevige koers-winstverwachting van 30x voor 2021 en 28x voor 2022, en een EV/EBIT-verhouding van 22x. Het aandeel is in zijn geschiedenis nog nooit zo duur geweest en noteert vandaag bijna 70% boven de gemiddelde waardering van de jongste 2 jaren. Op deze niveaus vindt KBC AM het aandeel van Vestas overgewaardeerd.

Na een update van het waarderingsmodel wordt het koersdoel bij KBC AM opgetrokken van 750 DKK naar 850 DKK, maar de aanbeveling gaat wel van "Houden" naar "Verkopen".

Naar overzicht