Te hoge verwachtingen voor Vestas zetten KBC AM aan tot verkoopadvies

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen en aandelenstrategen van KBC Groep:

Alan Vandenberghe, Alex Martens, Allison Mandra, Bart Cuypers, Bernard Keppenne, Bob Van Leemputte, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Gauthier Cassiers, Guy Sips, Hans Dewachter, Jason Kalamboussis, Jill Van Goubergen, Joachim Vansanten, Johan Fastenakels, Johan Van Gompel, Joris Dehaes, Joris Franck, Kenneth De Bruycker, Kurt Ruts, Lenny Van Steenhuyse, Liesbeth Van Rompay, Lieven Noppe, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Michiel Declercq, Nathalie Bally, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Ruben Devos, Steven Lermytte, Steven Vandenbroecke, Steven Vermander, Stijn Plessers, Thomas Couvreur, Tom Simonts, Wido Jongman en Wim Hoste.

Disclaimer

Bolero is het execution-only beleggingsplatform van KBC Bank NV en staat los van alle andere beleggingsdiensten die geleverd kunnen worden door KBC Bank NV. Dit is een publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero). De bevoegde controleautoriteit voor deze activiteiten is de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA)

Deze publicatie valt niet onder de noemer 'onderzoek op beleggingsgebied' zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten. Het zijn publicitaire mededelingen, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied niet van toepassing zijn. Er wordt niet gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen, of dat ze in de realiteit zullen uitkomen. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en aan veranderingen onderhevig. Ze geven de analyse weer van de auteur op de daarin vermelde datum. Voor zover de aanbevelingen mbt aandelen gebaseerd zijn op analyserapporten van KBC Securities of beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management, moeten deze altijd gelezen worden samen met die analyserapporten of aanbevelingen. Voor specifieke informatie inzake belangenconflicten wordt verwezen naar www.kbcsecurities.com/disclosures en www.kbcam.be/aandelen.

Bolero garandeert geenszins dat enige van de behandelde financiële instrumenten voor u geschikt is. Bolero geeft hiermee geen specifiek en persoonlijk beleggingsadvies. U draagt bijgevolg de volledige verantwoordelijkheid voor het gebruik dat u maakt van deze publicatie.

Hoewel de informatie gebaseerd is op volgens de auteur betrouwbare bronnen, kan Bolero niet garanderen dat de informatie accuraat, volledig en up to date is; de informatie kan onvolledig zijn of ingekort.

Voor de volledige disclaimer, klik hier.

di. 20 okt 2020

13:00

Meesurfend op het positieve sentiment rond de Europese Green Deal, de groene waterstof en een mogelijke Biden-overwinning die investeringen in groene energie in de VS zal aanzwengelen, ging het Vestas-aandeel sinds begin juli bijna 70% hoger. KBC Asset Management-analist Alex Martens waarschuwt evenwel voor te hooggespannen verwachtingen en verlaagt het advies voor de Deense specialist in windenergie naar "Verkopen".

Stevige wind in de koers

Het Vestas-aandeel heeft sinds deze zomer de wind in de zeilen en werd vooral omhoog gestuwd door het positieve sentiment rond de Europese Green deal, de groene waterstof en het idee dat een overwinning van Biden bij de Amerikaanse presidentsverkiezingen een grote investeringsgolf in hernieuwbare energie zal teweegbrengen.

Voorzichtigheid geboden

Analist Alex Martens ziet echter verschillende redenen waarom beleggers op deze koersniveaus erg voorzichtig moeten zijn. Hij is van mening dat de analistenverwachtingen voor de volgende kwartalen en de volgende jaren te hooggespannen zijn.

Ongeacht hoe de volgende Amerikaanse regering eruit zal zien, verwacht hij na 2020 een daling in de installaties van windturbines. Het belastingkrediet loopt in 2020 immers af, al hebben ontwikkelaars nog tot 2021 de tijd om de windprojecten die in 2020 zijn gestart af te werken. Na 2021 verwacht onze analist een afkoeling op de Amerikaanse markt. Vanaf 2024-2025 zou de windturbinemarkt in de VS terug kunnen aanknopen met groei. De VS is een heel belangrijke regio voor Vestas en is goed voor een derde van alle verkochte windturbines.

Daarnaast zijn de vooruitzichten voor offshore wind sterker dan voor onshore wind. Offshore wind groeit immers vanaf een kleine basis: de 28,4 GW aan geïnstalleerde capaciteit in offshore wind in 2019 vertegenwoordigde slechts 4% van de 650 GW aan windcapaciteit wereldwijd. Maar offshore wind was in 2019 goed voor 10% van de nieuwe windinstallaties en de verwachting is dat dit cijfer zal verdubbelen tot 20% in 2025. Offshore wind vertegenwoordigt voor Vestas echter maar een beperkt deel van de omzet.

Ook wat betreft de marges zijn analisten volgens KBC AM te optimistisch. Vestas verlaagde vorig kwartaal al zijn verwachtingen voor de operationele marge van 7 à 9% naar 5 à 7%. Desondanks zijn de analistenverwachtingen ongewijzigd gebleven, omdat analisten hopen dat Vestas in de tweede jaarhelft - dankzij de operationele hefboom op de volumes - positief gaat verrassen. Analist Alex Martens heeft daarbij sterke twijfels. Vestas had in het tweede kwartaal zwaar te lijden onder de coronapandemie, waardoor de toeleveringsketen fors werd geraakt en Vestas extra transport-en importkosten moest betalen.

Vestas moest ook extra provisies nemen voor productgaranties op windturbines, omdat de windturbinebladen bij een aantal projecten sneller dan verwacht aan vervanging toe waren.

Tot slot blijft de druk op de toeleveringsketen enorm. De coronapandemie ligt nog lang niet achter ons en zal ook in de tweede jaarhelft de supply chain verstoren. 2020 zal bovendien opnieuw "very back-end loaded" zijn en in het vierde kwartaal moeten nog veel projecten in de VS worden opgeleverd of opgestart, om ten volle te kunnen profiteren van het PTC-belastingkrediet. Daarnaast heeft Vestas recent ook de rotorbladen van windturbines bij een groot windproject moeten vervangen. Dit nieuws is genegeerd door de markt, maar zal ongetwijfeld op de marges drukken.

De visie van KBC Asset Management

Analist Alex Martens stelt vast dat de analistenschattingen in 2020 quasi onveranderd zijn gebleven. De sterke prestatie van het aandeel is dus volledig toe te schrijven aan een hogere waardering die beleggers willen betalen.

Vestas noteert nu aan een stevige koers-winstverwachting van 30x voor 2021 en 28x voor 2022, en een EV/EBIT-verhouding van 22x. Het aandeel is in zijn geschiedenis nog nooit zo duur geweest en noteert vandaag bijna 70% boven de gemiddelde waardering van de jongste 2 jaren. Op deze niveaus vindt KBC AM het aandeel van Vestas overgewaardeerd.

Na een update van het waarderingsmodel wordt het koersdoel bij KBC AM opgetrokken van 750 DKK naar 850 DKK, maar de aanbeveling gaat wel van "Houden" naar "Verkopen".

Naar overzicht