Telenet (+4,8%) grossiert deze morgen in adviesverhogingen en dan in het bijzonder koopadviezen. De groep kreeg er niet minder dan drie achter zijn naam, waaronder ook eentje van KBC Securities. Het aandeel bleef de voorbije maanden achter op sectorgenoten en op de brede markt en verdienen op basis van waardering een upgrade. Bovendien kunnen volgens KBC Securities-analist Ruben Devos de komende maanden enkele factoren in de kaarten van het bedrijf spelen.

Prestatie aandeel

De voorbije twaalf maanden staat het Telenetaandeel 24% lager, terwijl de Telco-index en de bredere markt respectievelijk met 19% en 6% zijn gedaald. Over dezelfde periode zijn de consensusramingen grotendeels op hetzelfde niveau gebleven, wat tot een opmerkelijke daling van de waarderingsmultiples heeft geleid. Gebaseerd op de verwachting van KBC Securities voor 2021 noteert Telenet momenteel aan een verwacht rendement van de vrije kasstroom van 12% en een verhouding EV/operationele FCF van 11x of 20% onder het historisch vijfjaarsgemiddelde.

Ruimte voor positieve verrassing

Tegen die achtergrond en met het oog op een turbulente handelsomgeving is het volgens KBC Securities de moeite waard om naar telecom te kijken. Als verkoper van voornamelijk niet-discretionaire producten en met een inkomstenmodel dat sterk op abonnees is gebaseerd, mikte Telenet in maart op een daling van de omzet en de gecorrigeerde EBITDA van respectievelijk 1% en 2% voor 2020. Zes maanden later ziet KBCS ruimte voor een upgrade van de aangepaste EBITDA-richtlijnen, gebaseerd op hoger dan verwachte kostenbesparingen en veerkrachtige activiteiten met hoge marges.

Telecomtransacties

In de afgelopen maanden hebben we verschillende transacties gezien in de telecomsector, waarbij de meeste van de betrokken bedrijven van de markt werden gehaald:

• In juni hebben drie private-equityspelers 3 miljard euro geboden om MásMóvil over te nemen
• In september deed oprichter Drahi een bod van 2,5 miljard euro om Altice Europe van de beurs te halen
• Bredband2 lanceerde een uitkoopbod op A3, één van Zweden's grootste ISP's en telecomdienstbedrijven.

Een andere interessante ontwikkeling is het bod van Liberty om 100% van Sunrise over te nemen, een indicatie dat de groep, na talrijke desinvesteringen van kabelactiva in Oost-Europa en Duitsland, weer waarde ziet in telecom.

Aandeelhoudersextraatjes

In de komende jaren schat KBCS dat Telenet 9% van zijn marktwaarde zou kunnen uitkeren, hetzij in de vorm van dividenden, hetzij in de vorm van aandeleninkoop. Dit veronderstelt een pay-out voor het gewone dividend aan de onderkant van de bandbreedte (55% van de aangepaste vrije kasstroom), wat misschien te conservatief is gezien de recente opmerkingen van het bedrijf die erop wijzen dat een hoger percentage (70-75%) realistischer zou kunnen zijn. De vooruitzichten voor kapitaaluitkeringen zouden wel afhankelijk zijn van een potentiële doorbraak in binnenlandse consolidatie (overname van VOO), een fusie met Vodafone-Ziggo of het te gelde maken van de infrastructuur.

De mening van KBC Securities

KBC Securities verhoogt bijgevolg, voornamelijk op waardering, het advies voor Telenet van “Houden” naar “Kopen” met een ongewijzigd koersdoel van 40 euro.

De aandelen hebben zich immers nog maar matig hersteld van de corona-uitschuiver in maart. Niet alleen hebben verschillende transacties in de afgelopen maanden een duidelijke discrepantie gesignaleerd tussen private en publieke waarderingen, maar ook de cashreturnvooruitzichten van het bedrijf, de defensieve kwaliteiten en het bezit van infrastructuur rechtvaardigen een hogere waardering.

In de huidige omstandigheden is het bovendien niet uitgesloten dat één of meerdere katalysatoren aan het werk wordt gezet, bijvoorbeeld het gedeeltelijk te gelde maken van de zendmasten, de uitkoop van minderheidsaandeelhouders door Liberty, een mogelijke overname van VOO of een fusie met Vodafone-Ziggo.