Op Euronext Brussel laat Balta (+0,4%) deze morgen beperkte bewegingen zien en ruilt daarbij winst voor verlies en omgekeerd. De resultaten die de groep deze morgen bekendmaakte, lijken dus geen duidelijk signaal uit te sturen. Voor de analisten van KBC Securities waren ze wel al voldoende om het advies en het koersdoel te verlagen. Een analyse.

Resultaten

Balta haalde de lat in 2018 dankzij een hogere REBITDA in de tweede jaarhelft ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. In het vierde kwartaal was sprake van een toename met 11,6%, waardoor over het volledige boekjaar op 72 miljoen euro werd afgeklokt. Een opsteker volgens KBC Securities, maar die wordt teniet gedaan door de verwachting van een vlakke REBITDA in het huidige boekjaar. De schuldpositie blijft hoog en de groep betaalt geen dividend over het huidige boekjaar.

Tapijten

In de divisie Tapijten steeg deomzet in het vierde kwartaal met 6,8% tot 54,2 miljoen euro, geholpen door het terugwinnen van Home Improvement-klanten in de VS (specialisten in outdoor-tapijten). Maar in Europa ging de omzet in het vierde kwartaal nog steeds lager. De operationele winst (EBITDA) steeg met 28,1% tot 9,5 miljoen euro, wat beter was dan KBC Securities verwachtte. Balta slaagde erin om de marges te verbeteren tot 17,6% (voorheen 14,7%).

Residential

In het segment Residentieel daalde de omzet met 8,7% tot 54,1 miljoen euro, nog onder de lat van KBC Securities (dat eerder aan een omzet van 55,1 miljoen dacht). Balta leed in 2018 onder de lage klantenbezoeken in de meeste markten en in het bijzonder het Verenigd Koninkrijk, de grootste markt. De focus op het kamerbreed tapijt van hogere kwaliteit met hogere marges, kon het geleden omzetverlies onvoldoende compenseren. Door de lagere volumes en de competitieve prijzen in het Verenigd Koninkrijk, daalde de operationele winst (EBITDA ) naar amper 2,7 miljoen euro van 4,3 miljoen euro het jaar voordien.

Commercial

In Commercial steeg de omzet met 10,9% tot 58,4 miljoen euro, beter dan de door KBCS verwachte 55,9 miljoen euro, dankzij de aanhoudende solide groei van de Amerikaanse Bentley-activiteiten. In Europa gingen de inkomsten voor tegels lager en kende kamerbreed tapijt een lage eencijferige groei. De gecorrigeerde EBITDA steeg met 30% tot 8,5 miljoen euro (vs. prognose KBCS +18,5% tot 7,8 miljoen in het vierde kwartaal), wat overeenkomt met een REBITDA-marge die steeg van 12,5% tot 14,6%. 

Non-woven

De divisie Non-woven kende een omzetdaling met 3,1% tot 6,5 miljoen euro (vs. prognose KBCS 6,7 miljoen), terwijl de gecorrigeerde EBITDA daalde van 0,6 miljoen tot 0,3 miljoen euro.

Geen dividend

De nettoschuld daalde enigszins en kwam uit op 261,8 miljoen euro, wat overeenkomt met een nettoschuld/REBITDA-multiple van 3,6x. Het bedrijf laat weten geen dividend uit te keren.

De mening van KBC Securities

Balta mikt op een min of meer vlakke REBITDA voor 2019, wat voor analist Wim Hoste enigszins een teleurstelling is; hij mikte immers op een groei tot 80,1 miljoen euro. De aanhoudende kosteninflatie (ondanks de huidige lichte daling van de grondstofprijzen) en de uitdagende Europese tapijten- en residentiële markten zijn daar debet aan. De bijkomende efficiëntieverbeteringen (o.a. op het gebied van inkoop, algemene kosten, sales & operationele planning) kunnen onvoldoende soelaas brengen. Bovendien is de schuldgraad hoog. Anderzijds is de waardering laag en zou Balta een overnameprooi kunnen worden.

In elk geval zetten de hoge nettoschuld/REBITDA-multiple en het zwakker dan verwachte winstmomentum voor 2019 KBC Securities aan tot een verlaging van het advies van “Kopen” naar “Opbouwen”, terwijl het koersdoel van 7,5 naar 5,5 euro daalt.