De derde kwartaal resultaten van Tencent lagen boven verwachting dankzij een sterke kostenbeheersing. De totale omzet daalde met 2% tot 140,1 miljard yuan, omwille van macro-economische en regelgevende uitdagingen. Maar het aangepaste bedrijfsresultaat bleef gelijk op 40,9 miljard yuan en dat lag 7% boven verwachting dankzij lagere verkoop- en marketinguitgaven (-32%). De winst per aandeel steeg met 2% tot 3,31 yuan, zo’n 6% meer dan verwacht. Maar omdat er véél en véél meer over de cijfers te vertellen viel, laten we KBC Asset Management-analist Kurt Ruts aan het woord. Die verlaagde vandaag immers het koersdoel van zowel Tencent als moedergroep Prosus, omdat de waarderingsniveau in de markt gedaald zijn.

Omzetcijfers gaming

De totale omzet uit onlinegaming daalde met 3% , de omzet uit mobiele games daalde met 4%, terwijl de omzet uit pc-games stabiel bleef op 11,7 miljard yuan. De omzet uit binnenlandse games daalden met 7% omdat de games van minderjarigen minder opleverden en omdat er een gebrek is aan nieuwe grote titels. Het effect van de beschermingsmaatregelen voor minderjarigen zou in het lopende kwartaal aanzienlijk moeten afnemen aangezien de basis in september opnieuw is ingesteld. De inkomsten uit internationale spelletjes stegen wel met 3% (1% bij constante valuta).

•            De inkomsten uit internationale gamesstegen met 3% (1% bij constante valuta), wat positief is, ondanks dat dat segment nog steeds beïnvloed wordt door het afnemen van covidmaatregelen die zorgt voor een normalisering van de uitgaven van overzeese gamers. De inkomsten uit onlinereclame daalden met 5% op jaarbasis tot 21,4 miljard yuan, wat dan weer een pak beter is dan de daling met 18% in het tweede kwartaal van 2022. Dat is vooral te danken aan een verbetering in de sectoren gaming, e-commerce en FMCG.

•            Binnen onlinereclame kwam Media advertising (video, nieuwsapps, enz.) uit op 2,6 miljard yuan, een daling met 26% op jaarbasis en in lijn met het vorige kwartaal. Dat volgt uit de lagere reclame-inkomsten uit de Tencent Video-app en hoge vergelijkingscijfers in het derde kwartaal van 2021 vanwege de Olympische Spelen in Tokio. De inkomsten uit sociale reclame daalden met 1% tot 18,9 miljard yuan, terwijl dat cijfers vorig kwartaal nog 17% daalde.

•            De omzet uit Fintech & Cloud stegen met 4% tot 44,8 miljard yuan, tegenover een groei van 1% in het vorige kwartaal. Dit cijfer lag wel 4% onder verwachting, al verbeterde de omzetgroei omdat zowel online als offline commerciële betalingsactiviteiten zich geleidelijk herstelden. De omzet uit clouddiensten liet trouwens een bescheiden daling zien omdat Tencent zich bleef concentreren op de kwaliteit van de groei en op het terugschroeven van verliesgevende activiteiten.

Exit Meituan

Tencent plant om een meerderheid van zijn Meituan-aandelen uit te keren aan zijn aandeelhouders in de verhouding van één Meituan-aandeel per tien Tencent-aandelen, waardoor zijn belang in het bedrijf van 17% naar ongeveer 1,5% wordt teruggebracht. Op basis van de slotkoers van 162,3 Hong Kong dollar per aandeel Meituan op 16 november, vertegenwoordigt dit “speciale dividend” een rendement van 5,6%.

De uitkering vindt eind maart plaats na de jaarresultaten van Tencent en past in de strategie om actiever te desinvesteren om zo de holdingkorting te reduceren. De beursgenoteerde aandelenportefeuille van Tencent werd eind september gewaardeerd op 533 miljard yuan. Prosus, waarvoor KBC Asset Management een “Kopen”-advies heeft en een koersdoel van 95 euro, heeft als grootste aandeelhouder van Tencent recht op Meituan-aandelen ter waarde van meer dan 5 miljard euro.

KBC Asset Management over Tencent

De omzet uit games in China was een zwak punt in een voor het overigens bemoedigende kwartaalrapport, vindt Kurt Ruts. Het management stelde dat de tegenwind in verband met de regelgeving voor minderjarigen zou afnemen na de eenjarige verjaardag van de handhaving van deze regelgeving. Nieuwe Chinese goklicenties of een verbetering van de Chinese macro is nodig voor een terugkeer naar een duurzame groei van de binnenlandse gokinkomsten. Het management van Tencent klonk positief en had er alle vertrouwen in dat het bedrijf meer licenties zal krijgen voor zijn nieuwe spellen in de pijplijn.

In het afgelopen kwartaal was de omzet eerder laag, maar sterke kostenmaatregelen zorgden voor een terugkeer naar winstgroei, tot boven de analistenverwachtingen. Hoewel de zwakke Chinese spellentrends een punt van zorg zijn, denkt Kurt Ruts dat de algemene prestaties bevorderlijk zijn voor een terugkeer naar omzetgroei in 2023 naarmate de tegenwind door regelgeving en COVID-19 afneemt. De uitkering van Meituan-aandelen is een voortzetting van Tencents aandeelhoudersvriendelijke beleid inzake kapitaalallocatie, wat Kurt Ruts als een extra steun ziet.

Koersdoelverlaging voor Tencent en Prosus

Verder kijken dan het huidige kwartaal levert een zeer aantrekkelijk risico-rendement op voor een bedrijf met aantrekkelijke structurele groeivooruitzichten, vindt Kurt Ruts. Tencent heeft leidende posities in enkele van de meest aantrekkelijke segmenten van het Chinese internet dat handelt tegen ongeveer 13x de verwachte winst over 2023 (gecorrigeerd voor de waarde van de beleggingsportefeuille).

Daarom blijft het advies op “Kopen”. Maar door de lagere waarderingen voor beursgenoteerde technologiebedrijven, verlaagt onze analist het koersdoel van 65 naar 57 dollar. Dat wordt doorgetrokken naar moedergroep Prosus, dat meer dan 80% van zijn intrinsieke waarde ontleent aan zijn Tencent-belang. Daar blijft het “Kopen”-advies op de tabellen staan, maar daalt het koersdoel van 95 naar 80 euro.