TKH Groep (-16,5%) bevindt zich vandaag in Argentijnse wateren, nadat de halfjaarwinst en de winstverwachtingen voor heel 2019 diep onder de analistenlat uitkwamen. De bedrijfsresultaten kwamen 16% onder de verwachtingen uit, maar het management verwacht een sterke verbetering in de tweede jaarhelft die de winst richting 106 à 112 miljoen euro moet brengen. De groep heeft nog verschillende ijzers in het vuur die de groei de komende jaren zullen ondersteunen. Senior Financial Economist Tom Simonts bekeek de resultaten van naderbij.

Cijferoverzicht

De omzet steeg met 3,5% in het eerste halfjaar, een cijfer dat slechts voor 0,1% bestond uit autonome groei. Binnen Telecom Solutions en Industrial Solutions werd een autonome omzetstijging gerealiseerd. In Building Solutions was sprake van een lichte daling. De brutomarge steeg licht naar 47,4%, tegenover 47,2% een jaar eerder.

De bedrijfswinst (EBITA), vóór eenmalige elementen, klokte af op 77,6 miljoen euro, terwijl analisten op 92,0 miljoen euro rekenden. De EBITA-marge bedroeg 10,3%. Hoewel de kasstroomgeneratie beter was dan verwacht (56 miljoen euro tegenover 23 miljoen euro verwacht), steeg de nettoschuld met 80 miljoen euro door nieuwe boekhoudregels (toepassing van IFRS 16). Het werkkapitaal als percentage van de omzet steeg licht tot 16,5%, tegenover 16,4% een jaar eerder.

Ook bij de nettowinst kunnen vragen gesteld worden, want het cijfer daalde met 17% tot 45,9 miljoen euro, terwijl analisten een getal van 62 miljoen euro in het hoofd hadden.

Eerst investeren, later renderen

De terugval is grotendeels te verklaren door integratiekosten die in lijn liggen met het 'Simplify & Accelerate'-programma. De desinvestering van het merendeel van de industriële connectivity-activiteiten en de acquisitie van ondernemingen met innovatieve vision-technologie, zal de technologische focus van TKH op hardware, in combinatie met software en artificial intelligence, verder verdiepen.

Dat is positief, maar ondertussen stegen de bedrijfskosten met 8,1% op jaarbasis (van 35,5% naar 37,1% van de omzet), met name kosten gelieerd aan overnames (+4,8%) en hogere valutakoersen (+0,7%). Ook stegen de kosten bij de productielocaties, door de uitbreiding van productiecapaciteit gedurende 2018 en ter voorbereiding op verwachte groei in het tweede halfjaar.

Verwachtingen

Het management zette een nettowinst voor heel 2019 van 106 à 112 miljoen euro in de markt, terwijl dat een jaar eerder nog 110 miljoen euro was en analisten mikten op 134 miljoen euro. Inclusief beëindigde bedrijfsactiviteiten werd gemikt op een nettowinstgroei van 12%, maar dat zal eerder een cijfer zijn dat dicht bij de nul ligt. Dat wordt deels verklaard door integratiekosten, maar ook spelen orderverschuivingen naar 2020 in het Industrial-segment een belangrijke rol.

Telecom Solutions

• De omzet van 103 miljoen euro lag boven de verhoopte 97 miljoen euro, een stijging van 3,2% op jaarbasis, dankzij de groei van glasvezelnetwerksystemen in Europa en de breedbandconnectiviteitsportfolio voor de Benelux en Duitsland. De EBITA-marge daalde tot 15,6%, maar lag wel duidelijk hoger dan verwacht (13,5%).
• Vooruitkijkend wordt verwacht dat de vraag naar glasvezelnetwerken in Europa onverminderd hoog zal blijven. Door de sterke marktposities in Europa zal TKH hiervan kunnen profiteren. De omzet in het tweede halfjaar zal, samen met het resultaat, licht verbeteren. KBC Securities mikte op een omzet van 98 miljoen euro (+2,7%) en een bedrijfswinst (EBITA) van 14 miljoen euro.

Buildings Solutions

• De organische omzet daalde 1,9% in de eerste jaarhelft, door de lagere investeringen van producenten van consumentenelektronica in Machine Vision. De EBITA-marge daalde tot 8%, terwijl gemikt werd op een marge van 10,8%.
• Het management verwacht dat zowel binnen 'connectivity' als 'vision & security' de orderportefeuille en orderintake op een goed niveau zal zijn en dat de vooruitzichten voor potentiële orders over het algemeen positief zijn. De omzet in de tweede jaarhelft en "vooral het resultaat" zullen aanzienlijk hoger liggen, dan in de eerste jaarhelft. KBC Securities mikte op 400 miljoen euro omzet (+11,6%) en een groei van de bedrijfswinst in dit segment met 22% tot 41 miljoen euro.

Industrial Solutions (op continue basis)

• De omzet daalde met 1,4% en de EBITA-marge daalde met 80 basispunten tot 14,7%. Dat is een gevolg van een lagere bezettingsgraad van de productiecapaciteit binnen de connectiviteit en hogere innovatiekosten. De omzet in “Bandenbouw” steeg, terwijl het orderboek verder toenam.
• In de tweede jaarhelft kan de omzet en het resultaat verder dalen, ondanks het gestegen orderboek. In enkele projecten binnen de bandenbouwindustrie, leiden geografische herallocaties van investeringen tot verschuivingen in projecten naar 2020. Daarmee wordt tegelijkertijd verwacht dat dit een goede uitgangsbasis voor 2020 zal geven. KBC Securities mikte op een omzet van 386 miljoen euro (+5,8%) en een EBITA-cijfer van 60 miljoen euro (+11%).

De mening van KBC Securities

Na de optimistische toon op de Capital Markets Day in juni zijn deze resultaten zonder twijfel teleurstellend. TKH maakte toen zijn nieuwe strategie bekend waarbij het zijn winstdoelstellingen fors verhoogde en zijn "Simplify and Accelerate" programma uit de doeken deed. Het bedrijf gaat hierbij activiteiten verkopen die een lagere winstgevendheid en groei vertonen, voor een totale waarde van 300 tot 350 miljoen euro. De opbrengst zal worden geïnvesteerd in de groeimarkten waarop het sterk inzet.

De omzetgroei viel in de eerste jaarhelft stil, deels omwille van een moeilijke vergelijkingsbasis. De resultaten in de afdeling “Machine Vision” vielen tegen en TKH heeft nog steeds te kampen met hoge ontwikkelingskosten voor ‘subsea’ en ‘luchthavenverlichting’, die nog geen omzet genereren. De bedrijfsresultaten kwamen daardoor 16% onder de verwachtingen, maar het management verwacht een sterke verbetering in de tweede jaarhelft die de winst richting 106 à 112 miljoen euro moet brengen. Maar gelukkig blijft de impact op de verwachtingen voor 2020 beperkt. De winstvooruitzichten zullen gedreven worden door een sterke organische groei en een positieve mix (sterke groei in de meest winstgevende onderdelen).

Het aandeel presteerde sinds de start van 2019 erg goed, maar moet die winst nu bijna volledig afgeven. De analisten en beleggers waren duidelijk té optimistisch over de kans dat TKH de verhoogde winstverwachtingen zou kunnen kloppen. Vooral de bijdrage van de industriële connectiviteitsactiviteiten (11 miljoen euro nettowinst) was in het eerste halfjaar té gering. Maar ondanks de teleurstellende halfjaarwinst, meent KBC Securities analist Ruben Devos dat dit slechts een kleine afwijking is van een groeipad dat op lange termijn naar een mooie toekomst leidt. Een ”Kopen"-advies en 62 euro koersdoel blijven behouden en het bedrijf blijft één van de favorieten. Dat is te danken aan een uitstekend track record qua groei, stijgende marges en sterke cashflowgeneratie. De jongste jaren werd sterk geïnvesteerd in nieuwe disruptieve technologieën en producten die nu volop worden uitgerold en waarvan het vanaf dit jaar de vruchten zal beginnen te plukken.