TKH (+1%), de Nederlandse aanbieder van industriële oplossingen, maakt snel werk van zijn "simplify and accelerate"-programma. Het verkoopt vandaag de meerderheid van zijn industriële connectivity-activiteiten aan de Nederlandse investeerder Torqx Capital Partners voor een ondernemingswaarde van 113 miljoen euro. TKH zegt niet helemaal adieu, want het gaat 17 miljoen euro in het nieuwe bedrijf investeren in ruil voor een minderheidsbelang van 44%. 

Nieuwe strategie

De aankondiging past perfect in de nieuwe strategie die midden juni op de Capital Markets Day werd bekendgemaakt en die ertoe leidde dat de winst- en omzetdoelstellingen meteen fors opwaarts werden bijgesteld. Een strategische transformatie die tot een veel sterker dan verwachte waardecreatie moet leiden, zette de tomeloze ambities van het bedrijf in de verf en duwde de beurskoers toen 8% hoger. 

Concrete doelstellingen

• TKH verhoogde in juni de omzetdoelstellingen op middellange termijn voor drie segmenten (“Parking”, “Tunnel & Infrastructuur” en “Marine & Offshore”) naar 150 à 200 miljoen euro per segment.
• Ook de RoS-doelstelling (Return on Sales) werd toen opgetrokken van 12 à 13% naar minstens 15%. Het rendement op het ingezet kapitaal (ROCE) zou volgens het management op middellange termijn tussen 22 en 25% uitkomen, t.o.v. een eerdere prognose van 21 à 23%.
• Tot slot kondigde TKH in juni een uitbreiding van het desinvesteringsprogramma aan, waarbij het activiteiten met een lagere winstgevendheid en lagere groei zou verkopen, tot 300 à 350 miljoen euro. De opbrengst daarvan zou in de groeimarkten worden geïnvesteerd.

Belofte maakt schuld

Het management gaf aan ernaar te streven om het aantal activiteiten te verminderen, waaronder de activiteiten die (i) niet technologisch georiënteerd zijn of (ii) niet gepositioneerd zijn in een omgeving waar schaal nodig is om op langere termijn de continuïteit te ondersteunen. Ook activiteiten in niet-vruchtbare markten zouden op de schop kunnen.

Vandaag blijkt dat TKH snel werk maakt van zijn belofte. De omzet van de gedesinvesteerde activiteiten benadert de 200-250 miljoen euro die TKH op korte termijn verwachtte te kunnen verkopen. De gecombineerde EBITA-marge van de werkmaatschappijen (8,4%) is hoger dan het door KBCS geschatte rendement van 6% op de omzet van alle af te stoten activiteiten. Ook ligt de EV/EBITA multiple van 7,3x in lijn met de verwachting van analist Ruben Devos.

De visie van KBC Securities

De nieuwe doelstellingen waren ambitieus en vormden een stevige verhoging ten opzichte van de vorige. Het is bovendien al de derde keer in 5 jaar tijd dat TKH Group zijn doelstellingen opwaarts bijstelt, maar deze keer was het forser omwille van het omvangrijke desinvesteringsprogramma.

Daarnaast zal ook het uitrollen van de CEDD (slimme verlichting voor luchthavens) en de subsea (lange zeekabels voor offshore windparken) aan de resultaten bijdragen. TKH investeerde de jongste jaren aanzienlijk in deze technologieën. 

TKH blijft een van de favorieten van KBC Securities, dankzij zijn uitstekend track record qua groei, stijgende marges en een sterke cashflowgeneratie. Het bedrijf heeft de jongste jaren ook sterk geïnvesteerd in nieuwe disruptieve technologieën en producten die nu volop worden uitgerold. Vanaf dit jaar zal het daarvan de vruchten beginnen te plukken. TKH heeft nog verschillende ijzers in het vuur die de groei de komende jaren zullen ondersteunen. De winstvooruitzichten blijven veelbelovend, aldus KBCS.

Analist Ruben Devos ging ervan uit dat TKH de onderkant van de eerdere omzetdoelstelling voor zijn zeven verticale groeimarkten tegen eind 2022 zou bereiken. Dat komt neer op een omzet van 1,24 miljard euro, tegenover de eerdere doelstelling van 1,22 à 1,25 miljard euro. Maar die doelstellingen werden opgetrokken zodat de omzet op middellange termijn naar schatting 175 à 225 miljoen euro zal stijgen (+14 à 15%). 

TKH verwacht dat 80% van die ambities zal waargemaakt worden door autonome groei en 20% via overnames. Maar KBC Securities denkt dat het aandeel van de externe groei zal stijgen, omdat er specifiek verwezen wordt naar het ‘Buy & Build’-model. Eind vorig jaar ging TKH nog op overnamepad in Duitsland waar het de hand wist te leggen op Lakesight Technologies, een visietechnologiebedrijf dat innovatieve high-end technologieën voor beeldvormingssystemen levert. De groep bedient voornamelijk de industriële en mobiliteitsmarkten en biedt machine vision-oplossingen voor inspectie, meting en procescontrole. De 169 medewerkers voegden zo’n 45 miljoen euro omzet toe. 

Investment case KBC Securities

Volgens analist Ruben Devos is en blijft TKH een positief verhaal. Hij houdt van de sterke focus op het genereren van interne synergieën tussen kerncompetenties in domeinen als visie & veiligheid, communicatie, machineautomatisering en robotica. Op basis van zijn winstscenario voor de komende jaren ziet onze analist in elk geval een aantrekkelijke opwaartse trend.

KBC Securities meent dat het terecht is om waarderingsratio’s toe te passen die hoger liggen dan het gemiddelde van de voorbije 10 jaar. Dit vanwege het sterke margeprofiel, met inbegrip van de hogere uitgaven voor R&D, een stevig organisch groeiprofiel en een aantrekkelijk winsttoenamepotentieel voor de komende jaren.

Dit alles inspireert KBC Securities om het “Kopen”-advies en koersdoel van 62 euro (goed voor 15,2% opwaarts potentieel) nog eens in de verf te zetten.