do. 18 jun 2020
KBC Securities verhoogt vandaag het koersdoel voor Tubize, de moederholding boven UCB, met een belang van 35%. Die beslissing is een rechtstreeks gevolg van het hogere koersdoel voor UCB bij KBCS gisteren (van 95 naar 119 euro per aandeel). Er zijn veel zaken onverklaarbaar, maar de enorme korting van de beurskoers van Tubize ten opzichte van zijn intrinsieke waarde (bijna 50%) is er zeker eentje van. Dat het koersdoel voor Tubize stijgt van 92 naar 120 euro per aandeel, met "Kopen"-advies, is dan weer perfect verklaarbaar.
Waardering
KBC Securities-analiste Sandra Cauwenberghs verhoogde deze week het koersdoel voor UCB, na de succesvolle testresultaten van Bimekizumab. Dat wordt nu beschouwd als een geneesmiddel dat goed gepositioneerd is om de Cimzia-erfenis in de ontstekingsfranchise van UCB over te nemen. Een tweede reden voor het hogere koersdoel is dat KBCS het piekpotentieel van het osteoporosemedicijn Evenity verhoogde en de succespercentages voor het FcRN/C5 medicijn Rozi-mab/Zilucoplan aangepast werd.
Supersolden
Beleggers kunnen UCB ook kopen via moederholding Tubize, dat als enige participatie een 35%-belang in UCB heeft. Qua waardering is dat zelfs interessanter, omwille van de hoge korting waaraan Tubize noteert. Onderstaande grafiek laat duidelijk zien dat die geleidelijk aan opgeklommen is tot het huidige niveau, dat ver boven het 2-jaarsgemiddelde (42,6%) en het 5-jaarsgemiddelde (39,9%) ligt.
Het som-der-delen model wijst uit dat de TEV (target equity value, lees: de waardering op basis van de koersdoelen van de participaties, in plaats van de beurskoers) zo’n 181,3 euro per aandeel bedraagt, tegenover een eerdere 144,6 euro per aandeel.
Investment case KBC Securities
Tubize geeft investeerders toegang tot het 12% opwaarts potentieel in UCB. Bovendien blijft het aandeel handelen aan een enorme korting van ongeveer 50%, de hoogste in jaren. Analist Michiel Declercq is van mening dat dit niet gerechtvaardigd is, aangezien de onderliggende positie (UCB) goed presteert. De nettoschuld van Tubize blijft ook dalen, omdat de holding het grootste deel van het dividend dat het van UCB ontvangt gebruikt voor de terugbetaling van de schuld, eerder dan het bedrag volledig te storten.
Die nettoschuld bedraagt momenteel ongeveer 30 miljoen euro, wat wil zeggen dat de monoholding medio 2021 schuldenvrij zal zijn. Dat levert interessante strategische opties op: zo kan Tubize zijn dividenduitkering optrekken, het kan een programma voor de terugkoop van eigen aandelen opstarten of het kan zijn belang in UCB optrekken.
In ieder geval zou dat een daling van de discount tot gevolg moeten hebben, zelfs als Tubize gebruikt maakt van de huidige lagerenteomgeving om een hoger belang in UCB te financieren met schulden.
Op basis van de goede prestaties van UCB, het defensieve karakter van de farmasector én de verlaging van het schuldniveau van Tubize lijkt een korting ten opzichte van de intrinsieke waarde (TEV) van ongeveer 35% gerechtvaardigd. Door de disconteringsvoet toe te passen op de TEV van 181,3 euro per aandeel, verhoogt KBCS het koersdoel van 92 naar 120 euro per aandeel, met behoud van het "Kopen"-advies.