Umicore bleef in 2018 stevig groeien dankzij de afdelingen Catalysis (+8,6%) en Energy & Surface Technologies (+44%). Omdat 2018 een goed jaar was, maar toch net met de hakken over de sloot kroop en 2019 net dat ietsje minder zal zijn, verlaagt KBC Securities het koersdoel. Dat neemt echter niet weg dat Umicore op schema zit om zijn langetermijndoelstellingen te realiseren. Er wordt een slotdividend van 0,4 euro uitbetaald, wat het jaardividend op 0,75 euro brengt. Analist Wim Hoste (KBC Securities) maakte een samenvatting van het kwartaalrapport.

Sterk 2018

In 2018 ging de omzet 20% hoger tot 14,78 miljard euro, terwijl de recurrente bedrijfswinst (REBIT) met 25% steeg tot 513,6 miljoen euro. Dat is een zucht boven de schattingen van KBC Securities (511,8 miljoen euro) en ligt aan de onderkant van de vork die Umicore initieel had vooropgesteld (510 à 550 miljoen euro). Het REBIT-cijfer dikte in het vierde kwartaal trouwens met 22% aan, tot 252,1 miljoen euro.

Eind 2018 vertaalden die goeie groeicijfers zich in een daling van de schuldratio van 31,1% eind 2017 naar 24,4%, hoewel de schuld lichtjes steeg tot 861 miljoen euro. Dat is te wijten aan een hoger niveau van werkkapitaal, wat verband houdt met de groei in de divisie Energy & Surface Technologies. Het investeringsritme wordt met andere woorden volgehouden, terwijl vorige investeringen duidelijk vruchten beginnen af te werpen.

Op het niveau van de divisies zien de resultaten er als volgt uit:

• Catalysis
  • De omzet steeg met 8,6%, terwijl KBCS op een groei van 8,3% mikte. Dat is grotendeels het gevolg van de overname van Haldor Topsoe en de groei in het benzinesegment. Umicore gaf aan dat het stilaan de wereldleider in roetfilters aan het worden is en dat is goed: de wereldwijde productie van lichte bedrijfsvoertuigen kromp in 2018 immers met 1,1%.
• Energy & Surface Technologies (EST)
  • De omzet steeg met 44%, terwijl KBCS eerder op 60,8% gemikt had. De niettemin erg stevige groei is voornamelijk te danken aan de enorme expansie in herlaadbare batterijmaterialen, terwijl de hoge kobaltprijzen de cijfers vooral in de eerste jaarhelft ondersteunden. De recurrente bedrijfswinst (REBIT) steeg in 2018 in dit segment met 82% tot 256,6 miljoen euro, beter dan de analistenverwachtingen.
• Recycling
  • De omzet daalde met 3,7% in 2018 en deed het met 626,2 miljoen euro daardoor iets minder goed dan de  verhoopte 641,5 à 659,7 miljoen euro. De daling was vooral merkbaar in de tweede jaarhelft: -3,6% tegenover een jaar eerder. De verwerkte volumes in de Precious Metals-afdeling zouden gestegen zijn, ondanks de brand bij een gasreinigingsinstallatie. De REBIT steeg van 127,9 naar 134,8 miljoen euro, opnieuw onder de schattingen van 147,5 miljoen euro.

Vooruitzichten

Umicore gaf geen precieze vooruitzichten voor 2019, maar verwacht dat de groei van de bedrijfswinst (REBIT) in 2019 getemperd zal worden door een zwakke vraag in de auto- en consumentenelektronicasector, gecombineerd met hogere afschrijvingskosten, R&D, opstartkosten en de timing van nieuwe capaciteit.

De afdeling Catalysis zal tegen eind 2019 nieuwe capaciteit in Europa en in China op gang zien komen. De groei zal wel eerder doorwegen richting tweede jaarhelft, omwille van de verwachte opstart van capaciteit in China, terwijl de lagere kobaltprijzen betekenen dat vergelijkingsbasis in het eerste halfjaar iets moeilijker wordt. In de Recycling-poot zal er in Hoboken in het eerste kwartaal een verlengde shutdown plaatsvinden, zodat de verwerkte volumes in 2019 stabiel zullen blijven tegenover 2018.

Umicore herhaalde zijn eerdere doelstelling om tegen 2020 een recurrente EBIT te realiseren die 35-45% boven de oorspronkelijke doelstelling van 500 miljoen euro ligt. Dat wil zeggen dat er gemikt wordt op zo’n 675 à 725 miljoen euro REBIT. Uit het waarderingsmodel van KBC Securities rolt vandaag 686,6 miljoen euro.

De mening van KBC Securities

De conclusie is dat de resultaten over 2018 grotendeels in lijn lagen met de prognoses, die al aangepast waren voor de verminderde vooruitzichten door Umicore zelf. Analist Wim Hoste meent dat de rest van de analisten voor 2019 iets té optimistisch was (bijv. door te mikken op 17% groei van de recurrente EBIT tegenover 2018), wat de nogal zware koersval met 5,1% verklaart.

Belangrijk is dat Umicore goed geplaatst is (en blijft) om in de toekomst te kennis en het momentum te verzilveren met zijn batterijkathodes. Het groeipotentieel in de komende tien jaar is “enorm” omwille van de elektrificatie van het transport. Net daarom blijft het “Kopen”-advies duidelijk op de tabellen staan, al wordt het koersdoel vandaag verlaagd van 52 naar 50 euro.