Het Nederlandse voedingsmiddelenconcern Wessanen kreeg een overnamebod in de bus: Private Equity-speler PAI Capital Partners, dat eerder al op Ontex en Refresco Gerber aasde, biedt 11,50 euro per aandeel. De koers op Euronext Amsterdam ging echter snel postvatten op 11,80 euro, wat aangeeft dat beleggers blij zijn, maar vooral nog meer willen.

Duiding van het overnamebod

Het persbericht meldt dat Wessanen begin februari werd benaderd door PAI Capital Partners en de heer Jobson (aandeelhouder sinds 2009 met een huidig belang van 25,7%). De gesprekken liepen initieel niet vlot, waardoor de raden van bestuur van Wessanen op basis van de voorgestelde voorwaarden besloten dat een meer diepgaande discussie weinig zin had. Na een aantal aangepaste voorstellen ontving Wessanen op 5 maart een nieuw bod van 11,50 euro (inclusief dividend) per aandeel en dat viel in betere aarde: voldoende om de boeken open te stellen voor een zorgvuldigheidsonderzoek. Jobson liet daarop meteen weten dat hij meer dan 80% van zijn belang in Wessanen zou inbrengen.

De biedkoers bedraagt 16,2x de EV/EBIT-verhouding voor 2019 en 14,9x voor 2020, terwijl de waardering van referentiegroep op resp. 22,7x en 16,3x staat. Sectorgenoot Hain Celestial wordt bijvoorbeeld verhandeld aan 22,7x en 19,9x.

Bedenkingen bij de biedprijs

Optisch gezien, ziet de biedprijs er goed uit: het impliceert een premie van 23,7% ten opzichte van de slotkoers van 4 maart en een premie van 30,7% ten opzichte van de gemiddelde prijs in de laatste 30 dagen. Maar, en dat is best belangrijk, de waardering van KBC Securities op basis van een stand-alone-scenario bedraagt 12,50 euro, wat meer is dan het bod van PAI. Dat cijfer bestaat uit een cashflow-waardering (DCF) van 13,30 euro per aandeel en een analyse van de waarderingsmultiples van sectorgenoten die goed is voor 11,20 euro.

De visie van KBC Securities

Analist Alan Vandenberghe ziet alweer een erg opportunistische aanpak van PAI, onder meer omdat Wessanen begin februari (op het moment van de eerste gesprekken) noteerde aan een prijs die rond de 7,8 à 9 euro schommelde. Het bod versterkt de visie dat Wessanen nog steeds waarde kan creëren zonder te moeten opgaan in een grotere groep, met dank aan haar positie als een gefocuste speler in haar nichemarkt. Het feit dat de heer Jobson aan boord blijft, bevestigt deze overtuiging. 

Gezien de toegenomen volatiliteit van Wessanens activiteiten en het feit dat marktconsolidatie nodig is, meent onze analist dat Wessanen er baat bij kan hebben om niet langer beursgenoteerd te zijn. Dat levert enkele voordelen op, onder meer dat er geen nood meer is voor kwartaalrapporteringen.

Rekening houdend met de hogere fundamentele waarde, de kapitaalkracht van een Private Equity speler zoals PAI Capital Partners, de betrokkenheid van Jobson bij het bedrijf en de mogelijke interesse van andere partijen, is KBCS duidelijk van mening dat er een opwaartse trend is ten opzichte van de huidige biedprijs van 11,50 euro.

Het “Kopen”-advies blijft behouden, in afwachting van een formeel bod. Het koersdoel bedraagt 13,00 EUR.