Het is vandaag sowieso geen hoogdag op de beurs, maar PostNL doet er deze morgen nog een schepje bovenop na de publicatie van een weinig inspirerend jaarrapport.  De vooruitzichten, vooral dan die voor de pakjesvolumes en de vrije kasstroom, zijn duidelijk een bron van bezorgdheid. 

Het goede nieuws

Met een onderliggend cash bedrijfsresultaat (UCOI) van 176 miljoen euro (consensus: 169 miljoen euro) versloeg het bedrijf de consensusprognose met 4% en kwam het aan de bovenkant van de verwachtingsvork van het bedrijf uit. De UCOI-marges in Pakketten en Post kwamen respectievelijk uit op 7,2% (verwacht: 7%) en 4,7% (verwacht: 4,2%).  De vrije kasstroom klom van -21 miljoen euro in 2018 naar 107 miljoen euro en was een stuk beter dan verwacht  als gevolg van de lagere investeringskosten, minder betaalde rente en de verbetering van het werkkapitaal.

Het slechte nieuws

KBC Securities mikte voor 2020 op een  genormaliseerde EBIT van 140 miljoen euro (consensus: 142 miljoen euro), in vergelijking met de nieuwe verwachting door het bedrijf  van 110 tot 130 miljoen euro. Het tekort versus de consensus wordt vooral verklaard door een hoger dan verwachte pensioenlast en een lagere bijdrage van de divisie Pakketten. Het management verwacht een groei van het pakketvolume van 7-9% in 2020 als gevolg van de vertraging in de groei van de e-commerce markt en de opkomst van het multivendorschap.

De vrije kasstroom zal in 2020 aanzienlijk dalen tot "-15 miljoen tot +15 miljoen euro", voornamelijk door veel hogere investeringen, hogere leasebetalingen, de verrekening van de eindkosten en wijzigingen in de voorzieningen. Het volume van de geadresseerde post zal naar verwachting met 8 tot 10% dalen (consensus s: -9,4%).

De mening van KBC Securities

PostNL presteerde op het niveau van de UCOI aan de bovenkant van de verwachting, maar daarmee is volgens KBC Securities het meeste goede nieuws gezegd. Het midden van de genormaliseerde EBIT-vooruitzichten voor 2020 wijst op een tekort van 15% ten opzichte van de consensusprognoses, voornamelijk als gevolg van hogere pensioenlasten (zij het non-cash). Zorgwekkender zijn de vooruitzichten voor de pakketvolumes. Daarnaast verwacht PostNL dat FCF in 2020 tussen de -15 en +15 miljoen euro zal landen, exclusief de impact van de eenmalige pensioengelden van +/- 300 miljoen euro. Op een vergelijkbare basis verwacht KBC Securities een vrije kasstroom van 70 miljoen euro. Gemiddelde genomen verwachten analisten 90 miljoen euro.

Met een teleurstellende vrije kasstroom en een vertraging van de volumegroei van de pakketten in het achterhoofd, in combinatie met een aanhoudend hoge kapitaalintensiteit van het bedrijf, heeft KBC Securities besloten om het advies te verlagen van “Kopen” naar “Houden”. Het koersdoel van 3,4 euro wordt herbekeken.