WDP rapporteerde resultaten over 2020 waaruit onder meer blijkt dat de winst volledig in lijn met de verwachtingen lag. Maar de groep kondigde ook aan dat het zijn investeringsprogramma met 500 miljoen euro optrekt, tot een totaal van 2 miljard euro. Volgens KBC Securities-analist Joachim Vansanten zal WDP deze doelstelling halen en bijgevolg wordt het koersdoel voor de aandelen verhoogd van 30 naar 32 euro per aandeel. Met een opwaarts potentieel van 13% zit er ook een adviesverhoging van “Houden” naar “Kopen” in.

Financiële resultaten

Het EPRA-resultaat klokte - zoals verwacht - af op 1 euro per aandeel en ook het vooropgestelde dividend van 0,80 euro per aandeel werd bevestigd. Het resultaat vóór het resultaat op de portefeuille bedroeg 212,8 miljoen euro, wat een operationele marge van 93,1% oplevert. Dit ligt in lijn met de prognose van KBC Securities van resp. 214,5 miljoen euro en 94,1%. Analist Joachim Vansanten schrijft het verschil toe aan iets hogere overheadkosten, door investeringen in de ontwikkeling van een digitaal klantenportaal.

Ook de nettohuurinkomsten van 228,5 miljoen euro lagen grotendeels in lijn met de verwachtingen (prognose KBCS: 228,0 miljoen), net als het financieel resultaat (excl. herwaarderingen) van 38,7 miljoen (prognose KBCS: 38,8 miljoen) en de belastingen van 6,1 miljoen euro (prognose KBCS: 6,2 miljoen).

Operationele activiteiten

De inning van de huur blijft een regelmatig patroon volgen: dik 99% van de huurinkomsten werd ondertussen zonder problemen ontvangen. Voor januari 2021 is 88% van de huurgelden geïnd. De bezettingsgraad kwam uit op 98,6% (vs. 98,1% voor het boekjaar 2019) met een gemiddelde huurtermijn (incl. zonne-energie) van 5,9 jaar.

In 2021 lopen 10 contracten af, waarvan 57% al werd verlengd. Met betrekking tot het groeiplan 2019-2023 is twee derde al geïdentificeerd (zo’n 1 miljard euro).

Balans

De schuldgraad van WDP kwam uit op 46,6% en de Interest Coverage Ratio op 4,9x. Wat de liquiditeit betreft, is het CP-programma volledig afgedekt en heeft WDP nog meer dan 700 miljoen euro aan ongebruikte kredietlijnen. Dit staat tegenover een cost-to-come van 367 miljoen euro voor de gecommitteerde pijplijn en een schuldverval van 290 miljoen euro tot medio 2022.

Vooruitzichten en uitdagingen

Verschillende structurele markttrends (zoals e-commerce, omnichannel, technologische ontwikkelingen, duurzaamheid en supply chain reflectie) versnellen, aangevuurd door Covid-19. In combinatie met de omvangrijke ontwikkelingspijplijn en de eigen grondreserves voelt WDP zich gesterkt wat betreft de uitvoering van het investeringsplan 2019-2023.

De grootste groeiuitdaging blijkt de verwerving van grondreserve te zijn. Grond wordt schaarser door een meer restrictieve aanpak van de bestemmingsplannen en de instandhouding van de rentabiliteit van de projecten. Die moeten rekening houden met de zeer concurrerende omgeving, gedreven door de versnelde aantrekkingskracht van de logistiek in combinatie met een extreem lage rentevoet.

Hogere winstverwachtingen

Niettemin verhoogt WDP zijn groeiambities met 500 miljoen euro tot een beoogde groei tot 2,0 miljard euro tegen eind 2023. Eerder was sprake van 1,5 miljard euro.

Dat sijpelt ook door in de EPRA-winstverwachting, die ook wordt opgetrokken naar ten minste 1,25 euro in 2024 (vs. ten minste 1,15 in 2023). Als gevolg daarvan zal het dividend naar verwachting stijgen tot 1,00 euro per aandeel in 2024.

Voor 2021 verwacht WDP een EPRA-winst van 1,07 euro per aandeel en een brutodividend van 0,86 euro. Die vooruitzichten omvatten een voorziening van 4 miljoen euro of 0,02 euro per aandeel voor het geval dat WDP in Nederland niet geclassificeerd wordt als een fiscale beleggingsinstelling (FBI).

De visie van KBC Securities

Gezien de solide fundamentele trends in logistiek en het sterke track record van het management verwacht analist Joachim Vansanten dat WDP zijn verhoogde groeidoelstelling zal halen.

Inclusief de extra 500 miljoen euro gaat hij ervan uit dat WDP in de periode 2021-2023 460 miljoen euro per jaar moet investeren . Aangezien het bedrijf in 2019 440 miljoen euro investeerde en 393 miljon in 2020, gelooft onze analist dat dit haalbaar is. Een derde van de extra 500 miljoen zal wellicht worden geïnvesteerd in Roemenië, aan een rendement van 8% en de resterende twee derde in het westen van de EU tegen 6%.

Gezien dit gemengde rendement van 6,7%, een operationele marge van 95% en een effectief belastingtarief van 3%, schat KBC Securities dat WDP een ROIC van 6,2% op de investering kan realiseren. De schuldgraad zal tegen het einde van dit jaar uitkomen op 49,3% (voordien: 47,6%) en door de 50% gaan in het tweede kwartaal van 2022.

Met bovenstaande elementen in het achterhoofd stijgt het koersdoel bij KBCS van 30 naar 32 euro, goed voor 13% opwaarts potentieel, waardoor het advies van “Houden” naar “Kopen” gaat.