Akzo Nobel stuurde een winstwaarschuwing uit over tweede kwartaal, gebaseerd op de impact van de lockdowns in China en een tragere start van het doe-het-zelfseizoen in Europa. Het gecombineerde bedrijfsresultaat zal 90 miljoen euro lager uitkomen dan eerder ingeschat. KBC Securities-analist Wim Hoste verlaagt de prognoses, maar dat heeft vandaag geen impact op het “Opbouwen”-advies en 110 euro koersdoel.

Het is allemaal de schuld van Azië

Akzo kwam vanochtend eerder verrassend met een erg voorzichtige verklaring naar buiten. Die had betrekking op de verwachte resultaten in het lopende kwartaal.

• VS: Ondanks dat de vraag naar verven en coatings over het algemeen robuust blijft, heeft Noord-Amerika het moeilijk om grondstoffen in te kopen, terwijl ook de logistieke problemen in de toevoerkettingen blijven aanhouden. De situatie zou wel sequentieel aan het verbeteren zijn, maar dat elan is dus nog niet voldoende sterk om door te sijpelen tot in de winstcijfers.
• Europa: Ook bij de Europese klanten staat het consumentenvertrouwen onder druk, wat met name in de consumentenvraag in de doe-het-zelfkanalen in Europa zichtbaar is. Die maken dik 40% van de regionale omzet uit, wat verklaart waarom het tweede kwartaal maar traag op gang is gekomen. Inclusief de impact van voorraadverminderingen in het doe-het-zelfkanaal maakt dat er in Europa zo’n 50 miljoen euro minder operationele winst zal gedraaid worden dan verwacht.
• China: de stringente COVID-19-beperkingen in China hebben een duidelijk impact op de beide segmenten van Paints & Coatings, maar voornamelijk in Coatings. Positief is wel dat de lockdowns in juni werden opgeheven, maar dat compenseert de zwakke kwartaalstart niet. Akzo gaat uit dat het bedrijfsresultaat zo’n 40 miljoen euro onder de lat zal uitkomen.

Het jaar was nochtans goed begonnen

Op 21 maart maakte de Nederlandse specialist in speciaalchemie erg sterke cijfers over het eerste kwartaal bekend. De groep profiteerde immers maximaal van prijsdiscipline, waardoor de inflatiedruk ruimschoots werd gecompenseerd. De groep mikte er toen zelfs op dat die inflatiedruk in de tweede helft van 2022 zou afnemen, terwijl er ook beloofd werd om tussen 2022 en 2024 zo’n 3,4 miljard euro overtollig kapitaal terug te geven aan de aandeelhouders in de vorm van dividenden en terugkoopprogramma’s van eigen aandelen.

Operationeel gezien daalde de operationele winst met zo’n 25%, omdat de volumes 7% terugvielen door de problemen met de aanvoerkettingen en een aanhoudende normalisering in het DIY Deco Paints segment in EMEA (Europe, Middle-East en Afrika). Te onthouden was zonder meer de indrukwekkende stijging van de prijzen met 17% op jaarbasis, waarmee de inputkosten van zo’n 324 miljoen euro zelfs meer dan gecompenseerd werden.

Koersval in een slechte markt

Dat het nieuws ook daarom erg verrassend is, blijkt onder meer uit de koersreactie en uit de eerste reactie van analist Wim Hoste. Die meende dat het optrekken van de verkoopsprijzen met een hoger percentage dan de grondstoffeninflatie het bedrijfsresultaat met 8% kon opkrikken tot 363 miljoen euro in het lopende kwartaal. Maar dat is dus buiten de Europese en Chinese waard gerekend, zodat de prognoses in het waarderingsmodel verlaagd zullen moeten worden.

Topgroep in topconditie

Voor 2023 blijft Akzo wél bij zijn voornemen om de aangepaste EBITDA op te krikken tot zo’n 2 miljard euro, onder meer omdat de kostprijs van grondstoffen en andere variabele kosten geleidelijk zal afnemen naar het najaar van 2022 toe. In combinatie met dat cijfer moet ook de generatie van vrije kasstroom aanzienlijk blijven, zodat fusies en overnames en “het verwennen van de aandeelhouders” tot de opties blijven behoren.

Naar die beleggers toe heeft Akzo al wat in petto gehad. Onlangs werd een inkoopprogramma van 1 miljard euro afgerond en werd een nieuw programma ter waarde van 500 miljoen euro opgestart. Analist Wim Hoste verwacht ondanks de winstwaarschuwing van vandaag dat de groep in staat blijft om hoge vrijen kasstromen te blijven genereren. In totaal moet dat toelaten om zo’n 3,4 miljard euro terug te geven aan de aandeelhouders in de vorm van dividenden en aandeleninkopen tussen 2022 en 2024. Dat is dat is zo’n 25% van de huidige marktkapitalisatie.

KBC Securities over Akzo Nobel

Alles bij elkaar is het nieuws teleurstellend voor de aandeelhouders. Zo ook voor analist Wim Hoste, die de schattingen neerwaarts zal bijstellen. Hij blijft de groep niettemin waarderen voor zijn leidende posities in de aantrekkelijke wereldwijde verf- en coatingindustrie. Die wordt gekenmerkt door een vrij lage kapitaalintensiteit en consolidatiepotentieel. Op basis van de gezonde kasstroomgeneratie en de aantrekkelijke waardering (EV/EBITDA23e van 7,3x en rendement op vrije kasstroom van 9,9% voor 2023), blijft het “Opbouwen”-advies en 110 euro koersdoel daarom op de tabellen staan.