Umicore (-16%) lost een schot voor de boeg in het kwartaalcijferseizoen en waarschuwt voor resultaten die door uitdagende marktomstandigheden onder de eerder uitgesproken verwachtingen zullen blijven. KBC Securities vertaalt de twijfels bij het groeiverhaal in een lager advies en koersdoel.

De groep gaat ervan uit dat de recurrente EBIT in 2019 tussen 475 en 525 miljoen euro zal liggen. Vooral het segment “Energy & Surface Technologies” wordt geconfronteerd met uitdagende marktomstandigheden, waardoor het een vertraging van 12 tot 18 maanden oploopt in de verkopen van kathodematerialen.

Negatieve effecten

• Kathodematerialen: De laatste maanden daalde de vraag naar kathodematerialen, in het bijzonder in China (waar de vraag naar elektrische voertuigen t.o.v. de tweede jaarhelft van 2018 aanzienlijk afnam) en Korea. De verkoop van elektrische wagens wordt getemperd door de het wegvallen van het subsidiesysteem. In Korea werd voor elektrische bussen een gelijkaardig fenomeen vastgesteld. Verder is er de uitgestelde lancering van een belangrijk platform voor gebruik in elektrische wagens in China, wat allemaal leidt tot een lagere vraag naar Umicore’s kathodematerialen. De geplande omzet van 100.000 ton aan kathodematerialen in 2019 zal pas ten laatste binnen 18 maanden worden gehaald. Ook de voorgestelde 175.000 ton aan productiecapaciteit tegen eind 2021 zal pas na 18 maanden bereikt worden.
• Kobalt: De inkomsten en de marges van de kathodeafdeling zijn ook getroffen door de lage kobaltprijs en de instroom van kobalt afkomstig uit zogenaamde artisanale mijnbouw. Artisanale kobalt laat verschillende concurrenten toe om kobalthoudende producten aan lagere prijzen te verkopen. Dat resulteert in een aanzienlijk concurrentienadeel voor de meeste productlijnen van de business unit Cobalt & Specialty Materials. De keuze om dergelijke kobalt niet aan te kopen heeft een goeie oorzaak: Umicore weigert dit omdat de werkomstandigheden en de veiligheid niet duidelijk zijn. Ook is al te vaak kinderarbeid in de productie betrokken. Daar wil Umicore zich niet mee inlaten.

Door deze twee negatieve elementen zal het effect van de kobaltprijs en de instroom van artisanale kobalt, samen met de vertraging in de verkopen van kathodematerialen, betekenen dat de recurrente EBIT van Energy & Surface Technologies in 2019 naar verwachting een stuk onder het niveau van 2018 zal liggen. Die vooruitzichten omvatten ook het effect van hogere vaste kosten, zoals afschrijvingskosten als gevolg van de investeringen die vorig jaar werden uitgevoerd en de eerste kosten voor de nieuwe fabrieken in Polen en China.

Positieve effecten

• Catalysis: Het eerste kwartaal van 2019 werd gekenmerkt door een uitgesproken vertraging van de automarkt in China en Europa en een zwakke vraag in andere regio’s. In deze moeilijke marktcontext zal Umicore dit jaar voordeel halen uit de geleidelijke introductie van recent toegewezen orders voor benzinemotoren die een deeltjesfilter vereisen. De divisie zal ook profiteren van hogere verkopen van componenten gebruikt in farmaceutische toepassingen, chemicaliën voor metaaldepositie en brandstofceltoepassingen. Algemeen zal de recurrente EBIT voor de divisie naar schatting groeien ten opzichte van vorig jaar, enigszins boven de marktconsensus.
• Recycling: in Recycling onderging de fabriek in Hoboken een geplande verlengde stilstand in het eerste kwartaal van 2019, waarbij een combinatie van investeringen en normaal onderhoudswerk plaatsvond. De recyclageactiviteit wordt verder ondersteund door een verbetering van de marktvoorwaarden in bepaalde segmenten van materialen. Ook de hogere prijzen voor PGM’s (Platinum Group Metals) geven Umicore een duwtje in de rug. Algemeen zal de recurrente EBIT hier op jaarbasis hoger liggen dan verwacht, zonder dat Umicore in detail treedt.

De mening van KBC Securities

In februari van dit jaar gaf Umicore geen precieze richtlijnen voor de REBIT van 2019, maar verwachtte het dat de omzetgroei zou worden belemmerd door de matige vraag in de automobielsector en de sector van de consumentenelektronica. De winst zou worden beïnvloed door hogere afschrijvingskosten, hogere onderzoeks- en ontwikkelingskosten, de kosten voor de greenfield-vestigingen in Polen en China en de timing van de ingebruikname van nieuwe capaciteit.

De verwachte recurrente EBIT voor Umicore ligt voor 2019 op 500 miljoen euro. Dat is 10% lager dan de consensusverwachting van 557 miljoen euro. (KBCS voorzag aanvankelijk 553 miljoen euro). Voor 2020 verwacht Umicore een recurrente EBIT onder de oorspronkelijke vork van 675 tot 725 miljoen euro. De consensusverwachtingen lag op 690 miljoen euro en KBCS dacht eerder aan 681 miljoen euro.

De aankondiging is voor analist Wim Hoste duidelijk een teleurstelling. Aan de hand van de nieuwe richtlijnen verlaagt KBCS de winstverwachting, het advies van “Kopen” naar “Afbouwen” en het koersdoel van 50 naar 45 euro per aandeel.