Jaar na jaar verrast Warren Buffett met de prestaties van zijn topholding Berkshire Hathaway. Maar wij, Belgen, mogen best fier zijn op veel van onze eigen holdings, die door de jaren heen exceptioneel goed presteerden. Of wat dacht je van de volgende rendementen over de afgelopen tien jaar:

Ackermans & van Haaren: +136% 
Sofina: +228% 
Brederode: +311%
D'Ieteren: +436%.

Ter vergelijking: de BEL 20: +53% en Berkshire Hathaway: +207%.

Bolero is logischerwijs enorme fan van onze holdings en geeft daarom op deze blog maandelijks de visie van Sharad Kumar S.P, CFA weer. Sharad is analist bij KBC Securities met holdings als specialisatie. Als er iets bij de holdings beweegt, weet Sharad het als eerste. Hij is dus de geknipte persoon om jou maandelijks up-to-date te houden. De vorige update, van januari, kan je hier terugvinden.    

Ter informatie: Sharad neemt niet alle Benelux-holdings onder de loep. Zelfs hij is ook maar een mens. Daarom maakte hij een selectie en noemt die zijn 'Holding Universum' (HU). Het HU omvat volgende 'gewone holdings': Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina en Tinc en ook enkele 'monoholdings' (die hebben slechts één participatie): Heineken Holding, KBC Ancora, Solvac en Financière de Tubize.

Prestaties van de holdings

• In de laatste maand

In de afgelopen vier weken (vanaf de derde week van januari tot de derde week van februari) hield het HU het bij een status quo (rendement van 0%). De BEL 20 ging er in dezelfde periode 0,9% op achteruit. De Euronext 100 index en de Euro Stoxx 50 stegen beide met 2,4%. De prestatie van de holdings werd gedragen door de monoholdings, want die werden 2,6% meer waard. Dankzij sterke prestaties op maandbasis van KBC Ancora (+8,3%), Heineken Holding (+4,6%) en Solvac (2,7%). Bij de gewone holdings viel er een verlies te noteren: -1,1%. 

• Sinds begin dit jaar

Tot dusver in 2023 bedraagt het rendement van de holdings 4,7%, iets onder de prestatie van de BEL 20 (+5,9%), de Euronext 100 index (+11%) en de Euro Stoxx 50 index (+12,7%). Ook in die periode fungeren de  gewone holdings als rem, want ze leverden een rendement van slechts 2,5% op, tegenover een rendement van 10,2% voor monoholdings. Tot dusver in 2023 zijn de drie beste presteerders: KBC Ancora (+16,5%), Sofina (+14,0%) en Solvac (+11,4%). 

• Evolutie van de korting

Traditioneel noteren de meeste holdings met een korting op hun werkelijke waarde. Alle holdings samen noteren aan een gemiddelde korting ('discount') ten opzichte van hun geschatte intrinsieke waarde van 23,5%. Dat is +0,8% ten opzichte van een maand eerder. Die beweging werd voornamelijk veroorzaakt door de gewone holdings, die vandaag aan een gemiddelde korting noteren van 21,1% (tegenover 29% voor de monoholdings).

Tops en Flops

• Flop 3 

Op 3: Financière de Tubize (-5,1%) Na een korte dip eind januari, herstelde de koers van UCB zich in de eerste helft van februari. Die stijging valt deels te verklaren door een kleine vertraging in de goedkeuringsproces van een geneesmiddel bij concurrent argenx (myasthenia gravis) en door een Europese labeluitbreiding voor UCB's 'Fintepla'-geneesmiddel. Ondanks het herstel
van het UCB-aandeel, zag Financière de Tubize haar korting toenemen van 37,6% tot 38,8%, voornamelijk gedreven door een algemeen zwakkere markt.

Op 2: Gimv (-5,6%). De vrees voor een zware recessie leidde tot een kritisch onderzoek naar de kwaliteit van de portefeuillebedrijven van Gimv en hun vermogen om een recessie te overleven, aangezien de meeste van hen middelgrote bedrijven zijn die zich in de groeifase bevinden. De daling van het aandeel over de afgelopen periode kwam er vooral omdat de bredere marktrally aan kracht verloor en door de geruchten dat de Vlaamse overheid haar belang van 27,7% wil verkopen.

Op 1: Brederode (-8,9%). De daling van het aandeel was vooral te wijten aan teleurstellende resultaten van enkele portefeuillebedrijven, de nieuwjaarsrally die aan kracht verloor en de hoger dan verwachte CPI-gegevens die de markten deden twijfelen aan een zachte economische landing.

• Top 3

Op 3: Heineken Holding (+4,6%) publiceerde solide jaarresultaten met een bedrijfswinst die autonoom steeg met 24,0%, wat 2,0% beter was dan de verwachtingen van de analisten. Geruststellend ook was de herbevestiging van de vooruitzichten voor 2023, tot een hoog eencijferig groeicijfer van het bedrijfsresultaat en dat ondanks de stijgende kosten.

Op 2: D'Ieteren (+6,5%): Belron (onder meer Carglass) blijft profiteren van het toegenomen aantal interventies met hoge marges. De VGRR-activiteit (Vehicle Glass Repair & Replacement) is veerkrachtig tijdens een economische neergang. Als marktleider en gezien haar relatie met verzekeraars heeft Belron ook een sterk prijszettingsvermogen. Beleggers houden daarom van D'Ieteren, dat beschermd is tegen grote macroschokken.

Op 1: KBC Ancora (+8,3%): KBC Group rapporteerde zeer sterke jaarresultaten die stevig hoger lagen dan de analistenverwachtingen. De resultaten werden ondersteund door sterke netto intrestinkomsten, de aankondiging van 1,4 miljard aan extra kapitaaluitkeringen, waarvan 1 miljard euro voortkomt uit de goedgekeurde verkoop van KBC Ierland en een verhoging van de voorspellingen tot 2025. Bovendien voerde KBC Ancora verder haar aandeleninkoopprogramma van 50,0 miljoen euro uit en profiteerde het van het positieve momentum in de sector.

Kortingen

Hieronder vind je een tabel opgesteld door Sharad met zijn advies en koersdoelen voor de Belgische holdings. In de derde kolom staan per holding de TEV en de NAV. TEV = de huidige geschatte waarde van de portfolio door KBC Securities (incl. eigen waarderingen voor de private belangen). NAV = de laatste, door de holding zelf gepubliceerde waarde aangepast met de koersverschillen van de beursgenoteerde participaties. De vierde kolom behandelt de korting (discount) per holding, waarbij TP staat voor Target Price (koersdoel) en vind je ook de gemiddelde korting voor de laatste twee jaar terug (2Y Avg. Discount).

Sharads Keuze

• D'Ieteren : Een waarderingskloof die zit te wachten om gedicht te worden

D'Ieteren publiceerde goede resultaten voor de eerste helft van 2002 en verhoogde tegelijkertijd zijn groeidoelstelling voor de aangepaste winst vóór belastingen voor 2022 van 25% naar 35%. De sterke resultaten werden aangedreven door alle divisies, vooral D'Ieteren Auto (verkoop van Volkswagen-auto’s in België) en TVH Parts (Belgische wereldspeler op gebied van onderdelen voor heftrucks, industriële voertuigen, bouwmachines en landbouwtractoren), terwijl de marges van Belron (autoglasactiviteiten, bij ons bekend via Carglass) ongeveer gelijk bleven. 

Aangezien de inflatie bij Belron traditioneel een beetje later doorsijpelt, vertrouwt Sharad erop dat de marges bij Belron in de tweede helft van dit jaar opnieuw beschermd zullen worden, om vanaf 2023 opnieuw te verbeteren. Gezien de sterke groei en de verwachte verbetering van de marges in de meeste veerkrachtige sectoren, acht hij de korting van 40% (de koers van D'Ieteren bedroeg 182 euro bij publicatie) op zijn ‘som-der-delen’-waardering van € 254,7 niet te rechtvaardigen. Daarom behoudt hij zijn ‘Kopen’-advies met als koersdoel 205 euro.

Het D'Ieteren-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 180,9 euro. 

• GBL: Private equity zal op termijn 40,0% van de portefeuille uitmaken

Tijdens haar Capital Markets Day kondigde GBL een grotere focus op private equity (niet beursgenoteerde bedrijven) en op het Sienna-platform (poot binnen GBL die financiële diensten verleend) aan. GBL verwacht dat beiden samen op termijn tot 40% van de totale portefeuille zouden uitmaken. Dat is nu al bijna gelukt, aangezien private equity en Sienna samen momenteel 33% van de totale portefeuille en 39% van de netto-inventariswaarde (NIW) uitmaken.

GBL bereikte dat door consequent bij te dragen aan het Sienna-platform en door massale investeringen in de gezondheidssector (Affidea en Sanoptis). Op lange termijn voorspelt GBL een groei rond 15% voor Sienna en een groei iets onder 20% voor de private-equitytak. Ondertussen moet het vermogensbeheer voor derden door Sienna een stabiele bron van inkomsten zijn voor GBL. Dat creëert co-investeringsmogelijkheden voor de hele groep.

Ondanks de positieve vooruitzichten en de nieuwe strategie blijft het GBL-aandeel handelen tegen een korting van meer dan 30%, terwijl dat vóór de covidpandemie slechts 25% was. Sharad denkt dat de strategie van GBL aantrekkelijker is geworden door de grotere focus op private equity. Hij is ervan overtuigd dat een korting van 25% rechtvaardiger is. Daarom herhaalt hij zijn ‘Kopen’-aanbeveling met 96 euro als koersdoel.

Het GBL-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 78,62 euro. 

• Ackermans & Van Haaren: Portefeuillebedrijven tonen veerkracht in een moeilijke markt

Tijdens het jaar 2022 slaagde de portefeuillebedrijven van Ackermans & van Haaren (AvH) erin beter te presteren dan verwacht. DEME (onder meer baggerwerken) herhaalde haar vooruitzichten voor het boekjaar met slechts een lichte winstdaling, CFE (bouwbedrijf) herstelde sterk na het overtreffen van de marktverwachtingen, en de private bankingdivisie profiteerde van de hogere rente en slaagde erin om meer cash aan te trekken, ondanks het lage beleggersvertrouwen.

Sharad meent dat AvH goed gepositioneerd is om door de woelige wateren van 2023 te navigeren. Hoewel de veerkracht van AvH's portefeuille in de komende kwartalen op de proef zal worden gesteld, denkt Sharad dat de portefeuillebedrijven over een sterke machtspositie beschikken in hun respectievelijke sectoren en dus niet zwaar getroffen zullen worden door de algemene markttrends.

Sharad herhaalt daarom zijn 'Kopen'-advies met als koersdoel 188 euro. Het AvH-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 160,30 euro.