Jaar na jaar verrast Warren Buffett met de prestaties van zijn topholding Berkshire Hathaway. Maar wij, Belgen, mogen best fier zijn op veel van onze eigen holdings, die door de jaren heen exceptioneel goed presteerden. Of wat dacht je van de volgende rendementen over de afgelopen tien jaar:

Ackermans & van Haaren: +127% 
Sofina: +176% 
Brederode: +300%
D'Ieteren: +381%.

Ter vergelijking: de BEL 20: +40% en Berkshire Hathaway: +196%.

Bolero is logischerwijs enorme fan van onze holdings en geeft daarom op deze blog maandelijks de visie van Sharad Kumar S.P, CFA weer. Sharad is analist bij KBC Securities met holdings als specialisatie. Als er iets bij de holdings beweegt, weet Sharad het als eerste. Hij is dus de geknipte persoon om jou maandelijks up-to-date te houden. De vorige update, van februari, kan je hier terugvinden.    

Ter informatie: Sharad neemt niet alle Benelux-holdings onder de loep. Zelfs hij is ook maar een mens. Daarom maakte hij een selectie en noemt die zijn 'Holding Universum' (HU). Het HU omvat volgende 'gewone holdings': Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina en Tinc en ook enkele 'monoholdings' (die hebben slechts één participatie): Heineken Holding, KBC Ancora, Solvac en Financière de Tubize.

Prestaties van de holdings

• In de laatste maand

In de afgelopen vier weken (vanaf de derde week van februari tot 15 maart) ging het HU er 2,9% op achteruit. De BEL 20 ging er in dezelfde periode 4,2% op achteruit. De Euronext 100 index en de Euro Stoxx 50 daalden met respectievelijk 2,2 en 1,4%. De prestatie van de holdings werd ondersteund door de monoholdings, want die daalden gemiddeld slechts met 0,7%, dankzij sterke prestaties op maandbasis van Heineken Holding (+5,9%) en Financière de Tubize (2,3%). Bij de gewone holdings viel er een verlies te noteren: -3,8%. 

• Sinds begin dit jaar

Tot dusver in 2023 bedraagt het rendement van de holdings 1,4%. Ze doen zo, voor het eerst dit jaar, beter dan de BEL 20 (+0,7%), maar liggen achter op de Euronext 100 index (+7,5%) en de Euro Stoxx 50 index (+10,1%). In die periode fungeerden de  gewone holdings als rem, want ze leverden een negatief rendement van 1,5% op, tegenover een rendement van +8,7% voor de monoholdings. Tot dusver in 2023 zijn de drie beste presteerders: Heineken Holding (+8,2%), Compagnie de Bois Sauvage (+4,6%) en Financière de Tubize (+2,3%). 

• Evolutie van de korting

Traditioneel noteren de meeste holdings met een korting op hun werkelijke waarde. Alle holdings samen noteren aan een gemiddelde korting ('discount') ten opzichte van hun geschatte intrinsieke waarde van 28,9%. Dat is 5,4% hoger ten opzichte van een maand eerder. Die beweging werd voornamelijk veroorzaakt door de gewone holdings, die vandaag aan een gemiddelde korting noteren van 29,5% (+8,4% in vergelijking met vorige maand) tegenover een korting van 27,7% (-1,3%) voor de monoholdings.

Tops en Flops

• Flop 3 

Op 3: KBC Ancora (-8%): Het KBC-aandeel kende een rally sinds het begin van het jaar tot begin maart. Maar sinds 6 maart daalde het KBC Ancora-aandeel door de massale verkoop van het KBC-aandeel. Die verkoop werd gedreven door de vrees voor een mogelijke grootschalige besmetting van het bankwezen na het omvallen van onder meer Sillicon Valley Bank.

Op 2: Ackermans & van Haaren (-8%): 34,7% van de nettoactiefwaarde van A&vH bestaat uit private banking-activiteiten (Bank Delen en Bank van Breda). Beleggers verkochten het aandeel uit angst voor de gevolgen van de ineenstorting van Silicon Valley Bank (SVB).

Op 1: Sofina (-11,8%): Sofina werd getroffen door de vrees dat haar portefeuillebedrijven hun deposito's bij SVB zouden verliezen en door de kans op een wijdverspreide besmetting van de banken. De Amerikaanse centrale bank (Fed) greep in en de Britse bank HSBC kocht de activiteiten van SVB in het VK over. Beide operaties garanderen de depositohouders hun geld maar lopende kredietlijnen werden bevroren. Sofina publiceert haar jaarverslag op 30 maart 2023. Dat zou meer informatie moeten verschaffen over de blootstelling van haar participaties aan SVB. 

• Top 3

Op 3: Financière de Tubize: (+2,3%) De belangrijkste katalysator waren UCB's jaarresultaten en de voorspellingen voor 2023. De resultaten van 2022 verrasten niet. De EBITDA-vooruitzichten voor 2023 zijn iets beter dan was verwacht. Belangrijker nog is dat in 2023 Bimzelx in de VS goedkeuring zal krijgen of niet.

Op 2: Compagnie du Bois Sauvage (+2,4%): Bois Sauvage publiceerde haar jaarresultaten voor 2022 en die wezen op een gezonde groei van de chocoladeactiviteiten. Ook het lopende aandeleninkoopprogramma, dat binnenkort afloopt, ondersteunde de beurskoers.

Op 1: Heineken Holding (+5,9%):  Heineken publiceerde solide jaarresultaten met een bedrijfswinst (beia) dat autonoom steeg met 24%. Dat was beter dan de verwachtingen van de analisten. Heineken stelde ook gerust door de vooruitzichten voor boekjaar 2023 te herbevestigen. De bedrijfswinst moet met tussen de 5 en de 10% stijgen en dat ondanks de inflatie. De succesvolle plaatsing van de helft van het belang van FEMSA in Heineken neemt een aanzienlijk deel van de verkoopsdruk op het aandeel weg.

Kortingen

Hieronder vind je een tabel opgesteld door Sharad met zijn advies en koersdoelen voor de Belgische holdings. 

Kolom 2 'Recommendation' - bevat vier subkolommen:
Rating = het advies.
Upside Potential = opwaarts potentieel: met hoeveel % de aandelenkoers (Last Price) moet stijgen om het koersdoel (Target Price) te bereiken.
Target Price = koersdoel: Sharad kleeft op alle participaties van een holding een waarde. Sommige participaties zijn beursgenoteerd. De waarde daarvan hangt dan af van de beurskoers. Andere zijn in privéhanden. In dat geval probeert Sharad de waarde in te schatten. Daarnaast houdt hij rekening met de financiële toestand (cash, schulden,…) van de holding. Zo komt hij tot een waardering. Vervolgens past hij op die waardering een korting toe (heel vaak noteren holdings op de beurs met een korting op hun intrinsieke waarde). Die toegepaste korting vind je in de kolom 3 'Discount' (onder subkolom ‘Impl. Disc. TP to TEV’). Zo komt hij aan het koersdoel.
Last Price = koers van het aandeel op moment van opmaak van de tabel.

Kolom 3 'Valuation' - bevat twee subkolommen:

TEV =  de huidige geschatte waarde van de portfolio door Sharad (incl. eigen waarderingen voor de private belangen). 
NAV = de laatste, door de holding zelf gepubliceerde intrinsieke waarde aangepast met de koersverschillen van de beursgenoteerde participaties.

Kolom 4 'Discount' - bevat drie subkolommen:

Impl. Disc. TP to TEV = korting die Sharad toepast op zijn TEV om tot zijn Target Price (koersdoel) te komen.
Current Discount =  huidige korting: korting waarmee je de holding momenteel kan kopen ten opzichte van de waarde van het aandeel aangegeven door de holding zelf (NAV).
2Y Avg Discount = de gemiddelde korting van de afgelopen twee jaar waartegen je de holding op de beurs kon kopen ten opzichte van de telkens geüpdatete NAV. 

Kolom 5 'Characteristics' - bevat 5 subkolommen:

Market cap (€m) = hoeveel de holding waard is, uitgedrukt in miljoen euro.
Daily value = het gemiddelde dagelijkse handelsvolume is het aantal aandelen van de holding dat gemiddeld (tijdens de laatste 20 dagen) op één handelsdag van eigenaar verandert, uitgedrukt in miljoen.
Bèta = de verwachte beweging van een aandeel ten opzichte van bewegingen in de totale markt. Een bèta groter dan 1,0 wijst erop dat het aandeel volatieler is dan de bredere markt. Een bèta kleiner dan 1,0 wijst op een aandeel met een lagere volatiliteit.
KBCSE Div. yield = dividendrendement op basis van de Last Price (laatste koers) en op basis van de meest recente informatie waarover Sharad bezit.  
Net cash (%NAV): netto cashpositie van de holding ten opzichte van de NAV, uitgedrukt in %.

Sharads Keuze

• D'Ieteren : een waarderingskloof die zit te wachten om gedicht te worden

D'Ieterens kroonjuweel Belron blijft profiteren van het toegenomen aantal sensorkalibraties bij auto's, die gepaard gaan met hoge marges. Daarnaast is de activiteit van herstelling en vervanging van voertuigbeglazing veerkrachtig ten tijde van economische achteruitgang. Gezien haar positie als marktleider en haar relatie met de verzekeraars beschikt Belron ook over een sterk prijszettingsvermogen. Bij D'Ieteren Auto blijft het aantal inschrijvingen van Belgische wagens laag, maar premiumwagens met hogere marges krijgen de prioriteit. Verder waardeert Sharad de diversificatie van de holding via recente toevoegingen TVH Parts en PHE Holding, die beide enige gelijkenissen vertonen met Belron in termen van consolidatiepotentieel en marktresistentie. Sharad blijft bij zijn 'Kopen'-aanbeveling en koersdoel van 205 euro.

Het D'Ieteren-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 173,90 euro. 

• GBL: private equity en Sienna zal op termijn 40,0% van de portefeuille uitmaken

Sharad gelooft dat de markt de initiatieven van GBL om haar activiteiten en aandeelhoudersstructuur te vereenvoudigen, de actieve rotatie van de portefeuille, de opeenvolgende belangrijke
aandeleninkoopprogramma's en een nieuwe strategie om aandeelhouderswaarde te creëren (door de toewijzing aan private/alternatieve activa te verhogen tot 40% van de totale portefeuille), nog niet voldoende waardeert. De NAV van GBL is in aanzienlijke mate blootgesteld aan de schommelingen van de publieke markt (ongeveer 70% van de NAV bestaat uit beursgenoteerde bedrijven). Deze beursgenoteerde activa zijn van hoge kwaliteit en kunnen in een economisch onzekere periode een omzet- en EBITDA-groei met dubbele cijfers voorleggen. 

Sharad verwacht niet dat de waardering van de privéactiva aanzienlijk zal dalen. Momenteel wordt GBL verhandeld tegen een korting van meer dan 35%, terwijl een korting van 20% meer gerechtvaardigd is, volgens hem. Na actualisering van het model met de cashopbrengst na de verkoop van enkele belangen en met het terugkopen van aandelen, herhaalt Sharad zijn ‘Kopen’-aanbeveling met 96 euro als koersdoel.

Het GBL-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 76,42 euro. 

• Ackermans & Van Haaren: Portefeuillebedrijven tonen veerkracht in een moeilijke markt

Tijdens het jaar 2022 slaagde de portefeuillebedrijven van Ackermans & van Haaren (AvH) erin beter te presteren dan verwacht en boekte de groep een recordwinst van 708,7 miljoen euro, deels te danken aan de verkoop van Manuchar en Anima. DEME (onder meer baggerwerken) herhaalde haar vooruitzichten voor het boekjaar met slechts een lichte winstdaling, Het CFE-aandeel (bouwbedrijf) herstelde sterk na het overtreffen van de marktverwachtingen en de private bankingdivisie profiteerde van de hogere rente en slaagde erin om meer cash aan te trekken, ondanks het lage beleggersvertrouwen.

Sharad meent dat AvH goed gepositioneerd is om door de woelige wateren van 2023 te navigeren. Hoewel de veerkracht van AvH's portefeuille in de komende kwartalen op de proef zal worden gesteld, denkt Sharad dat de portefeuillebedrijven over een sterke machtspositie beschikken in hun respectievelijke sectoren en dus niet zwaar getroffen zullen worden door de algemene markttrends. Het lopende programma om eigen aandelen in te kopen voor een bedrag van 70 miljoen euro moet de koers ondersteunen.

Sharad herhaalt daarom zijn 'Kopen'-advies met als koersdoel 188 euro. Het AvH-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 152,6 euro.