Intrinsieke waarde GBL zakte in 2023 -update-

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 15 mrt 2024

14:00

Tijdens 2023 bedroeg de netto-intrinsieke waarde (NIW) van GBL € 113,6, een daling met 2,2% ten opzichte van de € 116,2 op het eind van 2022. De daling van de NIW werd veroorzaakt door de beursgenoteerde activa, waarvan de prestaties in de loop van het jaar gematigd bleven, geeft KBC Securities-analist Sharad Kumar aan.

GBL?

GBL is een holding, gecontroleerd door de families Desmarais en Frère. Sinds de strategische herpositionering van 2012 hebben de van oorsprong vooral Franse participaties plaatsgemaakt voor een meer gespreide portefeuille, zowel qua geografie als qua sectoren. Ook wordt een groter belang voor ‘private equity’ gereserveerd.

Private equity groeit stevig

De prestatie van de aandelen van de beursgenoteerde bedrijven mag dan ‘gematigd’ zijn, aan de andere kant blijven de prestaties van het privévermogen indruk maken op Sharad. Met Affidea (zorgsector), Sanoptis (specialist in oogbehandeling) en Canyon (fietsenmerk), die een omzetgroei met respectievelijk 19,0%, 33,0% en 22,0% boekten. De investeringen in private equity is momenteel goed voor 36,8% van de portefeuille.

GBL Capital, onder leiding van de nieuwe CEO Joe Topley, creëerde 267,0 miljoen euro waarde en hielp de portefeuille van GBL verder te diversifiëren en cash te genereren, die bijdraagt tot het dividend van GBL.

De SiennaInvestmentManagers boekte over de periode een instroom van € 2,6 miljard, wat het totale beheerd vermogen op meer dan € 34,0 miljard brengt, een stijging met +12,5% op jaarbasis.

GBL verlaagde haar participatie in Pernod Ricard van 6,9% naar 6,7%, wat resulteerde in een contante opbrengst van € 110,0 miljoen en een netto meerwaarde van € 76,0 miljoen.

1,2 miljard voor aandeelhouders

Tijdens 2023 keerde GBL € 1,2 miljard uit aan de aandeelhouders via dividenden (€ 402,0 miljoen) en inkoop van eigen aandelen (€ 816,0 miljoen). Er werden in totaal 6,3 miljoen aandelen geannuleerd. GBL stelt voor om nog eens 8,3 miljoen aandelen te annuleren. Momenteel bezit GBL 17,6 miljoen eigen aandelen, wat neerkomt op 12,0% van de uitstaande aandelen.

-Update-

Sharad belde zonet met het management van GBL, dat zich niet tevreden toont met de prijs-prestatieverhouding van het aandeel. Andere items die hem in het gesprek opvielen:

De inkoop van eigen aandelen gaat in een langzamer tempo door. Het terugkopen van eigen aandelen heeft niet als doel om de korting te verminderen, maar wel om waarde te creëren in GBL-aandelen.
Private equity zou hoger kunnen worden dan 40,0% - momenteel kijkt GBL naar een nieuwe investering, maar het gaf geen verdere details.
De strategie met Affidea en Sanoptis is om de markt te consolideren en van hen een dominante speler in de EU te maken.
De mogelijkheid van uitzonderlijke dividenden in de toekomst door de verkoop van delen van beursgenoteerde activa met een zeer lage kostenbasis bestaat
AI heeft de industrie van Concentrix en Webhelp zeker ontwricht, maar dat bedrijf is groot en de impact van AI op langere klantgesprekken (20 min+) is minimaal en niet te voorspellen. Maar in de komende 3 jaar zou het stof moeten neerdalen. GBL verkocht Webhelp aan Concentrix in maart 2023 maar werd deels uitbetaald in Concentrix-aandelen, die stevig daalden (-47% in vergelijking met de koers een jaar geleden).
Een volgende Capital Markets Day volgt binnen de 18 maanden.

KBC Securities over GBL

Sharad merkt op dat de totale NIW van GBL aanzienlijk is blootgesteld aan schommelingen op de beurs (ongeveer 70,0% van de NIW bestaat uit beursgenoteerde activa). Hij vindt de private assets van hoge kwaliteit. Zo zijn ze erin geslaagd om tijdens 2023, een anders economisch onzekere periode, een omzet- en EBITDA-groei met dubbele cijfers te boeken. Sharad verwacht bijgevolg niet dat de waardering van private assets aanzienlijk zal dalen.

Momenteel noteert GBL tegen een korting met meer dan 30,0% (ten opzichte van de NIW). Sharad acht een korting van 25,0% op lange termijn rechtvaardiger.

Hij blijft van mening dat de markt GBL niet waardeert voor het initiatief om de aandeelhoudersstructuur te vereenvoudigen, voor de inkoop van eigen aandelen en voor de nieuwe strategie. Hij herhaalt de ‘Kopen’-aanbeveling en koersdoel van 91 dollar.

Naar overzicht