Sterke resultaten bij chocolade, stijgende waarde van Berenberg en solide rendement op beursgenoteerde activa, voorspelt KBC Securities-analist Livio Luyten voor de halfjaarcijfers van de Brusselse holding. Ondanks moeilijke vastgoedmarkten in Brussel en Parijs ziet hij opwaarts potentieel voor Bois Sauvage .

Compagnie du Bois Sauvage?

De Brusselse holding telt drie divisies: chocolade (UBCM), industriële participaties en real estate (vastgoed, goed voor 210 miljoen euro).

Chocoladegroep blijft hoeksteen van portefeuille

De chocoladegroep, met merken als Neuhaus en Jeff de Bruges, vertegenwoordigt 54% van de intrinsieke waarde van Bois Sauvage. Uit de jaarresultaten van 2024 bleek de omzet met 6,7% tot 283,6 miljoen euro te zijn gestegen en bleek de de bedrijfskasstroom (EBITDA) met 11,6% tot 68,2 miljoen euro toe te zijn genomen. Ondanks de stijgende prijzen voor cacao en boter wist de groep de marges te beschermen dankzij efficiëntiewinsten, zoals de nieuwe vormlijn bij Neuhaus en het gebruik van zonne-energie. Ook de aanvoer van cacao via Ecuadorcolat speelde een rol. Jeff de Bruges breidt bovendien zijn netwerk verder uit.

Volgens Livio Luyten zal de verwachte cacaosurplus in 2024 en 2025 de druk op de marges doen afnemen tegen 2027, wat een extra katalysator vormt voor deze bloeiende activiteit. Hij verwacht dat de reële waarde van de chocoladegroep in de eerste helft van 2025 is gestegen tot 462,7 miljoen euro, een toename van 5,9%.

Berenberg groeit dankzij commissies

Bois Sauvage bezit een belang van 11,4% in de Duitse investeringsbank Berenberg, goed voor 12% van de intrinsieke waarde. In 2024 steeg de nettowinst van Berenberg met 47,2% tot 81,6 miljoen euro, voornamelijk dankzij een stijging van de commissie-inkomsten met 34,2% tot 387,9 miljoen euro. Deze groei werd gedreven door sterke prestaties in aandelenhandel en ECM-transacties.

Met een toename van de marktactiviteit voorziet Livio Luyten een stijging van de waarde van het belang met 18,9% tot 51,0 miljoen euro in de eerste helft van 2025, ondersteund door een verbetering van de cijfers in de banksector.

Vastgoed toont veerkracht ondanks tegenwind

De vastgoeddivisie vertegenwoordigt 26% van de intrinsieke waarde van Bois Sauvage. Hoewel hoge rentevoeten in 2023 voor uitdagingen zorgden, was er in 2024 een bescheiden herstel toen de rente daalde tot 2,7%. Projecten zoals Eaglestone en Praça de Espanha tonen veerkracht, maar de markten in Brussel en Parijs blijven moeilijk.

De analist verwacht dat de reële waarde van de vastgoedportefeuille in de eerste helft van 2025 zal dalen met 3,4% tot 199,1 miljoen euro, als gevolg van herpositionering en regionale tegenwind.

Beursgenoteerde activa halen een sterk rendement

Activa zoals Umicore, Ageas en AB InBev leverden in de eerste helft van 2025 een totaalrendement van 22,5% op. Zonder wijzigingen in de posities stijgt de waarde van deze activa tot 88,2 miljoen euro, tegenover 72,0 miljoen euro eerder.

Aandeelhoudersrendement: dividend en inkoopprogramma

Bois Sauvage blijft inzetten op een stabiel dividendbeleid. Voor 2025 verwacht Livio Luyten een dividend van 8,60 euro per aandeel, een stijging van 2,5%, wat overeenkomt met een rendement van 3,4% tegen de huidige koers. Het aandeleninkoopprogramma werd in 2024 versneld uitgevoerd.

KBC Securities over Bois Sauvage

KBC Securities-analist Livio Luyten ziet Bois Sauvage als een holding met unieke en kwalitatieve activa. De chocoladegroep blijft het kroonjuweel, met stabiele kasstromen en groeipotentieel dankzij efficiëntiewinsten en marktuitbreiding. Dalende cacaoprijzen vormen een belangrijke katalysator. Berenberg zorgt voor diversificatie en profiteert van stijgende marktactiviteit, terwijl beursgenoteerde activa herstellen. Ondanks een korting van 52% op de intrinsieke waarde door eerdere vertrouwensproblemen, kunnen betere communicatie en kapitaaldistributie waarde ontsluiten. Livio Luyten verhoogt zijn aanbeveling van “Houden” naar een “Opbouwen”-aanbeveling en handhaaft het koersdoel van 310 euro.