KBC Securities verlaagt koersdoel voor Azelis

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Hilde Van Boxstael, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Ellen Van Tongelen, Frank Hendrix en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

ma. 3 nov 2025

11:56

KBC Securities-analist Thibault Leneeuw ziet hoe Azelis zich de voorbije jaren heeft onderscheiden met de sterkste omzetgroei en margestijging binnen de chemiesector. Ondanks een zwakker 2025 blijft het bedrijf outperformen. De markt lijkt dat volgens hem onvoldoende te waarderen, zeker gezien de sterke vrije kasstroomconversie.

Azelis
Azelis is een wereldwijde distributeur van speciale chemicaliën en ingrediënten, actief in Life Sciences en Industriële Chemicaliën. Het bedrijf fungeert als schakel tussen grote chemieproducenten en kmo’s, en biedt naast distributie ook toegevoegde waarde via formulering, verpakking, blending en regelgeving. Azelis is actief in meer dan 65 landen en bedient meer dan 62.000 klanten met een portfolio van meer dan 2.800 leveranciers.

Sterk groeiprofiel in omzet en marges

Thibault Leneeuw vergeleek de prestaties van Azelis en sectorgenoot IMCD met die van andere grote private spelers in de chemiesector. Uit die analyse blijkt dat Azelis tussen 2019 en 2024 de hoogste omzetgroei en margestijging realiseerde. Zelfs wanneer het zwakkere jaar 2025 wordt meegerekend, blijft Azelis outperformen ten opzichte van de bredere markt.

De samengestelde jaarlijkse omzetgroei (CAGR) van Azelis en IMCD ligt volgens de analist 250 basispunten hoger dan die van de concurrentie. Ook op het vlak van EBITDA-marges* presteert Azelis beter dan de sectorgenoten, met een CAGR van 10% over dezelfde periode — vier keer hoger dan het sectorgemiddelde.

*EBITDA-marges geven aan welk percentage van de omzet een bedrijf overhoudt als operationele winst vóór afschrijvingen en amortisatie. Het is een maatstaf voor de operationele winstgevendheid van een onderneming. EBITDA staat voor: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en waardeverminderingen). Voorbeeld: omzet: 100 miljoen eur en EBITDA: 20 miljoen euro, Dan is de EBITDA-marge: (20 ÷ 100) × 100 = 20%. Dat betekent dat het bedrijf 20 cent operationele winst maakt op elke euro omzet.

Overnames als hefboom voor marges

De analist wijst op een sterke correlatie tussen omzetgroei en margestijging bij Azelis, zowel op landelijk, regionaal als groepsniveau. Volgens hem toont de overnamestrategie van het bedrijf aan dat verdere margeverbetering haalbaar is. De integratie van overgenomen bedrijven draagt structureel bij aan de winstgevendheid.

Markt onderschat vrije kasstroomconversie

Hoewel de EBITDA-ramingen voor Azelis het afgelopen jaar zijn gedaald, net als bij de rest van de sector, wijt Thibault Leneeuw de koerszwakte vooral aan een daling van de waarderingsmultiple* (EV/EBITDA). Volgens hem is dat onterecht, omdat die multiple geen rekening houdt met de superieure vrije kasstroomconversie van Azelis.

*Een daling van de waarderingsmultiple betekent dat beleggers minder willen betalen voor elke euro winst of EBITDA van een bedrijf dan voordien. Dat heeft vaak een directe impact op de beurskoers, zelfs als de winst of omzet van het bedrijf stabiel blijft of groeit. De EV/EBITDA is de ondernemingswaarde gedeeld door de EBITDA. Als de EV/EBITDA-multiple bijvoorbeeld daalt van 15x naar 10x, dan betekent dat beleggers zijn bereid om nog maar 10 euro te betalen voor elke euro EBITDA, in plaats van 15 euro. Zelfs als de EBITDA gelijk blijft, zal de waardering van het bedrijf dalen. De multiple kan dalen door marktsentiment (bijv. angst voor recessie of sectoronzekerheid), hogere rentevoeten (waardoor toekomstige winsten minder waard zijn), verlies aan vertrouwen in het groeipotentieel van het bedrijf, sectorrotatie (beleggers verkiezen andere sectoren).

Azelis genereert 40% meer vrije kasstroom dan het sectorgemiddelde, wat resulteert in het hoogste vrijekasstrooomrendement binnen de vergelijkingsgroep. De analist wijst erop dat IMCD, ondanks een premie van 125% vijf jaar geleden, sindsdien een hoger aandeelhoudersrendement heeft gerealiseerd dan de rest van de sector. Voor Azelis ziet hij nu een premie van 75% als gerechtvaardigd.

KBC Securities over Azelis

Volgens KBC Securities-analist Thibault Leneeuw blijft Azelis een sterke speler met een aantrekkelijk groeiprofiel, ondanks de huidige marktonzekerheid en lagere vraag. Hij verlaagt zijn koersdoel van 23 euro naar 19 euro per aandeel. De EV/EBITDA-waardering wijst op een faire waarde van 17 euro. Toch blijft hij positief over het aandeel en bevestigt hij zijn "Kopen"-aanbeveling voor Azelis.

Naar overzicht