ma. 3 nov 2025
KBC Securities-analist Thibault Leneeuw ziet hoe Azelis en IMCD zich blijven onderscheiden binnen de chemiesector met superieure omzetgroei en margestijgingen. Hoewel 2025 een jaar van normalisatie wordt, verwacht hij dat de outperformance zich vanaf 2026 herneemt, gedreven door schaalvoordelen en overnames.
IMCD?
IMCD is een in Nederland gevestigd bedrijf dat gespecialiseerd is in de verkoop, marketing en distributie van speciale chemicaliën en voedingsingrediënten. Haar productportfolio omvat chemicaliën uit verschillende gebieden, waaronder farmaceutica, persoonlijke verzorging, coatings, voedsel en voeding, smeermiddelen, synthese, kunststoffen, wasmiddelen, agrochemicaliën, textiel, afval- en waterbehandeling, snijden en zandstralen, geur- en smaakstoffen, olie en gas en polijsten.
Sterke omzetgroei in historisch perspectief
Thibault Leneeuw vergeleek de prestaties van Azelis en IMCD met die van andere grote private spelers in de chemiesector. Tussen 2019 en 2024 realiseerden beide bedrijven een duidelijke outperformance op het vlak van omzetgroei. Zelfs wanneer 2025 wordt meegerekend als een jaar van tijdelijke vertraging, blijft de samengestelde jaarlijkse omzetgroei (CAGR) van Azelis en IMCD 250 basispunten hoger dan die van de sectorgenoten.
De analist benadrukt dat deze prestatie robuust is over meerdere meetmethodes en tijdsperiodes. In vier van de zes geanalyseerde jaren presteerden Azelis en IMCD beter dan hun concurrenten.
Best-in-class marges, ook in uitdagend jaar
Ook op het vlak van EBITDA-marges blijven Azelis en IMCD volgens Leneeuw toonaangevend. De organische EBITDA-groei* van beide bedrijven bedroeg gemiddeld 10% per jaar tussen 2019 en 2024 — vier keer hoger dan het sectorgemiddelde. Zelfs met een verwachte margedaling in 2025 blijven ze volgens de analist tot de best presterende spelers behoren.
*Organische EBITDA-groei verwijst naar de toename van de operationele winst (EBITDA) van een bedrijf, zonder rekening te houden met overnames, desinvesteringen, wisselkoerseffecten of andere externe factoren. EBITDA staat voor Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization — oftewel de winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en waardeverminderingen. Voorbeeld: Stel dat een bedrijf in 2024 een EBITDA van 100 miljoen euro had, en in 2025 stijgt dat naar 120 miljoen euro. Maar in 2025 werd ook een bedrijf overgenomen dat 15 miljoen euro EBITDA bijdraagt. Dan is de totale EBITDA-groei 20%, maar de organische EBITDA-groei slechts 5% (namelijk van 100 naar 105 miljoen euro).
Schaal en overnames als hefboom voor winstgevendheid
De analyse toont een sterke correlatie tussen schaalgrootte en marges, zowel op landelijk, regionaal als groepsniveau. Volgens Leneeuw kunnen Azelis en IMCD hun marges verder verhogen dankzij hun actieve overnamestrategieën. De schaalvoordelen die voortvloeien uit deze acquisities zijn essentieel voor de winstgevendheid op lange termijn.
Markt onderschat vrije kasstroomconversie
De analist stelt vast dat de markt zich te veel focust op EV/EBITDA-multiples*, en daarbij voorbijgaat aan de superieure vrije kasstroomconversie van Azelis en IMCD. Beide bedrijven genereren 40% meer vrije kasstroom dan het sectorgemiddelde. Volgens Leneeuw rechtvaardigt dit een waarderingspremie van 55 tot 75% ten opzichte van sectorgenoten.
Hoewel IMCD momenteel een EV/EBITDA-premie noteert, verdwijnt die premie volledig wanneer men kijkt naar het vrijekasstroomrendement. Dat maakt de waardering volgens de analist aantrekkelijker dan ze op het eerste gezicht lijkt.
KBC Securities over Azelis en IMCD
Volgens KBC Securities-analist Thibault Leneeuw blijven Azelis en IMCD aantrekkelijke investeringen, ondanks de tijdelijke vertraging in 2025. Hij verlaagt zijn koersdoel voor IMCD van 147 euro naar 122 euro per aandeel, maar bevestigt zijn "Opbouwen"-aanbeveling. De EV/EBITDA-waardering wijst op een faire waarde van 115 euro. De analist beschouwt een eventuele koerszwakte na de resultaten over het derde kwartaal van 2025, die donderdag worden verwacht, als een koopkans.
