Sofina? 

Sofina  is een Belgische investeringsmaatschappij met een focus op private equity en durfkapitaal. Het bedrijf is gecontroleerd door de familie Boël en verdeelt zijn portefeuille over twee pijlers: Sofina Direct (rechtstreekse investeringen in beursgenoteerde en private bedrijven) en Sofina Private Funds (investeringen in externe PE-fondsen). De portefeuille is sterk gediversifieerd over sectoren, regio’s en maturiteitsniveaus.

De geplande verkoop van een meerderheidsbelang in Cognita, een belangrijke participatie van Sofina, lijkt te mislukken. De oorzaak ligt bij een waarderingsverschil en de invoering van een btw-heffing op Britse privéschoolgelden. Dit heeft geleid tot een neerwaartse herziening van de waarde van Sofina’s belang in Cognita, aldus KBC Securities-analist Livio Luyten. 

Verkoopdeal op de helling door marktverstoringen

In juni 2025 probeerde Jacobs Capital, meerderheidsaandeelhouder van Cognita, een aanzienlijk belang te verkopen. Grote private equity-spelers zoals Blackstone en CVC dienden niet-bindende biedingen in, die opliepen tot 6 miljard euro. De transactie was bedoeld om gezamenlijke controle te verkrijgen met andere investeerders. Volgens de Financial Times is de deal nu echter op losse schroeven komen te staan door een mismatch in waardering, veroorzaakt door de invoering van een btw-tarief van 20% op Britse privéschoolgelden sinds januari 2025. Deze belastingmaatregel heeft aanzienlijke onzekerheid gecreëerd in de markt.

Financiële prestaties en waardering Cognita

In 2024 realiseerde Cognita een EBITDA van meer dan 260 miljoen pond, omgerekend 304,4 miljoen euro. Op basis van een EV/EBITDA-multiple van 18 tot 20 keer, afgeleid van de waardering van sectorgenoot Nord Anglia Education (14,5 miljard dollar in oktober 2024), werd Cognita aanvankelijk gewaardeerd tussen 5,5 en 6,1 miljard euro. Door de recente ontwikkelingen herzag Livio deze waardering naar 5 miljard euro. Daarbij blijft hij uitgaan van een schuldenlast van 1,3 miljard euro, zoals gerapporteerd door FitchRatings.

Impact op Sofina’s belang

Sofina bezit sinds 2018 een minderheidsbelang van 13,4% in Cognita, waarvoor het destijds 319 miljoen euro betaalde. In het aangepaste model van Tom Noyens wordt de waarde van dit belang nu geschat op 496,5 miljoen euro, tegenover een eerdere inschatting van 630,6 miljoen euro. Deze bijstelling heeft een negatieve impact van ongeveer 135 miljoen euro op de geschatte nettoactiefwaarde van Sofina, die daalt van 10,72 miljard euro naar 10,59 miljard euro. Dit vertaalt zich in een daling van de geschatte TEV per aandeel van 330 euro naar 326 euro.

Cognita’s profiel en marktcontext

Cognita beheert meer dan 100 privéscholen in 20 landen, waaronder het Verenigd Koninkrijk, de Verenigde Arabische Emiraten, de Verenigde Staten, Brazilië, Mexico en Thailand. Jaarlijkse schoolgelden kunnen oplopen tot 36.700 pond, zoals bij Brighton College Prep in Kensington. Privéscholen bieden doorgaans stabiele inkomstenstromen, wat ze aantrekkelijk maakt voor investeerders, zelfs in economisch moeilijke tijden. Toch bemoeilijken de trage Europese IPO-markt en de omvang van dergelijke activa een volledige exit. Dit blijkt ook uit de situatie bij EQT’s Nord Anglia, dat koos voor een nieuwe investeerder in plaats van een volledige verkoop.

KBC Securities over Sofina

De KBC Securities-analist blijft positief over Sofina, ondanks de neerwaartse bijstelling van Cognita’s waardering. Hij beschouwt de koersreactie van gisteren als overdreven en benadrukt dat Sofina’s portefeuille robuust blijft. 

Livio herhaalt zijn kopen-aanbeveling en een koersdoel van 315 euro.