Verzekeraar NN Group heeft er een zeer solide halfjaar opzitten, dankzij zeer sterke cijfers in de Nederlandse Schade en Bank-segmenten, slechts gedeeltelijk gecompenseerd door een iets zwakker dan verwacht NL Leven resultaat. Er wordt een tussentijds dividend betaald van 1,12 euro, terwijl 54 miljoen euro van het 250 miljoen grote inkoopprogramma nog moet voltooid worden in het najaar, geeft KBC Securities-analist Thomas Couvreur mee.

Massa’s kapitaalgeneratie

In de eerste jaarhelft werd er 997 miljoen euro kapitaal gegenereerd, vlot 14,8% meer dan een jaar eerder en dat terwijl analisten slechts op 875 miljoen euro mikten. Na correctie voor de recent verkochte vermogensbeheeractiviteiten blijft er nog altijd een zeer sterke stijging over met 10,9%. Elders in de groep was er een positieve bijdrage van de herverzekeringstak dankzij gunstige ervaringsverschillen en een lagere verandering in kapitaalvereiste.

• Niet-leven (NL). de kapitaalgeneratie nam hier toe met een oerdegelijke 45% op jaarbasis tot 218 miljoen euro, terwijl op 159 miljoen werd gemikt. Het segment profiteerde dan ook van gunstig weer (lees: het uitblijven van stormen) en een gunstige prijsstelling. Er was ook een positief effect op beleggingen dankzij hogere rentetarieven. De gecombineerde ratio blijft in dat segment dan ook beresterk op 90,1%, terwijl op 94,5% gemikt werd.

• Ook de bankpoot stelde met de generatie van 70 miljoen euro kapitaal niet teleur, want er werd door de analisten slechts op 35 miljoen euro gemikt. Dat segment profiteerde enorm vande hogere rente, waardoor de netto interest marge met 59% op jaarbasis toenam. Daardoor steeg het rendement op eigen vermogen van 9,1% naar 20,3%, mijlenver boven de door analisten verhoopte 9,8%. Solvabiliteit én rendabiliteit in de lift.

Door de erg hoge kasstroomgeneratie stijgt de solvabiliteitsratio van 197% per einde 2022 naar 201%, terwijl analisten op een daling mikten tot 192%. Dat verklaart waarom het management de jaarverwachtingen heeft bijgewerkt voor de “combined ratio “ van 93% à 95% naar 91% à 93% tegen 2025.

Ook qua winstgevendheid zat het helemaal snor. Het bedrijfsresultaat steeg namelijk met 24,5% op jaarbasis tot 1,4 miljard euro. Opvallend genoeg volgde de nettowinst de algehele positieve verrassing niet. Integendeel, zelfs, want het cijfer lag wat onder verwachting.

Geen paniek, echter, want de verklaring daarvoor ligt voor de hand: de groep verkocht omwille van de gestegen rente een pak laagrentende obligaties, wat een niet-operationeel verlies opleverde van 428 miljoen euro, tegenover 58 miljoen euro vorig jaar. Door de vrijgekomen cash vandaag te herinvesteren aan de huidige tarieven op lange tot hele termijn, is de impact op lange termijn wel positief.

Dividend en inkoopprogramma

De ogenschijnlijk lagere nettowinst heeft geen uitstaan met de cashgeneratie. Ook daarom zal er een tussentijds dividend betaald worden van 1,12 euro per aandeel, terwijl het eerder aangekondigde inkoopprogramma van 250 miljoen euro zonder verpinken zal worden uitgevoerd in de tweede jaarhelft.

Voorbode voor topcijfers bij Ageas?

Het antwoord op deze vraag is simpel: neen, ondanks de huidige koerswinst van Ageas (+2,4% momenteel) anders doet vermoeden. De resultaten van niet-leven in Nederland zijn natuurlijk wel enigszins te vergelijken, al was het maar om dat aan de basis dezelfde factoren spelen: er waren dan geen tot amper stormen in de Lage Landen in de eerste jaarhelft.

Maar Ageas ontbeert de bijdrage van de bankpoot van NN en rekent voor een heel groot deel op China om zijn resultaat te maken of te kraken. En daar is NN dan weer niet aanwezig.

Waar dan weer wel een vergelijk kan worden gemaakt is op het niveau van de nettowinst, omdat ook Ageas geschoven kan hebben in en met zijn obligatieportefeuille, om gebruik te maken van de gestegen rente. Lees: mogelijk druk op de nettowinst, maar die pil slikken, effent wel de weg voor een beter rendement op lange en langere termijn.

KBC Securities over Ageas

Thomas Couvreur blijft positief over Ageas. Helaas zorgde de turbulentie in de financiële sector, veroorzaakt door SVB, First Republic en Credit Suisse ervoor dat ook de aandelen uit de verzekeringssector hun koers zagen zakken.

Hoewel het liquiditeitsprofiel heel anders is, omdat een run op een verzekeringsmaatschappij juridisch en fiscaal heel moeilijk is, heeft de fundamentele afhankelijkheid van vastrentende activa die tegen geamortiseerde kostprijs in de boeken staan, de sector ook in het vizier genomen.

Vandaag blijft dé grote vraag hoe het gebrekkige economische herstel in China zich vertaald in het zakencijfer van Ageas. Het land maakt immers een groot deel uit van de verzekeraar en is daarom ook een heel belangrijk element in de investment case van Thomas Couvreur.

Hij bleef de voorbije maanden zonder uitzondering positief over de vooruitzichten van Ageas. Een solide kasstroomgeneratie in Europa in combinatie met een sterk opwaarts potentieel van de Aziatische activiteiten resulteert in een hoog dividendrendement en een recurrente inkoop van eigen aandelen. Morgenvroeg publiceert de Belgische verzekeraar halfjaarcijfers, moment waarop de hoop en de speculatie ingeruild kan en moet worden voor harde feiten.

KBC Securities over NN Group

De cijfers liggen ver boven de verwachting van Thomas Couvreur. Ze onderstrepen zijn koersdoel van 55 euro. Gelet op het stijgingspotentieel met 15%, trekt hij het advies voor NN Group op van “Opbouwen” naar “Kopen”.