Na een grondige analyse van Melexis (lees ook: Melexis is klaar voor 2023 en krijgt fors hoger koersdoel bij KBC Securities) nam analist Ruben Devos ook het waarderingsmodel voor X-FAB onder de loep. Omwille van de verwachte 14% gemiddelde jaarlijkse omzetgroei bij zijn grootste klant Melexis (tussen 2020 en 2023), werden voor X-FAB de verkoopprognoses in het autosegment met 3 à 6% verhoogd.

Omdat X-FAB's gieterijen een EBIT break-evenniveau bereiken bij een omzet van 135 à 140 miljoen dollar per kwartaal en er geen investeringen in capaciteitsuitbreiding worden verwacht, kan de operationele winst tussen 2020 en 2023 jaarlijks met gemiddeld 53% stijgen. Het koersdoel stijgt bij KBC Securities van 4,5 naar 7,5 euro, en het advies gaat van "Houden" naar “Kopen”.

Terugblik op recente trading update

X-FAB informeerde beleggers op 6 januari al met een beknopte update over een wel erg sterk vierde kwartaal. Concreet steeg de omzet met 42% op kwartaalbasis tot 136 miljoen dollar, ver boven de eigen doelstellingen (120 à 127 miljoen euro) én boven de prognose van KBC Securities (125 miljoen euro). Ook de nieuwe bestellingen deden het zeer goed: ze stegen in het vierde kwartaal met 49% op jaarbasis (en 71% op kwartaalbasis) tot 191 miljoen dollar, goed voor een nieuw kwartaalrecord.

De volledige cijferset, inclusief winstcijfers en concrete vooruitzichten voor 2021, wordt pas op 11 februari vrijgegeven, maar de omzet en de boekingen bleken sowieso ver voor te liggen op zowel de eigen verwachtingen als die van KBC Securities. De opleving die al zichtbaar was aan het einde van het derde kwartaal wordt dus steeds sterker. De update bevestigt daardoor de positieve ontwikkelingen die zowat overal in de autosector zichtbaar waren, maar stipt ook het verwachte omzetherstel van kleinere pure play-gieterijen in 2021 aan.

In een reactie op de resultaten wees CEO Rudi De Winter op een sterk vraagherstel van klanten in alle belangrijke markten, wat "duidelijk een goed teken is voor de bedrijfsontwikkeling in de toekomst". Maar ondanks de positieve trading update liet de man ook optekenen dat X-FAB zijn "voorzichtige aanpak" behoudt, omdat de sterkte van het economisch herstel niet kan worden voorspeld door de onzekerheid die wordt veroorzaakt door de coronapandemie. In een eerste reactie verhoogde KBCS het koersdoel op 6 januari van 3 naar 4,5 euro, met behoud van “Houden”-advies.

Sterk herstel van het automobielsegment

De trading update leverde ook een blik op een orderportefeuille op die op recordhoogte staat. Dat werd grotendeels gedreven door het sterke herstel in het automobielsegment, omdat veel autofabrikanten de productie opvoeren, op een moment dat de voorraden laag bleken te zijn. En zelfs onvoldoende.

Nu de onderliggende trends in de autosector verbeteren, is het van groot belang om goed voorbereid te zijn op de verwachte groei en om producten te kunnen leveren wanneer de klant dat vraagt. De meeste klanten van X-FAB zijn halfgeleiderbedrijven die enkel chips ontwerpen, maar ze niet zelf maken. Zij hebben immers geen eigen fabricage- en procestechnische expertise, maar doen voor deze diensten en de daarmee samenhangende expertise een beroep op gieterijen, zoals X-FAB.

Door het plotse herstel in de sector lieten diverse autofabrikanten weten dat ze de productieplannen hebben moeten aanpassen vanwege een groot tekort aan halfgeleiders die worden gebruikt in veschillende toepassingen. Op die manier werden heel wat gieterijen tegenvoets én bij verrassing genomen door deze relatief snelle productiepiek van passagiersvoertuigen. Op zich is het niet vreemd dat de gieterijen met weinig voorraden werken. Door het verlagen van die voorraden kunnen ze immers de kostprijs van de verkochte goederen verlagen, het werkkapitaal verbeteren en de productiecyclustijden verkorten. Maar die voordelen kunnen de nadelen van een beschadigde reputatie niet compenseren als ze niet kunnen voldoen aan de vraag van de klant. Of zoals het oude gezegde luidt: "stock-outs leiden tot walkouts".

Loyale klanten

Positief is volgens analist Ruben Devos dat de meeste producten voor klanten zijn ontworpen met behulp van de X-FAB-procestechnologie en diens design IP (intellectual property). Dat wil zeggen dat klanten hun productie niet gemakkelijk kunnen verplaatsen naar andere leveranciers. Dit zorgt voor een hoge klantloyaliteit (met X-FAB als enige bron voor meer dan 90% van de geproduceerde producten), maar het betekent ook dat X-FAB het zich niet veroorloven om tekort te schieten in de levering van die producten.

Melexis is veruit de grootste klant van X-FAB. Het tekent gemiddeld voor 35 à 42% van X-FAB’s omzet over de periode 2014 tot en met 2019. Ook als ingezoomd wordt op de automotive-poot van X-FAB, blijkt dat Melexis zelfs goed is voor 75 à 80% van de omzet.

Omwille van de verwachte 14% gemiddelde jaarlijkse omzetgroei bij zijn grootste klant Melexis (tussen 2020 en 2023), werden voor X-FAB de verkoopprognoses in het autosegment met 3 à 6% verhoogd. Dat leidt tot een koersdoelverhoging van 4,50 naar 7,50 euro en een verhoging van het advies van "Houden" naar "Kopen".