Atenor heeft over de eerste helft van 2026 opnieuw een verlies geboekt, al verbeterde het resultaat licht ten opzichte van een jaar eerder. De vastgoedontwikkelaar bevestigde dat de obligatievervaldag van 65 miljoen euro in 2026 volledig gedekt is en benadrukte dat er geen nieuwe kapitaalverhoging gepland is om schulden terug te betalen. Volgens KBC Securities-analiste Lynn Hautekeete blijven de financieringsuitdagingen echter aanzienlijk, terwijl de schending van de solvabiliteitsconvenanten voorlopig aanhoudt.

Atenor?

Atenor  is een gemengde vastgoedontwikkelingsmaatschappij met meer dan twee decennia pan-Europese ontwikkelingsexpertise en staat genoteerd op Euronext Brussel. De missie van het bedrijf is om, via haar stedenbouwkundige capaciteiten en unieke architecturale aanpak, een adequaat antwoord te bieden op de nieuwe post-pandemische vastgoedtrends die worden opgelegd door de evolutie van het stedelijke en professionele leven.

Verlies blijft aanhouden

Atenor realiseerde in de eerste helft van 2026 een omzet van 39,3 miljoen euro, tegenover 53,4 miljoen euro een jaar eerder. De terugkerende operationele winst bleef negatief op 2,3 miljoen euro, vergelijkbaar met het niveau van vorig jaar. Daarnaast boekte de groep een beperkte waardevermindering van ongeveer 4 miljoen euro. Positief was dat de financieringskosten duidelijk daalden dankzij de afbouw van de schuldpositie. Daardoor verbeterde het nettoresultaat tot een verlies van 18,3 miljoen euro, tegenover een verlies van 22,5 miljoen euro in dezelfde periode vorig jaar.

Volgens Lynn bevestigen deze cijfers dat Atenor zich nog steeds in een overgangsfase bevindt.

Realex blijft belangrijkste winstmotor

Binnen de huidige portefeuille ziet Lynn vooral potentieel in het Realex-project. De contractactiva bedroegen eind juni 8,8 miljoen euro en hebben voornamelijk betrekking op dit project. Volgens haar zal Realex de komende twee jaar een van de belangrijkste bijdragers aan de winstontwikkeling worden. Het management gaf zelf aan dat de periode 2026 tot 2028 nog steeds als een overgangsperiode moet worden beschouwd.

Obligatievervaldag van 2026 gedekt

Een belangrijk aandachtspunt voor beleggers blijft de financiering. Atenor bevestigde dat de obligatie die in 2026 vervalt, ter waarde van 65 miljoen euro, volledig gedekt is. Voor de obligatievervaldag in 2027 lopen momenteel gesprekken met de banken. Daarnaast stelde het management expliciet dat er geen nieuwe kapitaalverhoging zal komen om de obligaties terug te betalen.

Volgens Lynn ligt deze boodschap volledig in lijn met haar verwachtingen.

Solvabiliteitsprobleem blijft bestaan

De solvabiliteitsratio bedroeg eind juni opnieuw 24%. Daarmee blijft Atenor onder de contractueel vereiste minimumdrempel van 25%. De schending van deze bankconvenant ontstond al eind 2025, toen de solvabiliteit terugviel tot 24%. Als gevolg daarvan werd 77,6 miljoen euro aan langetermijnschulden geherclassificeerd naar kortlopende schulden. De onderneming verkreeg eerder al een tijdelijke vrijstelling van de banken, een zogenaamde waiver. Omdat de solvabiliteit in de eerste helft van 2026 ongewijzigd bleef op 24%, blijft deze schending voorlopig bestaan.

KBC Securities verwacht verdere druk op solvabiliteit

Lynn  verwacht in haar huidige model zelfs een verdere daling van de solvabiliteitsratio. Voor boekjaar 2026 rekent zij op een verhouding van ongeveer 22,5%. Dat betekent dat de schending van de bankconvenanten volgens haar ook de komende periode waarschijnlijk zal aanhouden. Daarom blijft de balanssituatie volgens haar een belangrijk risico voor het aandeel.

Waardecreatie mogelijk via projectverkopen

Tegelijk benadrukt Lynn dat Atenor nog altijd beschikt over aanzienlijke verborgen waarde in de vastgoedportefeuille. De groep heeft ongeveer 24 niet-verkochte projecten in ontwikkeling. In haar huidige waarderingsmodel houdt ze enkel rekening met een mogelijke speculatieve verkoop van Lakeside 2. Volgens haar kunnen bijkomende verkopen de situatie aanzienlijk verbeteren. Vastgoedtransacties zijn echter vaak moeilijk voorspelbaar en kunnen een grote impact hebben op zowel de liquiditeit als de winstgevendheid.

Voorzichtige houding blijft aangewezen

Lynn merkt op dat succesvolle projectverkopen kunnen leiden tot hogere waarderingen en betere winstverwachtingen. Zolang daar echter geen concrete zichtbaarheid op is, verkiest zij een voorzichtige benadering. De combinatie van aanhoudende verliezen, de zwakke solvabiliteitspositie en de afhankelijkheid van toekomstige transacties verklaart haar terughoudende visie.

KBC Securities over Atenor

Lynn Hautekeete noemt de halfjaarresultaten van Atenor grotendeels in lijn met de verwachtingen. Positief is volgens haar dat de obligatievervaldag van 2026 volledig gedekt is en dat het management bevestigt geen nieuwe kapitaalverhoging te plannen. Tegelijk blijft de solvabiliteitsratio onder de vereiste drempel, waardoor de afhankelijkheid van toekomstige projectverkopen groot blijft. Hoewel succesvolle desinvesteringen een aanzienlijke positieve impact kunnen hebben op de waardering, blijft KBC Securities voorlopig voorzichtig. KBC Securities handhaaft daarom het koersdoel van 1,4 euro en de "Afbouwen"-aanbeveling voor Atenor.