Besi ziet sterke vooruitgang bij hybrid bonding voor logische chips

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Hilde Van Boxstael, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Ellen Van Tongelen, Frank Hendrix en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 5 aug 2026

15:21

De recente kwartaalresultaten van Besi bevestigen volgens KBC Securities-analist Thomas Couvreur de trends die hij al eerder signaleerde in zijn studie “Bearish on Memory Adoption”. Terwijl de adoptie van hybrid bonding-technologie voor logische halfgeleiders verder versnelt, blijft de toepassing binnen de geheugenmarkt achter door technische en economische uitdagingen. Ondanks deze voorzichtige kijkop de langetermijnvooruitzichten verhoogt Couvreur zijn aanbeveling voor het aandeel van afbouwen naar houden na de forse koersdaling van de voorbije maanden.

Besi?

BESI is een toonaangevende producent van back-end halfgeleiderapparatuur* met een marktaandeel van ongeveer 35-40%. Ze hebben een top 1- en 2-positie in hun belangrijkste markten. Het productengamma van de onderneming omvat onder meer verbindings-, verpakkings- en plating-systemen. Het heeft ook een strategische positie in nieuwe technologieën, zoals Hybrid bonding, die de komende jaren moeten profiteren van langetermijngroeitrends: IoT, AI, cloud computing, 3D-beeldvorming en 5G. BESI is wereldwijd actief in 6 landen, voornamelijk in Azië.

Hybrid bonding wint verder terrein in logische chips

Volgens Thomas Couvreur bevestigen de resultaten van het tweede kwartaal dat hybrid bonding steeds meer ingeburgerd raakt binnen logische halfgeleiders.Besi ziet een voortdurende uitbreiding van zijn klantenbestand, herhaalde bestellingen van bestaande klanten en een bredere toepassing van de technologie in verschillende eindmarkten. Naast traditionele logische chips wordt hybrid bonding steeds vaker ingezet in consumententoepassingen en in co-packaged optics (CPO), een technologie die een belangrijke rol speelt in de verdere ontwikkeling van AI-infrastructuur en datacenters.

Deze positieve evolutie ondersteunt volgens de analist de investeringscase voor Besi binnen het logicasegment en bevestigt dat de technologie een steeds belangrijkere plaats inneemt in de geavanceerde halfgeleiderproductie.

Geheugenmarkt blijft achter op verwachtingen

De situatie binnen de geheugenmarkt ziet er volgens Couvreur minder overtuigend uit. Hoewel hybrid bonding ook daar als een belangrijke toekomstige technologie wordt beschouwd, bevindt de adoptie zich nog steeds voornamelijk in de evaluatie-, kwalificatie- en testfase. Het management van Besi gaf aan dat vooral opbrengstverliezen tijdens de productie en de totale productiekost nog belangrijke hindernissen vormen voor een grootschalige uitrol.

Volgens de analist bevestigt dit zijn visie dat de markt de snelheid en omvang van de adoptie in geheugenchips mogelijk heeft overschat. Hij blijft daarom positief over het potentieel van hybrid bonding in logische toepassingen, maar behoudt een meer voorzichtige houding ten aanzien van de geheugenmarkt.

AI verandert de sector, maar cycli verdwijnen niet

Een belangrijk aandachtspunt voor Thomas Couvreur is de overtuiging bij veel beleggers dat artificiële intelligentie de halfgeleidersector fundamenteel heeft veranderd en de traditionele cyclische schommelingen grotendeels heeft weggewerkt.

Volgens Besi blijft die redenering echter gevaarlijk.

Topman Richard Blickman benadrukte tijdens de resultatenbespreking dat de halfgeleiderindustrie historisch gezien altijd cyclisch is geweest. Volgens hem duren periodes van sterke groei doorgaans zes tot acht kwartalen, waarna vaak een fase van overcapaciteit volgt.

Die waarschuwing sluit nauw aan bij de visie van Couvreur. Hij blijft ervan overtuigd dat veel marktprognoses onvoldoende rekening houden met het risico dat de huidige AI-gedreven investeringsgolf uiteindelijk normaliseert zodra de grote investeringen in nieuwe capaciteit afnemen.

Risico op normalisatie na 2027

Volgens de analist projecteren veel beleggers en analisten de huidige uitzonderlijk sterke vraag te ver door naar de toekomst. Hij vreest dat de markt onderschat hoeveel risico er bestaat op een normalisatie van de vraag na 2027, wanneer het huidige investeringsritme in AI-infrastructuur mogelijk afneemt en nieuwe productiecapaciteit volledig operationeel wordt.Hoewel de fundamentele vooruitzichten voor hybrid bonding aantrekkelijk blijven, vindt Couvreur dat beleggers rekening moeten houden met een mogelijke vertraging van de groeidynamiek op langere termijn.

Waarderingsmodel blijft ongewijzigd

Ondanks zijn voorzichtigheid heeft KBC Securities geen wijzigingen aangebracht aan zijn waarderingsmodel voor Besi. De waardering blijft gebaseerd op een veelvoud van 20 keer voor de traditionele activiteiten van het bedrijf, aangeduid als Engine 1, en 50 keer voor de groeiactiviteiten binnen Engine 2.

Deze aanpak resulteert nog steeds in een theoretische waardering van 225 euro per aandeel.

Aanbeveling verhoogd na forse koersdaling

Hoewel de fundamentele visie grotendeels ongewijzigd blijft, heeft de sterke koerscorrectie van het aandeel geleid tot een aanpassing van de aanbeveling. Sinds de eerdere afbouwen-aanbeveling is de beurskoers van Besi met ongeveer 33% gedaald. Daardoor vindt Thomas Couvreur dat een belangrijk deel van de risico's inmiddels in de aandelenkoers verwerkt zit.Om die reden wordt de aanbeveling verhoogd van afbouwen naar houden.

KBC Securities over Besi

Thomas blijft positief over de verdere adoptie van hybrid bonding-technologie binnen het segment van logische halfgeleiders. De uitbreiding van het klantenbestand, terugkerende bestellingen en nieuwe toepassingen binnen consumentenelektronica en co-packaged optics ondersteunen volgens hem het groeipotentieel van deze activiteiten.

Tegelijkertijd blijft hij voorzichtig over de vooruitzichten voor hybrid bonding in geheugenchips. Volgens hem bevindt deze markt zich nog steeds in een vroege evaluatie- en kwalificatiefase, waarbij opbrengstproblemen en productiekosten de belangrijkste obstakels vormen voor een snelle adoptie.

Daarnaast benadrukt Couvreur dat de halfgeleidersector fundamenteel cyclisch blijft, ondanks de sterke investeringsgolf rond artificiële intelligentie. Hij waarschuwt dat de markt mogelijk te weinig rekening houdt met een normalisatie van de vraag nadat de huidige AI-gedreven investeringscyclus zijn piek heeft bereikt.

Hoewel zijn waarderingsmodel ongewijzigd blijft en een koersdoel van 225 euro ondersteunt, acht hij de recente koersdaling van ongeveer 33% voldoende om het advies op te trekken van afbouwen naar Houden.

Naar overzicht