De Franse bankensector kende de voorbije maanden forse koersschommelingen door de oplopende bezorgdheid over de blootstelling aan Franse staatsobligaties. De recente stijging van de spread tussen Franse en Duitse staatsobligaties zorgde voor een duidelijke terugval van Franse bankaandelen, maar volgens KBC Securities-analist Guglielmo Filangieri blijft BNP Paribas fundamenteel sterk gepositioneerd. De analist benadrukt dat de werkelijke impact van die blootstelling op de winstgevendheid en kapitaalpositie van de bank beperkt blijft.

BNP Paribas?

BNP Paribas  is de grootste bank in de eurozone. De thuismarkten zijn Frankrijk, Italië, België en Luxemburg. De activiteiten zijn onderverdeeld in 3 segmenten: Corporate & Institutional Banking (CIB), Commercial, Personal Banking & Services (CPBS) en Investment Protection Services (IPS).

Franse banken getroffen door stijgende risicopremies

De jongste maanden werd de Franse bankensector geconfronteerd met verhoogde volatiliteit. Beleggers maken zich vooral zorgen over de blootstelling van banken aan Franse staatsobligaties en de gevolgen van een verdere verslechtering van de Franse overheidsfinanciën.

De evolutie van de koersprestaties van BNP Paribas, Société Générale en Crédit Agricole toont een duidelijke samenhang met de beweging van de OAT-Bund spread, het verschil tussen de rendementen op Franse en Duitse staatsobligaties. Naarmate die spread verder opliep, kwam ook de hele Franse bankensector onder verkoopdruk te staan.

Volgens Guglielmo wordt BNP Paribas daarbij vaak automatisch in dezelfde categorie geplaatst als andere Franse banken, waardoor het aandeel gevoelig blijft voor macro-economische en politieke ontwikkelingen in Frankrijk.

Werkelijke blootstelling blijft relatief beperkt

Ondanks de marktonrust benadrukt de analist dat de blootstelling van BNP Paribas aan Franse staatsobligaties minder problematisch is dan de markt soms inschat.

BNP Paribas bezit ongeveer 55 miljard euro aan Franse staatsobligaties. Dat vertegenwoordigt slechts ongeveer 2% van de totale activa van de groep. Bovendien wordt slechts 0,7% van die blootstelling tegen geamortiseerde kostprijs aangehouden.

Daardoor hebben schommelingen in de spread tussen Franse en Duitse staatsobligaties slechts een beperkte rechtstreekse impact op de winst- en verliesrekening of op het reglementaire kapitaal van de bank. Volgens de berekeningen van de analist leidt een verbreding van de spread met 25 basispunten tot slechts ongeveer één basispunt impact op de CET1-kapitaalratio.

Die beperkte gevoeligheid verklaart volgens hem waarom de fundamentele positie van BNP Paribas relatief robuust blijft, ondanks de recente koersdruk in de sector.

Langdurige spreadverbreding blijft belangrijkste aandachtspunt

Toch ziet Guglielmo nog wel een belangrijk risico. Niet zozeer een eenmalige stijging van de spread, maar wel een langdurige periode van verhoogde risicopremies op Franse staatsobligaties kan voor bijkomende kapitaalvolatiliteit zorgen.

Hoewel de directe impact van een stijging met 25 basispunten beperkt blijft, zou een blijvend hoog spreadniveau de onzekerheid rond de kapitaalpositie kunnen verhogen. Dat is bijzonder relevant omdat een belangrijk onderdeel van de beleggingscase voor BNP Paribas gebaseerd is op een mogelijke herwaardering van het aandeel.

Daarbij speelt ook de mogelijke afwikkeling van de lopende Sudan-rechtszaak een rol. Een dergelijke schikking zou immers eveneens een impact kunnen hebben op het beschikbare kapitaal van de bank. Een combinatie van beide factoren zou volgens de analist de verwachte herwaardering van het aandeel kunnen vertragen.

KBC Securities over BNP Paribas

Guglielmo erkent dat BNP Paribas als Franse bank gevoelig blijft voor de recente spanningen rond Franse staatsobligaties en de oplopende OAT-Bund spread. Toch blijft hij van oordeel dat de onderliggende fundamenten van de bank sterk zijn en dat de rechtstreekse impact van de obligatieblootstelling op winstgevendheid en kapitaal beperkt blijft. Volgens hem vormt vooral een langdurige verbreding van de spreads het belangrijkste risico voor het aandeel, mede door de mogelijke gevolgen voor de kapitaalpositie en het herwaarderingspotentieel van de bank.

Guglielmo handhaaft daarom de kopen-aanbeveling met een koersdoel van 118 euro.