Deze ochtend communiceerde Saverex over de resultaten van diens heropende, vrijwillige openbare overnamebod op Exmar. Die verlenging eindigde afgelopen vrijdag en leverde in totaal 20.912.821 aandelen op. Die werden aangeboden aan Saverex en zijn goed voor zo’n 35,15% van de uitstaande aandelen, zodat Saverex nu rechtstreeks 80,36% van Exmar in handen heeft. Tel daarbij het belang van Nicolas Saverys en de eigen aandelen die op de balans van Exmar staan, en dat cijfer komt uit op 83,76% van het totaal. 

Hoe moet het nu verder? 

Dat is redelijk simpel. Het bod werd vandaag niet opgetrokken, ook al was daar technisch gezien nog een mogelijk voor, waardoor het overnamebod ten einde loopt. De betaling van de biedprijs voor de aandelen die werden aangeboden tijdens de vrijwillige heropening staat ingepland voor maandag 2 oktober 2023. Is het bod daarmee mislukt, zoals we in de pers lezen. Technisch gezien is dat zo, omdat Nicolas Saverys wel degelijk van plan was om de volledige controle te verwerven en de groep van de beurs te plukken.

Dat is niet geval, waardoor de man en het management rekening zal moeten blijven houden met factoren zoals transparantie, rapportering én minderheidsaandeelhouders die bepaald niet op hun mond zijn gevallen. Anderzijds werd het belang wel een héél pak opgetrokken dankzij het bod, zodat de verhoopte toekomstige waardecreatie in grotere mate naar de controlerende aandeelhouder (Saverex) zal vloeien.

Zal er iemand blijven inkopen?

Exmar zal net zoals voorheen blijven noteren op de beurs van Euronext Brussel, maar dan wel met een heel pak minder aandelen die vrij in omloop zijn. Dat zou het toekomstige koersverloop meer volatiel kunnen maken, zeker omdat het niet uitgesloten is dat Saverex of andere partijen mogelijk extra aandelen zouden kunnen inkopen op de markt.

De achterliggende logica zou daarbij kunnen zijn dat Saverex het belang verder wil optrekken aan een koers die vandaag min of meer gelijk is aan het overnamebod. Andere partijen zouden net kunnen redeneren dat Saverex in de al dan niet nabije toekomst een nieuw bod zou kunnen lanceren, waarbij zij hun onderhandelingspositie willen verstevigen door extra aandelen in te kopen.

Of niemand koopt aandelen, zodat de koersevolutie integraal gestuurd zal worden door de evolutie van de bedrijfsresultaten, de waarderingsmultiples die de markt wil betalen voor bedrijven van het kaliber Exmar of aan de huurprijzen van LPG-tankers? Die laatste blijven het alleszins goed doen, zoals blijkt uit onderstaand overzicht.

Morrelen aan de notering of wat anders?

Vooruitkijkend is er ook de vraag of er vanuit het management geen verandering zullen worden doorgevoerd. Zo lezen we bijvoorbeeld op de site van de krant De Tijd dat “Nicolas Saverys aan de beurswaakhond FSMA en de beursuitbater Euronext kan vragen om Exmar te verhuizen van de continumarkt naar de openbare veilingen”.

Op dat segment zijn er een pak minder verplichtingen en regels om rekening mee te houden. Maar 'de kans lijkt klein dat zo'n verzoek ingewilligd wordt'.

Andere opties zijn dat Exmar gaat morrelen aan het dividendbeleid om de minderheidsaandeelhouders te ontrieven van een deel van de naar verwachting hoge toekomstige vrije kasstromen. Ook dat is erg onzeker.

Een impact op het advies en/of koersdoel van KBC Securities is er niet, omdat de coverage van het aandeel werd opgeschort vanaf 3 april 2023, moment waarop het initiële overnamebod werd aangekondigd.