Jaar na jaar verrast Warren Buffett met de prestaties van zijn topholding Berkshire Hathaway. Maar wij, Belgen, mogen best fier zijn op veel van onze eigen holdings, die door de jaren heen exceptioneel goed presteerden. Of wat dacht je van de volgende rendementen over de afgelopen tien jaar:

Ackermans & van Haaren: +81,15%
Sofina: +148,51%
Brederode: +288,19%
D'Ieteren: +583,72%

Ter vergelijking: de BEL 20: +26,13%, Euronext 100: +81,36% en Berkshire Hathaway: +218,28%.

Bolero is logischerwijs enorme fan van onze holdings en geeft daarom op deze blog maandelijks de visie van Sharad Kumar S.P, CFA weer. Sharad is analist bij KBC Securities met holdings als specialisatie. Als er iets bij de holdings beweegt, weet Sharad het als eerste. Hij is dus de geknipte persoon om jou maandelijks up-to-date te houden. 

Ter informatie: Sharad neemt niet alle Benelux-holdings onder de loep. Zelfs hij is ook maar een mens. Daarom maakte hij een selectie en noemt die zijn 'Holding Universum' (HU).

Het HU omvat volgende 'gewone holdings': Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina, Texaf, WhiteStone Groupen Tincen ook enkele 'monoholdings' (die hebben slechts één participatie): Heineken Holding (met als enige participatie Heineken), KBC Ancora (KBC), Solvac (Solvay) en Financière de Tubize (UCB).

Prestaties van de holdings

• In de laatste maand

Over de afgelopen maand boekte het universum van de door KBC Securities opgevolgde holdings een rendement van -3,6%, wat vooral te wijten was aan monoholdings (-4,1%), terwijl gewone holdings een kleiner negatief rendement van -3,7% boekten. De 3 best presterende holdings waren Financière de Tubize (+5,9%), Texaf (0,0%) en Quest for Growth (-1,8%), terwijl de 3 slechtst presterende bedrijven Compagnie du Bois Sauvage (-7,7%), Gimv (-5,6%) en KBC Ancora (-5,3%). 

• Sinds begin dit jaar

Dat maakt dat tot dusver in 2024 de opgevolgde holdings een rendement van +0,6% optekenden, voornamelijk dankzij gewone holdings (+0,6%), terwijl monoholdings een negatief rendement van -0,2% optekenden. Op jaarbasis presteerden het HU 4,3% minder goed dan de BEL20 en 7,7% minder goed dan de Euro Stoxx 50.

Die mindere prestatie lag niet aan Financière de Tubize (+40,5%), Whitestone Group (+18,2%) en D'leteren Group (+7,1%), maar wel aan teleurstellende prestaties van Solvac (-16,8%), Quest for Growth (-15,8%) en Compagnie du Bois Sauvage (-14,9%). 

• Evolutie van de korting

De voorbije maand is de discount of korting van het universum met 0,8% toegenomen tot 27,5%. De discount van de gewone holdings steeg met 1% tot 28,2%, terwijl die van monoholdings met 0,8% toenam tot 26,4%. Verdeeld over de holdings zelf, zien we dat de discount het meest daalde bij Ackermans en Van Haaren (-3,1%), Solvas (-1,5%) en Quest for Groxth (0,0%).terwijl die net steeg bij Whitestone Group (+12,5%), Gimv (+4,7%) en TINC (+4,2%).

Bovenstaande tabel geeft het rendement weer van de holdings in de laatste maand (1M), het laatste half jaar (6M), sinds de start van dit jaar (YTD) en in het laatste jaar (1Y) .

Ook het verschil in rendement met de benchmarks sinds de start van het jaar, komt aan bod (Relative Price Return). Ter illustratie: KBC Ancora deed het sinds de start van dit jaar 2,6% beter dan de Euronext 100 Index. 

Ter info: n100 Index = Euronext 100 Index. 

De Euronext 100 geeft een gewogen gemiddelde weer van de koersen van de 100 grootste aandelen die worden verhandeld binnen de Euronext-beurzen, waaronder de beurzen van Amsterdam, Brussel, Parijs en Lissabon. Binnen de Eurozone speelt de Eurostoxx 50 Index de rol van toonaangevende graadmeter. Hierin zitten de 50 bedrijven met de hoogste beurswaarde in de eurozone. 

Hieronder vind je een tabel opgesteld door Sharad met zijn beleggingsaanbevelingen en koersdoelen voor de Belgische holdings. 

• Last Close Price = koers van het aandeel op moment van opmaak van de tabel.
• Target Price = koersdoel: Sharad kleeft op alle participaties van een holding een waarde. Sommige participaties zijn beursgenoteerd. De waarde daarvan hangt dan af van de beurskoers. Andere zijn in privéhanden. In dat geval probeert Sharad de waarde in te schatten. Daarnaast houdt hij rekening met de financiële toestand (cash, schulden,…) van de holding. Zo komt hij tot een waardering. Vervolgens past hij op die waardering een korting toe (heel vaak noteren holdings op de beurs met een korting op hun intrinsieke waarde). Zo komt hij aan het koersdoel.
• Rating = de aanbeveling.
• Implied Upside or Downside = opwaarts of neerwaarts potentieel: met hoeveel % de aandelenkoers (Last Price) moet stijgen (of dalen) om het koersdoel (Target Price) te bereiken.
• Estimated NAV = de laatste, door de holding zelf gepubliceerde intrinsieke waarde aangepast met de koersverschillen van de beursgenoteerde participaties.
• Estimated TEV =  de huidige geschatte waarde van de portfolio door Sharad (incl. eigen waarderingen voor de private belangen). 
• Implied Discount or (Premium) NAV vs Close Price = korting ten opzichte van NAV.
• Implied Discount or (Premium) TEV vs Close Price = korting ten opzichte van de waarde, door Sharad gescht, van de holding.
• Net Cash Position = netto kaspositie.
• Net Cash Portion of NAV = welk percentage van de NAV uit netto cash bestaat. 
• Listed Portion of Portfolie = hoeveel % van de participatie van de holding beursgenoteerd is.

Sharads Keuze

• D'Ieteren 

Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dat zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron.

Verder waardeert Sharad ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron.

Met een sterke instroom van dividenden verwacht van zijn participaties in de komende jaren, zal D'leteren waarschijnlijk een nieuwe oorlogskas opbouwen om nieuwe investeringen na te streven.

• GBL

Sharad vindt dat de markt de initiatieven van GBL niet waardeert. Denk aan de vereenvoudiging van de aandeelhoudersstructuur, de actieve rotatie van de portefeuille, de herhaalde omvangrijke aandeleninkoopprogramma's, en een nieuwe strategie om het belang van private/alternatieve activa te verhogen tot 40% van de totale portefeuille.

Hoewel de intrinsieke waarde van GBL aanzienlijk is blootgesteld aan schommelingen op de publieke markt (ongeveer eenderde bestaat uit beursgenoteerde activa), zijn de niet-genoteerde bedrijven van hoge kwaliteit. Dat valt te zien aan de dubbelcijferige omzet- en EBITDA-groei in 2023, wat nochtans een economisch moeilijke periode was. Sharad verwacht daarom we geen aanzienlijke waardedalingen in dat segment.

Momenteel wordt GBL verhandeld tegen een korting van meer dan 30% ten opzichte van de intrinsieke waarde, terwijl Sharad vindt dat een korting van 25% meer dan gerechtvaardigd is op lange termijn

• Ackermans & Van Haaren (A&vH)

Tijdens het eerste kwartaal van 2024 bleven de resultaten van de kernportefeuilleparticipaties sterk, wat zich in 2024 moet doorzetten om zo de nettowinst van 399,2 miljoen euro in 2023 te overtreffen. De divisie private bankingboekte recordresultaten met een record aan beheerd vermogen van 69 miljard euro, een bruto-instroom van meer dan 1,7 miljard euro in het eerste kwartaal, een cost/income ratio van 51%, een bruto fee-inkomen van 1,03% en een rendement op eigen vermogen van 14,3%.

Het orderboek van DEME heeft een recordhoogte van 7,5 miljard euro bereikt, terwijl de omzet en het resultaat de ramingen overtreffen. AvH is ook begonnen haar overtollige cash aan te wenden door een deel van Camlin Fine Sciences (India) over te nemen en de participatie in Van Moer Logistics uit te breiden, terwijl de meerwaarden op exits opnieuw in de portefeuille zullen worden geïnvesteerd en op lange termijn extra aandeelhouderswaarde zullen creëren.

Sharad gelooft dat de portefeuille van AvH in boekjaar 2024 sterke resultaten zal blijven neerzetten, aangezien de bedrijven in de portefeuille een 'moat' hebben in hun respectieve sectoren/regio's.