Brederode onder druk door dollarzwakte en verlies in private equity

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Hilde Van Boxstael, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Ellen Van Tongelen, Frank Hendrix en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 19 sep 2025

14:07

KBC Securities-analist Livio Luyten wijst op de impact van de dalende dollar op de resultaten van Brederode in de eerste jaarhelft van 2025. Ondanks positieve kasstromen en sterke prestaties in beursgenoteerde aandelen, daalde de intrinsieke waarde per aandeel met 4,4%.

Brederode?
Brederode is een beleggingsmaatschappij met een langetermijnvisie die actief een portefeuille beheert van beursgenoteerde ondernemingen en P(rivate) E(quity)-fondsen van derden (50,0% tot 70,0% van de totale allocatie). De portefeuille van beursgenoteerde ondernemingen bestaat hoofdzakelijk uit volwassen large-cap ondernemingen, gespreid over een brede waaier van sectoren (gezondheidszorg, technologie, consumptie, energie, enz.). Bij de investeringen in PE-fondsen van derden neemt Brederode de rol van 'commanditaire vennoot' op zich en investeerde het kapitaal in meer dan 25 PE-fondsen, verspreid over de VS, de EU en Azië, verschillende beleggingsthema's en looptijden.

Resultaten eerste jaarhelft 2025
In de eerste helft van 2025 rapporteerde Brederode een nettoverlies van 141,7 miljoen euro, voornamelijk veroorzaakt door een verlies van 164,7 miljoen euro in de private-equityportefeuille. De intrinsieke waarde per aandeel daalde met 4,4% tot 135,2 euro, tegenover 141,4 euro eind 2024. De rendement op eigen vermogen kwam uit op -3,5%.

De daling is grotendeels toe te schrijven aan de verzwakking van de Amerikaanse dollar, die in de periode met meer dan 11% daalde ten opzichte van de euro. Aangezien ongeveer 66% van de private-equityportefeuille blootgesteld is aan de dollar, blijft valutarisico een belangrijk aandachtspunt.

Beursgenoteerde portefeuille als buffer
De beursgenoteerde portefeuille van Brederode wist het verlies gedeeltelijk te compenseren met een winst van 24,9 miljoen euro, waarvan 17,1 miljoen euro afkomstig was uit netto dividenden. De portefeuille leverde een rendement van 1,9%, met sterke prestaties in de elektriciteitssector (+22,4%) en gezondheidszorg (+5,6%). Minder goed presteerden consumptiegoederen (-11,2%) en technologie (-4,6%).

Belangrijke positieve bijdragen kwamen van Iberdrola (+24,2%), Enel (+20,1%) en Novartis (+12,5%), terwijl LVMH (-29,0%) en Alphabet (-17,3%) negatief bijdroegen. De grootste sectorallocaties blijven technologie (25,7%) en financiën (18,9%).

Private equity: kasstromen en portefeuillebewegingen
Ondanks het waardeverlies bleef de kasstroom in private equity positief: distributies van 167,6 miljoen euro overstegen de investeringen van 143,0 miljoen euro. Er werden nieuwe toezeggingen* gedaan ter waarde van 171,6 miljoen euro, terwijl bestaande toezeggingen met 220,5 miljoen euro werden afgebouwd.

*Een toezegging in de context van investeringen en private equity betekent een belofte of verplichting om kapitaal te investeren in een fonds of project, meestal over een langere periode. Brederode doet toezeggingen aan private equity-fondsen, wat betekent dat het zich contractueel verbindt om een bepaald bedrag te investeren. Dat geld wordt niet meteen opgevraagd, maar wordt geleidelijk opgevraagd door de fondsbeheerder wanneer er investeringskansen zijn. Het bedrag dat nog niet is opgevraagd, noemen we niet-opgevraagde toezeggingen (uncalled commitments).

De totale waarde van de private-equityportefeuille daalde van 2,87 miljard euro naar 2,70 miljard euro. De niet-opgevraagde toezeggingen daalden tot 1,15 miljard euro. De top 25 General Partners, waaronder Carlyle, EQT en Ardian, vertegenwoordigen 75% van de toezeggingen, en 97% van de waarderingen zijn gebaseerd op geactualiseerde rapporten per 30 juni 2025.

Centrale banken en valutavooruitzichten
De Federal Reserve verlaagde op 17 september de rente met 25 basispunten tot 4,00%-4,25%, en signaleerde twee bijkomende verlagingen vanwege een verzwakkende arbeidsmarkt (werkloosheid op 4,3%) en stagnatie in jobgroei, ondanks aanhoudende inflatie.

De Europese Centrale Bank (ECB) hield op 11 september de depositorente stabiel op 2,00%, met een inflatie die dicht bij de doelstelling van 2% ligt (projectie: 2,1% in 2025) en een opwaarts bijgestelde groeiverwachting van 1,2%.

Volgens Livio Luyten is een herstel van de dollar op korte termijn onwaarschijnlijk, gezien de rentevooruitzichten in de VS en de inflatiedruk in Europa.

Prestatie van de beursgenoteerde portefeuille in de eerste jaarhelft. Bron: halfjaarverslag '25 van Brederode.

KBC Securities over Brederode
KBC Securities-analist Livio Luyten blijft voorzichtig over Brederode. Hoewel de beursgenoteerde portefeuille goed presteert en de kasstromen in private equity positief blijven, blijft de valutadruk op de dollar een rem op de prestaties. Ook in het laatste halfjaar van 2024 had Brederode al last van de zwakke USD.

Aangezien het koersdoel van 125 euro recent werd benaderd, verlaagt Luyten zijn aanbeveling van "Opbouwen" naar een "Houden"-aanbeveling voor het aandeel Brederode.

Naar overzicht