Compagnie du Bois Sauvage (CBS) heeft over de eerste helft van 2026 solide resultaten voorgelegd. De holding zag haar nettowinst meer dan verdubbelen en bouwde verder aan haar strategie om zich sterker te focussen op chocoladeactiviteiten. Volgens KBC Securities-analist Livio Luyten wordt de combinatie van Neuhaus en Jeff de Bruges steeds meer de belangrijkste groeimotor van de groep, terwijl de korting op de intrinsieke waarde volgens hem nog altijd te hoog blijft.

Compagnie du Bois Sauvage?
De Brusselse holding telt drie divisies: chocolade (UBCM), industriële participaties en real estate (vastgoed, goed voor 210 miljoen euro).

Nettowinst stijgt fors

De operationele inkomsten vóór desinvesteringen, waarderingsaanpassingen en afschrijvingen kwamen uit op 8,3 miljoen euro, tegenover een verlies van 2,8 miljoen euro een jaar eerder. De groepsnettowinst steeg naar 11,8 miljoen euro, tegenover 5,4 miljoen euro in de eerste helft van 2025.

Positieve bijdragen kwamen onder meer van Umicore (7,7 miljoen euro), Ageas (1,5 miljoen euro), Berenberg (1 miljoen euro) en de vastgoedprojecten FRI2 en MEREP3 (2,6 miljoen euro).

Een waardevermindering van 10,3 miljoen euro op Eaglestone drukte gedeeltelijk op het resultaat. De intrinsieke waarde van de holding steeg met 4,3% tot 925 miljoen euro, goed voor 576,5 euro per aandeel.

Chocolade wordt belangrijkste groeipijler

Een belangrijke stap in de strategie van CBS was de volledige overname van Jeff de Bruges. Begin maart verwierf de groep de resterende 34% van de Franse chocolatier, waardoor Neuhaus en Jeff de Bruges nu volledig onder één dak zitten.

Volgens Livio ontstaat zo een sterke chocoladegroep met aanzienlijke groeimogelijkheden.

De omzet van de chocoladeactiviteiten bleef stabiel ondanks tegenwind in de travel retail-markt en de uitzonderlijke hitte in Europa, die de consumptie van chocolade tijdelijk afremde. Het eerste semester is traditioneel zwakker voor chocolademerken, terwijl de tweede jaarhelft doorgaans profiteert van eindejaarsverkopen.

Neuhaus en Jeff de Bruges blijven investeren

Neuhaus breidde zijn aanwezigheid verder uit met nieuwe winkels in België en de Verenigde Staten en zette zijn eerste stappen op de Indiase markt. Daarnaast werd in Vlezenbeek een nieuwe productielijn met hogere capaciteit in gebruik genomen. Jeff de Bruges investeerde in een logistiek centrum dat ongeveer 50% groter is dan de vorige faciliteit. Bovendien werd het merk opnieuw uitgeroepen tot favoriete chocolademerk van Frankrijk. De eerste synergieprojecten tussen Neuhaus en Jeff de Bruges zijn intussen opgestart.

Waarde chocoladeactiviteiten stijgt aanzienlijk

De intrinsieke waarde van de chocoladeactiviteiten steeg van 509 miljoen euro naar 559 miljoen euro. De ondernemingswaarde van de chocoladedivisie bedraagt inmiddels ongeveer 668 miljoen euro. Door de overname van de resterende aandelen in Jeff de Bruges steeg de nettoschuld binnen deze divisie naar 109 miljoen euro.

Volgens Livio vertegenwoordigt de gecombineerde chocoladegroep tegen eind 2026 een geschatte intrinsieke waarde van ongeveer 643 miljoen euro.

Vastgoedmarkt blijft uitdagend

De vastgoedactiviteiten kenden een gemengd verloop. Positieve bijdragen kwamen van Praça de Espanha (+3,5 miljoen euro), Chmielna (+2 miljoen euro) en FRI2/MEREP3 (+2,6 miljoen euro). Daar tegenover stond een verlies van 1,9 miljoen euro bij Fidentia. Eaglestone realiseerde een beperkte winst van 0,4 miljoen euro voor de groep, maar vereiste een bijkomende waardevermindering van 10,3 miljoen euro. De intrinsieke waarde van de vastgoedactiviteiten daalde daardoor van 184 miljoen euro naar 174 miljoen euro.

Berenberg blijft stabiel

De participatie in de Duitse private bank Berenberg kende een beperkte waardestijging. De waarde van het belang steeg met 1 miljoen euro tot 51,7 miljoen euro.

Volgens Livio ligt dit vrijwel volledig in lijn met zijn eigen waardering van 51,1 miljoen euro.

Het nieuwe management van Berenberg werkt verder aan de versterking van de governance en interne controles, terwijl de audit over 2025 zonder opmerkingen werd afgerond.

Vereenvoudiging van de portefeuille gaat verder

CBS zette ook verdere stappen om de portefeuille te vereenvoudigen. De groep verkocht haar resterende belang in Noël Group/Vinventions voor 4,2 miljoen euro. Daarnaast werden delen van de participaties in Ageas, Umicore en Solvay verkocht. Tegelijk ontving de holding een terugbetaling van 6,8 miljoen euro van Praça de Espanha en een dividend van 4,4 miljoen euro uit Chmielna.

Volgens Livio creëren deze transacties extra financiële ruimte terwijl de groep onderzoekt hoe een nieuwe pijler rond private-equityfondsen kan worden uitgebouwd.

KBC Securities over Bois Sauvage

Livio Luyten ziet de verdere uitbouw van de chocoladeactiviteiten als de belangrijkste waardecreator voor Compagnie du Bois Sauvage. De volledige integratie van Jeff de Bruges versterkt volgens hem de positie van de groep in een aantrekkelijke markt met sterke merken en internationale groeimogelijkheden. Hoewel de eerste jaarhelft werd beïnvloed door een zwakkere travel retail-markt en uitzonderlijke hitte, verwacht hij een sterkere tweede jaarhelft dankzij de traditioneel belangrijke feestperiode. Met een korting van ongeveer 49% tegenover de intrinsieke waarde acht hij het aandeel nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd. KBC Securities handhaaft daarom het koersdoel van 410 euro en de "Kopen"-aanbeveling voor Compagnie du Bois Sauvage.