HAL Trust presenteerde gemengde resultaten over de eerste helft van 2026. Terwijl de winst terugviel door een zwakkere prestatie van Boskalis, bleef de intrinsieke waarde stevig toenemen dankzij de sterke bijdrage van de beursgenoteerde participaties. De korting van het aandeel ten opzichte van de intrinsieke waarde blijft volgens KBC Securities-analist Livio Luyten aantrekkelijk, al verkiest hij te wachten op de volledige resultaten over 2026 voordat hij een uitgesproken positie inneemt.

HAL Trust?

HAL Trust {{29796, HAL TRUST, HAL} is een Nederlandse holding die investeren in een select aantal beursgenoteerde, zoals  zoals Vopak , SBM Offshore en Technip Energies  en particuliere bedrijven. Hoewel de portefeuille van het bedrijf gediversifieerd is, heeft HAL Trust (historisch) een affiniteit getoond met de productie/detailhandel van brillen, baggeren, offshore en andere maritieme diensten.

Winst onder druk door Boskalis

De geconsolideerde nettowinst van HAL Trust daalde in de eerste helft van 2026 tot 856 miljoen euro, of 9,48 euro per aandeel, tegenover 1.024 miljoen euro een jaar eerder. De belangrijkste oorzaak van deze terugval lag bij Boskalis, de grootste niet-beursgenoteerde participatie binnen de portefeuille.

Bij Boskalis daalde de omzet met 19% tot 1,9 miljard euro, terwijl de EBITDA met 26% terugviel tot 553 miljoen euro. Vooral de baggeractiviteiten ondervonden tegenwind. De bezettingsgraad van hopperzuigers lag lager dan verwacht, de inzet van cutterzuigers was zwak en nieuwe projecttoekenningen werden uitgesteld. Vooral in Azië en het Midden-Oosten zorgde geopolitieke onzekerheid voor vertragingen.

Daartegenover bleef de divisie Offshore Energy sterk presteren. Activiteiten rond offshore windenergie, kabelinstallaties, heavy-liftprojecten en maritieme dienstverlening leverden opnieuw sterke rendabiliteit op. Ook het orderboek bleef met 6,8 miljard euro op een gezond niveau, wat de zichtbaarheid voor de komende jaren ondersteunt.

Volgens Livio bevestigen deze resultaten het huidige gemengde beeld binnen de sector. De kortetermijnvooruitzichten voor baggerwerken zijn minder gunstig, maar de structurele vraag naar investeringen in energie-infrastructuur blijft onverminderd sterk aanwezig.

Intrinsieke waarde blijft stevig groeien

Ondanks de lagere winst nam de nettoactiefwaarde (NAV) van HAL Trust opnieuw aanzienlijk toe. De NAV steeg met 1,52 miljard euro tot 17,63 miljard euro, of 195,16 euro per aandeel. Deze stijging werd gerealiseerd ondanks de uitbetaling van dividend en beperkte transacties in eigen aandelen.

Ook na de afsluiting van het semester bleef de waarde verder stijgen. Op basis van marktbewegingen tot 21 augustus wordt een bijkomende waardestijging van ongeveer 240 miljoen euro geschat.

Volgens de berekeningen van KBC Securities noteert HAL momenteel tegen een korting van ongeveer 19% ten opzichte van de actuele NAV van circa 17,7 miljard euro. Ten opzichte van de door de analist berekende doel-NAV van ongeveer 21,6 miljard euro bedraagt de korting zelfs ongeveer 33%.

Sterke bijdrage van beursgenoteerde participaties

De beursgenoteerde portefeuille vormde de belangrijkste motor achter de stijging van de intrinsieke waarde. De marktwaarde van deze portefeuille steeg van 5,1 miljard euro eind 2025 naar 6,1 miljard euro.Vooral Vopak, SBM Offshore en Siltronic droegen bij aan deze waardetoename.Vopak kon beter dan verwachte EBITDA-cijfers voor het tweede kwartaal van 2026 voorleggen en verhoogde bovendien de verwachtingen voor het volledige boekjaar, ondanks de aanhoudende geopolitieke onzekerheid. Siltronic rapporteerde op zijn beurt een opeenvolgende omzetgroei in het tweede kwartaal dankzij een sterke vraag naar 300 millimeter wafers. Vooral toepassingen binnen artificiële intelligentie ondersteunden de vraag. De aandelenkoers kende hierdoor eveneens een sterke evolutie. Deze sterke prestaties van de beursgenoteerde participaties compenseerden grotendeels de zwakkere bijdrage van Boskalis.

Niet-beursgenoteerde portefeuille blijft stabiel

De niet-beursgenoteerde activiteiten vertegenwoordigen een boekwaarde van ongeveer 8,3 miljard euro binnen de NAV van HAL Trust. De waardedaling binnen dit segment kan volgens de analist vrijwel volledig worden toegeschreven aan Boskalis. De overige participaties bleven op basis van hun boekwaarde grotendeels stabiel. Omdat er nog geen geactualiseerde financiële informatie beschikbaar is voor verschillende belangrijke participaties, handhaaft KBC Securities voorlopig zijn waardering van ongeveer 3,4 miljard euro voor de overige niet-beursgenoteerde activa exclusief Boskalis. Die beperkte transparantie verklaart volgens Livio Luyten waarom hij voorlopig nog voorzichtig blijft in zijn beoordeling van de groep.

Wijzigingen binnen de portefeuille

HAL Trust voerde tijdens de verslagperiode enkele wijzigingen door in zijn investeringsportefeuille. AN Direct, het voormalige MD Hearing dat sinds 2017 in portefeuille zat, werd in juli verkocht aan het management. Deze transactie had geen materiële impact op de resultaten van de holding.Daarnaast werd TKH overgebracht van de liquide portefeuille naar de beursgenoteerde participaties.Verder blijft de aangekondigde overname van VolkerWessels in afwachting van de vereiste regulatorische goedkeuringen. De afronding van deze transactie wordt verwacht in de tweede helft van 2026.

KBC Securities over HAL Trust

De KBC Securities-analist blijft positief over HAL Trust omdat de holding volgens hem nog steeds tegen een aanzienlijke korting noteert ten opzichte van de intrinsieke waarde en beschikt over een gediversifieerde portefeuille met verschillende sterke beursgenoteerde participaties. Tegelijkertijd wijst hij erop dat voor ongeveer de helft van de niet-beursgenoteerde portefeuille nog onvoldoende actuele financiële informatie beschikbaar is, waardoor hij voorlopig voorzichtig blijft totdat de volledige resultaten over 2026 gepubliceerd zijn. Door de minder gunstige vooruitzichten voor de baggeractiviteiten van Boskalis verlaagde hij wel zijn waardering voor deze participatie van 7,9 miljard euro naar 7,4 miljard euro en verhoogde hij de gehanteerde vermogenskost tot 9,8% om de grotere blootstelling aan het Midden-Oosten te weerspiegelen.

Livio behoudt voor HAL Trust een "Opbouwen"-aanbeveling met een koersdoel van 190 euro.