CSG heeft in de eerste helft van 2026 beter gepresteerd dan verwacht, met een sterke omzetgroei en hogere winstgevendheid. Hoewel de vrije kasstroom tijdelijk onder druk kwam door een bewuste opbouw van het werkkapitaal, blijft het management overtuigd van een veel sterkere tweede jaarhelft. Volgens KBC Securities-analist Andrea Gabellone ondersteunen de resultaten het positieve beleggingsverhaal en lijkt de forse koerscorrectie eerder dit jaar overdreven.

CSG?

CSG BV is een in Tsjechië gevestigd bedrijf. Het bedrijf is voornamelijk actief in de defensie- en industriële productiesector. Het staat in voor de ontwikkeling, productie en levering van defensiematerieel en industriële systemen onder de merknaam Czechoslovak Group.

Sterke omzet- en winstgroei in eerste jaarhelft

CSG realiseerde in de eerste helft van 2026 een groepsomzet van 3,251 miljard euro, een stijging van 17,2% tegenover dezelfde periode vorig jaar. Daarmee deed de groep ongeveer 4,6% beter dan de gemiddelde analistenverwachting (gav).

Ook de aangepaste EBIT lag boven de verwachtingen. De operationele marge bedroeg 24,1%, wat neerkomt op een positieve afwijking van ongeveer 4,7% tegenover de marktverwachtingen.

De resultaten bevestigen de sterke vraag naar de producten en systemen van de groep, met name in de defensieactiviteiten.

Defensiesystemen blijven belangrijkste groeimotor

De divisie Defence Systems zag de omzet in de eerste helft van het jaar met ongeveer 23% stijgen.

Binnen deze activiteit wint Land Systems steeds verder aan belang. De divisie vertegenwoordigt inmiddels 46% van het totale orderboek van de groep, tegenover 38% een jaar eerder. Daarmee is Land Systems uitgegroeid tot het grootste segment binnen het orderboek van CSG.

De EBIT-marge van Defence Systems bleef sterk op 29%. Volgens het management wordt die rendabiliteit ondersteund door een gunstige productmix en de voordelen van de verticale integratie binnen de groep.

Productie van munitie blijft fors toenemen

CSG blijft stevig investeren in zijn productiecapaciteit voor middelgrote en zware munitie.

De eigen productievolumes liggen op schema om tegen het einde van 2026 ongeveer 850.000 patronen te bereiken. Dat bevestigt de sterke groeidynamiek binnen een marktsegment dat profiteert van de wereldwijd toenemende defensie-uitgaven. De uitbreiding van de productiecapaciteit vormt bovendien een belangrijke basis voor de verdere groei van de groep in de komende jaren.

Ammo+ herstelt na zwakke start van het jaar

Ook de Ammo+-activiteiten lieten een duidelijke verbetering zien.

De EBIT-marge van het segment herstelde tot 8% in de eerste jaarhelft. Vooral het tweede kwartaal was sterk dankzij een herstel van de prijzen en volumes op de Amerikaanse commerciële markt, nadat het eerste kwartaal nog zwakker was verlopen. De omzet van Ammo+ steeg tijdens de eerste zes maanden met 17% op jaarbasis. In het tweede kwartaal verbeterde de aangepaste EBITA-marge met 670 basispunten tot 11,2%, wat wijst op een duidelijke verbetering van de operationele prestaties.

Vrije kasstroom tijdelijk onder druk

De vrije kasstroom vormde het enige echte negatieve element in de resultaten. Die bleef achter bij de verwachtingen door een bewuste opbouw van het werkkapitaal. Het nettowerkkapitaal steeg in het tweede kwartaal tot ongeveer 38% van de omzet.

Volgens het management gaat het echter om een tijdelijke situatie. De onderneming bevestigde haar doelstelling om het nettowerkkapitaal tegen het einde van het jaar terug te brengen tot minder dan 20% van de omzet.

Andrea merkt op dat deze tegenvaller bewust lijkt te zijn veroorzaakt door operationele keuzes en daarom minder zorgwekkend is dan een structurele verslechtering van de kasstromen.

Veel sterkere tweede jaarhelft verwacht

CSG bevestigde zijn verwachtingen voor heel 2026.

De groep blijft rekenen op een omzet tussen 7,4 miljard euro en 7,6 miljard euro en op een aangepaste operationele EBIT-marge van 24% tot 25%.

Op basis daarvan moet de tweede jaarhelft aanzienlijk sterker worden dan de eerste zes maanden. De omzet van de eerste jaarhelft vertegenwoordigt immers slechts ongeveer 42% van het middelpunt van de jaarprognose.

Volgens het management zijn leveringen en omzetboekingen traditioneel sterker geconcentreerd in de tweede helft van het jaar. Daardoor blijft de onderneming vertrouwen hebben in het behalen van haar doelstellingen.

Tegelijk verwacht CSG dat de nettoschuldgraad tegen het einde van het jaar onder 1,3 keer EBITDA zal uitkomen.

Ambitieuze groeidoelstellingen op middellange termijn

Naast de bevestiging van de jaarprognose herhaalde CSG ook zijn ambitieuze middellangetermijndoelstellingen. De onderneming blijft mikken op een organische gemiddelde jaarlijkse omzetgroei van ongeveer 15%.

Binnen de verschillende activiteiten verwacht het management bijzonder sterke groeicijfers:

• Land Systems: gemiddelde jaarlijkse groei van 40% tot 50%.
• Eigen productie van middelgrote en zware munitie: gemiddelde jaarlijkse groei van ongeveer 20%.
• Defence Electronics: gemiddelde jaarlijkse groei van 50% tot 60%.

Daarnaast wil de groep de aangepaste EBIT-marge op middellange termijn verhogen naar 26% tot 28%.

Hoge investeringen ondersteunen toekomstige groei

Om de sterke vraag op te vangen, blijft CSG de komende jaren stevig investeren. Voor 2026 en 2027 verwacht het management investeringen die overeenkomen met 8% tot 9% van de omzet. Dat niveau ligt duidelijk hoger dan het historische gemiddelde.

Op langere termijn zou dat investeringsniveau opnieuw moeten normaliseren naar ongeveer 4% tot 5% van de omzet, zodra de huidige uitbreidingsprogramma's zijn afgerond.

KBC Securities over CSG

Volgens Andrea Gabellone heeft CSG over het algemeen een sterke resultatenreeks afgeleverd. Hoewel de vrije kasstroom tijdelijk onder druk stond door een bewuste opbouw van het werkkapitaal, ziet hij daarin geen structureel probleem. Vooral de positieve toon van het management over de tweede jaarhelft ondersteunt volgens hem het beleggingsverhaal. Andrea blijft ervan overtuigd dat de koersdaling na de door Hunterbrook veroorzaakte verkoopgolf in mei overdreven was. Met een waardering van minder dan negen keer de verwachte ondernemingswaarde tegenover EBITDA voor 2027 blijft hij positief over het aandeel. KBC Securities handhaaft daarom het koersdoel van 33 euro en de "Kopen"-aanbeveling voor CSG.