do. 31 okt 2024
D'Ieteren?
D'Ieteren Groep is een familiebedrijf dat historisch gegroeid is als exclusieve verdeler van het merk Volkswagen in België. De grootste positie van de groep is echter zijn participatie van 50% in Belron, de wereldleider op het gebied van de herstelling en vervanging van voertuigbeglazing (VGRR). Daarnaast heeft D'Ieteren Group een belang van 40% in TVH parts, een toeleverancier van wisselstukken voor vorkheftrucks, een belang van 100% in het notitieboekjesbedrijf Moleskine en een belang van 100% in Parts Holding Europe (PHE), een leverancier van wisselstukken voor wagens.
D'Ieteren heeft aangekondigd dat Atessa, de holdingmaatschappij van ex-CEO Gary Lubner, een bindende overeenkomst heeft ondertekend voor de verkoop van 1,4% van zijn participatie in Belron aan de bestaande minderheidsaandeelhouders (CD&R, H&F, GIC & Blackrock). De transactie waardeert Belron op een EV (enterprise value) van 32,2 miljard euro en een eigen vermogen van 23,5 miljard euro (na dividendherschikking). Dit in vergelijking met een EV van 21,0 miljard euro en een eigen vermogen van
van 17,2 miljard euro in 2021, toen CD&R een deel van zijn belang verkocht aan Blackrock, H&F & GIC. Merk op dat Belron sinds de transactie van 2021 ook 6,1 miljard euro heeft uitgekeerd aan de aandeelhouders, wat dus een aanzienlijke waarderingsverhoging impliceert.
De nieuwe aandeelhoudersstructuur ziet er als volgt uit : D'Ieteren (50,3%), CD&R, H&F, GIC en Blackrock (40,1%), management & Atessa (9,6%). D'Ieteren vermeldde verder dat de transactie de robuustheid van het model van Belron onderstreept.
KBC Securities over D'Ieteren
Hoewel KBC Securities herkent dat de aandeelhoudersverschuiving relatief klein is in omvang (belang van 1,4%), is de waarderingsverhoging aanzienlijk. Dit komt doordat de EV van 32,2 miljard euro en een eigen vermogenswaarde van 23,5 miljard euro aanzienlijk boven de geschatte EV van 24,7 miljard euro en een eigen vermogen van 15,7 miljard euro ligt.
Rekening houdend met de transactie in het KBCS-model, leidt de analist van KBCS, Michiel Declercq, een nieuwe
waardering voor Belron af van 222,7 euro per aandeel, tegenover 148,8 euro per aandeel eerder. In combinatie met
de andere activiteiten leiden we een netto actiefwaarde (NAV) van 283,8 euro per aandeel na buitengewoon dividend (74 euro per aandeel) (oorheen 209,9 euro per aandeel).
KBCS hanteert traditioneel een conservatievere waarderingsbenadering voor de verschillende activa, heeft Michiel de hogere waardering voor Belron gedeeltelijk gecompenseerd door een meer conservatieve holdingkorting van 20% (versus 15% eerder). Dit geeft ons een nieuwe impliciete waardering van 227,1 euro per aandeel na het buitengewone dividend. Aangezien het buitengewoon dividend nog moet worden uitbetaald, voegen we nog steeds het dividend van 74,0 euro per aandeel toe, wat een impliciete waardering van 301,1 euro per aandeel oplevert.
Michiel handhaaft de kopen-aanbeveling maar verhoogt het koersdoel van 252 euro naar 300 euro.