vr. 31 jul 2026
GBL zag zijn nettoactiefwaarde (NAV) in de eerste helft van 2026 dalen door zwakkere prestaties van de beursgenoteerde portefeuille en enkele desinvesteringen. Tegelijk bleef de waardecreatie binnen de private activa sterk, vooral dankzij de gezondheidszorgparticipaties Affidea en Sanoptis en de toevoeging van nieuwe gecontroleerde investeringen zoals Rayner en BUKO. De investeringsmaatschappij beschikt bovendien over een uitzonderlijk sterke liquiditeitspositie, die verdere investeringen moet ondersteunen, aldus KBC Securities-analist Livio Luyten.
Nettoactiefwaarde daalt door beursgenoteerde participaties
De nettoactiefwaarde van GBL daalde in de eerste jaarhelft met 4,4% tot 100,77 euro per aandeel, wat overeenkomt met een totale NAV van 13,1 miljard euro. De terugval was voornamelijk het gevolg van waardeverliezen op beursgenoteerde activa en gerealiseerde desinvesteringen.
De beursgenoteerde portefeuille kromp tot 6,6 miljard euro. Daarbij werd ongeveer 450 miljoen euro aan opbrengsten gerealiseerd uit onder meer de volledige uitstap uit Umicore en een gedeeltelijke afbouw van de participatie in Concentrix. Daarnaast woog een negatieve waarderingsimpact van ongeveer 310 miljoen euro op de resultaten, al zorgde het tweede kwartaal voor een aanzienlijk herstel met een positieve bijdrage van 474 miljoen euro. De kaswinsten bleven relatief stabiel op 296 miljoen euro.
Wisselend beeld bij beursgenoteerde participaties
Binnen de beursgenoteerde portefeuille bleef SGS sterk presteren en leverde het een positieve bijdrage aan de waardeontwikkeling. Bij adidas was het beeld gemengd. Hoewel de operationele prestaties overeind bleven, reageerde de markt negatief op de winstontwikkeling. Hogere marketinguitgaven rond het WK drukten de winstgevendheid, waardoor het aandeel scherp terugviel. Pernod Ricard bleef kampen met moeilijke marktomstandigheden en bleef een zwakkere schakel binnen de portefeuille. Imerys daarentegen kende een sterk tweede kwartaal. Dankzij een goede operationele prestatie en hogere marges steeg het aandeel na de resultaten met ongeveer 9,5%.
Sterke groei van private activa
De private portefeuille blijft steeds belangrijker worden binnen GBL. De directe private activa stegen met 14% tot 4,7 miljard euro. De groep creëerde tijdens de eerste jaarhelft ongeveer 130 miljoen euro aan bijkomende waarde binnen deze portefeuille. Daarnaast droeg de afgeronde investering in Rayner voor 442 miljoen euro bij aan de NAV. Vooral de gezondheidszorgactiviteiten leverden een sterke prestatie af. Affidea realiseerde een omzetgroei van 14% en een organische plus via overnames gerealiseerde EBITDA-groei van 9%. Sanoptis deed het nog beter met een omzetgroei van 18% en een stijging van de EBITDA met 24%. Volgens het management ondervinden de marges binnen de gezondheidszorg momenteel tijdelijke tegenwind, maar wordt een herstel verwacht.
Nieuwe investeringen versterken de strategische koers
GBL zet zijn transformatie naar een portefeuille met meer gecontroleerde en mede-gecontroleerde participaties verder. De overname van Rayner, actief in medische technologie, werd afgerond voor ongeveer 0,4 miljard euro. Ook de investering in BUKO, gespecialiseerd in verkeersmanagement en infrastructuurdiensten, werd in juli afgerond voor ongeveer 0,5 miljard euro. Daarnaast bouwde GBL zijn positie in het Italiaanse farmaceutische bedrijf Recordati verder uit. Het belang werd verhoogd voor 349 miljoen euro en de investeringsmaatschappij lanceerde een overnamebod dat kan oplopen tot ongeveer 1,3 miljard euro. Canyon bleef stabiel presteren. De waardering blijft voorzichtig, ondanks positieve ontwikkelingen op commercieel vlak en sterke prestaties in de wielersport. Ondertussen wordt GBL Capital verder afgebouwd, terwijl de focus steeds meer verschuift naar grotere participaties waarin GBL meer operationele invloed kan uitoefenen.
Sterke financiële slagkracht
GBL beschikt over een liquiditeitspositie van 4,6 miljard euro, waardoor de groep voldoende ruimte heeft om bijkomende investeringen te realiseren. Naast nieuwe investeringen bleef de groep eigen aandelen inkopen. Tijdens de eerste helft van 2026 werd voor 108 miljoen euro aan aandelen ingekocht, aangevuld met ongeveer 23 miljoen euro na afloop van de verslagperiode. In mei werden bovendien 3,4 miljoen aandelen vernietigd. Volgens het management zullen toekomstige investeringen wellicht buiten de gezondheidszorgsector plaatsvinden, gezien de al aanzienlijke blootstelling aan deze markt.
Focus op waardecreatie en efficiëntie
Tijdens de conference call gaf het management aan tevreden te zijn over de prestaties van de recent aangekochte ondernemingen. Voor Rayner en BUKO zullen later nog diepgaandere toelichtingen volgen. Daarnaast wordt artificiële intelligentie steeds meer ingezet om de efficiëntie binnen GBL en haar portefeuillebedrijven te verhogen.Voor de rest van het jaar verwacht het management weinig grote verrassingen en omschreef het de vooruitzichten zelf als een "vrij saai" tweede semester.
KBC Securities over GBL
Livio blijft constructief over de strategische evolutie van GBL. Hij waardeert vooral de versnelde verschuiving naar gecontroleerde en mede-gecontroleerde private activa, de sterke gezondheidszorgparticipaties en de bewezen expertise van GBL in het uitbouwen van ondernemingen via een buy-and-buildstrategie. Volgens Livio zal de opbouw van deze nieuwe portefeuille echter tijd vergen, waardoor er op korte termijn weinig directe aanjagers voor een herwaardering van het aandeel zijn.
Hij merkt op dat de intrinsieke waarde volgens zijn berekeningen inmiddels opnieuw is gestegen tot ongeveer 102,5 euro per aandeel, wat impliceert dat het aandeel noteert tegen een korting van ongeveer 23,6% tegenover de onderliggende waarde. Op langere termijn verwacht hij dat de combinatie van waardecreatie binnen de private portefeuille, verdere overnames en de focus op veerkrachtige sectoren zal leiden tot een verdere groei van de nettoactiefwaarde.
Het koersdoel bedraagt 88 euro met een opbouwen-aanbeveling.
