Halfgeleiders en Hyperscalers

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Andrea Gabellone, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Guglielmo Filangieri, Guy Sips, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kaat Ceulemans, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Mathijs Geerts Danau, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Simon Hox, Thomas Couvreur, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Ellen Van Tongelen, Frank Hendrix en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 14 aug 2026

10:51

Kurt Ruts, analist bij KBC Securities werpt samen met stagiair Raphaël Finardi zijn licht op de halfgeleiders en hyperscalers.

Halfgeleiderbedrijven, Frontier Labs en hyperscalers zijn onderling afhankelijk. De vraag naar training- en inferentiecapaciteit vanuit Frontier Labs stimuleert de vraag naar (hypercaler-)rekenkracht. Hyperscalers reageren hierop door in AI-rekenkracht (datacenters) te investeren, wat op zijn beurt de vraag naar halfgeleiders aanjaagt.

Belangrijkste punten:

➢ AI-rekenkracht is nu strategische infrastructuur en creëert een nieuwe structurele vraagmotor voor de halfgeleiderindustrie. Meer rekenkracht staat gelijk met grotere concurrentiekracht van bedrijven én meer geopolitieke slagkracht. AI-ontwikkeling is een race tussen bedrijven, maar ook tussen staten.

➢ Hyperscalers investeren massaal omdat zij geloven dat AI een existentiële bedreiging vormt voor hun bedrijfsmodel. Zij nemen liever het risico van overinvestering dan achterop te raken, wat tekorten creëert en prijzen opdrijft.

➢ Halfgeleiderbedrijven en hyperscalers winnen of verliezen samen. AI-halfgeleiders kunnen alleen succesvol zijn als Frontier Labs en hyperscalers hun investeringen weten te gelde te maken.

Waarom de plotse sell-off?

De sell-off was een afbouw van een zeer geconcentreerde thematische positionering. Een brede aandelenrally in AI-halfgeleiders werd tegelijk geraakt door zorgen over de cyclus, nieuws uit China en bezorgdheid rond de financiering van AI-investeringen.

Koers omlaag, winstverwachtingen omhoog

De Koreaanse halfgeleiderindex is fors gedaald, terwijl de verwachtingen voor de winst per aandeel over de komende twaalf maanden zijn blijven stijgen. Dit suggereert dat de koersbeweging vooral te maken heeft met een lagere waardering en minder optimistische positionering, eerder dan met een verslechtering van de winstvooruitzichten.

1. Geconcentreerde positionering en gedwongen verkopen

De positionering in halfgeleiders was extreem geconcentreerd, inclusief hefboomconstructies via single-stock ETF’s.
Deze hefboomposities vergrootten de kwetsbaarheid van de sector.
Extreme volatiliteit schrikte beleggers af en leidde tot gedwongen verkopen.

2. Halfgeleiders worden cyclisch benaderd

Beleggers behandelen halfgeleideraandelen opnieuw steeds meer als zeer cyclische aandelen.
Zodra de vrees ontstaat dat de groei begint te vertragen, worden waarderingen onder druk gezet.
Externe hoge marges voor geavanceerde geheugenchips en geheugenproducten kunnen volgens de markt moeilijk houdbaar blijken.

3. China en financieringszorgen

China breidt zijn geheugenchipcapaciteit verder uit, onder meer via CXMT, waardoor het risicoprofiel voor de sector toeneemt.
De financiering van AI-infrastructuur roept vragen op door hogere kredietspreads en toenemende bezorgdheid over de houdbaarheid van de investeringsgolf.
Dit zorgt voor onzekerheid over het rendement van de massale AI-investeringen.

De visie van KBC Securities:

1. De vraag overtreft nog steeds het aanbod

De vraag naar AI-rekenkracht blijft hoger dan het beschikbare aanbod.
Prijzen voor on-demand GPU-verhuur blijven stijgen, wat wijst op krappe capaciteit.
Hyperscalers blijven investeren omdat rekenkracht een concurrentievoordeel is.

2. Monetisatie wordt zichtbaarder

De groei in cloudactiviteiten versnelt bij alle drie de grote hyperscalers.
Investeringen in AI-infrastructuur lijken rationeel zolang de vraag naar inferentie blijft toenemen.
Het vermogen om datacenterinvesteringen om te zetten in inkomsten blijft centraal staan in het debat rond hoge kapitaaluitgaven.

3. Efficiëntie kan het gebruik vergroten

Lagere modelkosten en efficiëntere inferentie verminderen de vraag naar halfgeleiders niet automatisch.
Goedkopere inferentie kan juist tot hogere vraag naar rekenkracht leiden, volgens de Jevons-paradox.
Een breder aanbod aan modellen en meer flexibiliteit in implementatie kunnen de adresseerbare markt vergroten.

Conclusie

De vraag naar AI blijft voorlopig beperkt door het aanbod. De monetisatie bij hyperscalers verbetert, terwijl efficiëntiewinsten de vraag naar halfgeleiders waarschijnlijk eerder zullen versterken dan verzwakken. Langetermijnovereenkomsten bieden bovendien een beter zicht op toekomstige winsten voor halfgeleiderbedrijven.

Waarop letten?

Resultaten en vooruitzichten van NVIDIA
Groei van cloudactiviteiten bij hyperscalers en commentaar over investeringen
DRAM- en HBM-prijzen en de discipline rond langetermijnovereenkomsten
Beleidsrentes van de Fed en ontwikkelingen in kredietspreads

Naar overzicht