In afwachting van de uitkomst van de lopende strategieherziening bij de materialengroep herzag KBC Securities-analist Wim Hoste zijn Battery Materials-scenario. Hij koost voor een voorzichtiger aanpak. Hij verwacht wel dat Umicore zal blijven investeren in Battery Materials, zij het aan een veel lager tempo.

Umicore?

Umicore  is een materialengroep die zich toelegt op groene mobiliteit en recyclage. De groep is een van de wereldmarktleiders in kathodematerialen voor herlaadbare batterijen, brandstofcellen, autokatalysatoren en de recyclage van edele metalen.

Wachten op Capital Markets Day

De evaluatie van de strategie van Battery Materials binnen Umicore is momenteel aan de gang. Wim Hoste rekent niet op een exit. Umicore boekte op het einde van de eerste jaarhelft een bijzondere waardevermindering van 1,6 miljard euro op haar Battery Materials-activiteiten, met een resterend aangewend kapitaal van 1,51 miljard euro. Tijdens de Capital Markets Day in het eerste kwartaal van 2025 zal Umicore duidelijkheid verschaffen.

Wim zelf maakt een duidelijk onderscheid tussen de kortetermijn- en de middellange-tot langetermijnvraagstukken. Op korte termijn vertraagde de groei van de wereldwijde EV-markt aanzienlijk (deels door lagere subsidies in sommige regio's en de zwakke macro-economie), waardoor sommige klanten van Umicore hun oude contracten vroeger dan verwacht beëindigden en sommige van de geplande nieuwe platformen vertraging opliepen, terwijl een Chinese klant de verwachte volumes onder een nieuw contract niet opneemt.

LFP of NMC?

Belangrijker zijn, volgens Wim, de onzekerheden op middellange tot lange termijn, met als hoofdthema de technologische keuze die OEM-bedrijven (original equipment manufacturer of een bedrijf dat onderdelen en apparatuur produceert die door een andere fabrikant op de markt kunnen worden gebracht. In de autowereld is Delphi een OEM die bijvoorbeeld brandstofinjectiesystemen maakt voor vele automakers als Ford, General Motors en BMW) moeten maken tussen LFP-batterijen (lithium, ijzer, fosfaat) en NMC-batterijen (nikkel, magnesium, kobalt).

LFP is de dominante technologie in China en hevige concurrentie en overaanbod hebben geleid tot dalende prijzen, wat sommige westerse OEM's ertoe lijkt aan te zetten om ook het gewicht van LFP-batterijen te verhogen. Wim gelooft dat er een plaats is voor NMC buiten China vanwege geopolitieke veiligheidsredenen, duurzaamheid maar ook vanwege de veiligheid in de toeleveringsketens. Zo zullen westerse OEM's niet volledig afhankelijk willen zijn van Chinese batterijen, terwijl westerse autoriteiten extra handelsbarrières kunnen opwerpen.

De prijsverschillen tussen NMC en LFP voor lokaal geproduceerde batterijen in Europa zullen naar verwachting veel kleiner zijn, rekening houdend met verdere technologische verbeteringen.

Lagere groepsprognoses

Wim herinnert eraan dat Umicore een aangepaste EBITDA-daling (bedrijfskasstroom) van 36% boekte in de eerste helft van ‘24, terwijl het bedrijf zijn vooruitzichten voor boekjaar ‘24 herhaalde: 760 à 800 miljoen euro (dat is 20 à 22% lager, ten opzichte van 2023). Wim verlaagt zijn aangepaste EBITDA-prognose voor 2024 met 2% en zijn 2030-prognose met 22% naar 890 miljoen euro.

KBC Securities over Umicore

Wim Hoste ging nog eens door zijn model voor Umicore. In zijn ‘som-der-delen’-waardering geeft hij de divisie Battery Materials een waarde van 1,51 miljard dollar. Dat is 6 euro per aandeel. Wim besloot daarom om het koersdoel te verlagen van 19 naar 14 euro. De ‘Opbouwen’-aanbeveling blijft behouden.