Norsk Hydro heeft in het derde kwartaal van 2026 gemengde resultaten gepubliceerd. Hoewel de winstgevendheid van de aluminiumactiviteiten sterk verbeterde en de winst per aandeel duidelijk boven de verwachtingen uitkwam, werden de resultaten overschaduwd door de aanhoudende problemen bij de Alunorte-raffinaderij en zwakkere vooruitzichten voor de aluminiumpremies. Volgens KBC Securities-analist Andrea Gabellone zal het aandeel waarschijnlijk onder druk blijven staan tot de Capital Markets Day van 25 november, waar het management nieuwe meerjarige doelstellingen zal presenteren.

Norsk Hydro?
Norsk Hydro is een Noors bedrijf in de aluminiumindustrie. Het is actief in de hele toeleveringsketen, van mijnbouw tot eindproduct. De mijnen bevinden zich in Brazilië. Via het Hydro Energy segment produceren en verkopen ze hun eigen energie. Andere bedrijfssegmenten zijn: Bauxite & Alumina, Alumnium Metal, Metal Markets en Extrusions.

Omzet en EBITDA blijven onder verwachting

Norsk Hydro, de Noorse producent van aluminium, alumina en bauxiet, rapporteerde een aangepaste EBITDA die 3,8% onder de marktverwachtingen uitkwam. Ook de omzet stelde teleur en lag 5,6% onder de consensus. Daar stond echter een veel sterkere winst per aandeel tegenover. De aangepaste winst per aandeel bedroeg 2,73 Noorse kroon, wat 21,4% boven de verwachtingen lag. Die positieve verrassing was vooral te danken aan een lager dan verwachte belastingvoet en een subsidie van 82 miljoen Noorse kroon van Enova voor het HalZero-project.

Op groepsniveau sprong vooral de EBITDA-groei in het oog. De operationele winst steeg met 52% op jaarbasis, wat aantoont dat de onderliggende marktomstandigheden voor aluminiumproducenten nog steeds gunstig blijven.

Aluminiumdivisie blijft de grote winstmotor

De divisie Aluminium Metal leverde veruit de grootste bijdrage aan de groepsresultaten. De aangepaste EBITDA steeg er van 2,73 miljard Noorse kroon in het derde kwartaal van 2025 naar 7,03 miljard Noorse kroon in dezelfde periode van 2026. Die forse verbetering werd ondersteund door hogere aluminiumprijzen en een recordproductie van vloeibaar aluminium in de Noorse smelters. De aluminiumprijs op de London Metal Exchange (LME) schommelde tijdens het kwartaal tussen 3.100 dollar en 3.300 dollar per ton, wat voor stevige marges zorgde.

Problemen bij Alunorte drukken aluminaresultaten

De sterke prestaties van Aluminium Metal werden echter deels tenietgedaan door de zwakke resultaten van de divisie Bauxite & Alumina. De aangepaste EBITDA van deze activiteit daalde van 1,29 miljard Noorse kroon naar slechts 283 miljoen Noorse kroon. De terugval is rechtstreeks verbonden met de aanhoudende gasonderbreking bij de Alunorte-raffinaderij in Brazilië. Door deze verstoring ging naar schatting 100.000 tot 120.000 ton productie verloren, terwijl Norsk Hydro bovendien werd geconfronteerd met sterk gestegen LNG-kosten op de spotmarkt. Volgens het management zal de impact van deze verstoring ook in het vierde kwartaal voelbaar blijven.

Vrije kasstroom onder druk

De vrije kasstroom kwam uit op 1,4 miljard Noorse kroon. Dat cijfer werd beïnvloed door een sterke stijging van het werkkapitaal, dat tijdens het kwartaal met 3,7 miljard Noorse kroon toenam. Hierdoor bleef de kasstroomontwikkeling achter bij wat de operationele resultaten deden vermoeden. Tegelijk verhoogde Norsk Hydro zijn verwachting voor het netto werkkapitaal tegen eind 2026 van ongeveer 30 miljard Noorse kroon naar 32 miljard Noorse kroon.

Lagere investeringen maar ook lagere aluminiumpremies

Het management verlaagde de investeringsprognose voor 2026 van 13,5 miljard Noorse kroon naar ongeveer 12,5 miljard Noorse kroon. Die verlaging was grotendeels verwacht door de markt. Veel belangrijker was de nieuwe vooruitblik voor de aluminiumpremies. Voor het vierde kwartaal verwacht Norsk Hydro een premie van slechts 550 tot 600 dollar per ton, duidelijk lager dan de consensusverwachting van ongeveer 654 dollar per ton. Dat betekent een forse daling tegenover de vork van 660 tot 710 dollar per ton die voor het derde kwartaal werd gehanteerd.

Volgens Andrea weerspiegelt deze neerwaartse herziening hogere kosten en een stijgende Chinese export, waardoor de prijszettingskracht binnen de sector afneemt.

Voorzichtigheid richting 2027

De analist blijft ook voorzichtig over de vooruitzichten voor de aluminiummarkt in 2027. Hoewel hoge koperprijzen aluminium aantrekkelijker maken als substituutmateriaal en mogelijke verstoringen van waterkrachtproductie in China ondersteuning kunnen bieden aan de prijzen, verwacht hij dat het extra aanbod uit Indonesië en het Midden-Oosten sneller zal groeien dan de vraag. Daardoor blijft de balans tussen vraag en aanbod volgens hem minder gunstig dan vandaag.

Capital Markets Day wordt volgende katalysator

Norsk Hydro verwacht dat de gasproblemen bij Alunorte in het vierde kwartaal nog een bijkomende negatieve impact zullen hebben van 90 tot 110 miljoen dollar. Nadien worden geen verdere productieonderbrekingen verwacht en onderzoekt het bedrijf juridische stappen tegen leverancier CELBA.

Beleggers kijken daarom vooral uit naar de Capital Markets Day op 25 november 2026, waar het management nieuwe meerjarige financiële doelstellingen zal voorstellen. Dat evenement moet meer duidelijkheid geven over de groeivooruitzichten, investeringsplannen en rendabiliteit van de groep.

KBC Securities over Norsk Hydro

De KBC Securities-analist noemt de resultaten gemengd. Hij benadrukt dat de aanhoudende problemen bij Alunorte, de verwachte extra kosten van 90 tot 110 miljoen dollar in het vierde kwartaal en de lagere aluminiumpremies van 550 tot 600 dollar per ton op het sentiment wegen. Daartegenover staan de sterke EBITDA-groei van 52%, de uitzonderlijk sterke prestaties van de divisie Aluminium Metal en een winst per aandeel die 21,4% boven de verwachtingen uitkwam. Volgens Gabellone zal het aandeel waarschijnlijk onder druk blijven staan tot de Capital Markets Day van 25 november, die de volgende belangrijke katalysator vormt voor het aandeel.

Andrea handhaaft zijn "Kopen"-aanbeveling met een koersdoel van 110 Noorse kroon.