Agfa blijft worstelen met rendabiliteit ondanks sterke groei bij HealthCare IT

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Andrea Gabellone, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Guglielmo Filangieri, Guy Sips, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kaat Ceulemans, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Mathijs Geerts Danau, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Simon Hox, Thomas Couvreur, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Ellen Van Tongelen, Frank Hendrix en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 10 nov 2026

10:09

Agfa heeft in het derde kwartaal van 2026 een gemengd tot zwak resultaat neergezet. Hoewel de HealthCare IT-divisie opnieuw sterke groei liet zien en steeds meer terugkerende inkomsten genereert, blijven de traditionele activiteiten onder druk staan. De winstgevendheid verslechterde, de vrije kasstroom bleef negatief en de schulden namen verder toe. Volgens KBC Securities-analist Guy Sips wordt het succes van de transformatie steeds afhankelijker van de vraag of HealthCare IT zijn commerciële groei kan omzetten in duurzame winst en positieve kasstromen.

Agfa Gevaert?
Agfa bestaat momenteel uit 3 divisies:
1) Digital Print & Chemicals: de inkjetactiviteiten van het vroegere Agfa Graphics en de activiteiten van de voormalige businessgroep Agfa Specialty Products, hieronder valt ook Green Hydrogen Solutions;
2) Radiology Solutions: de beeldvormingsactiviteiten van de vroegere businessgroep Agfa HealthCare;
3) HealthCare IT: de IT-activiteiten van de vroegere businessgroep Agfa HealthCare.
Daarnaast is er een nieuwe (kleine) divisie genaamd 'Contractor Operations & Services former Offset' of 'CONOPS'. CONOPS vertegenwoordigt onder meer de levering van chemicaliën en een reeks ondersteunende diensten van Agfa aan Offset Solutions.

Omzet blijft stabiel, maar winstgevendheid daalt fors

De voortgezette activiteiten van Agfa realiseerden in het derde kwartaal een omzet van 210 miljoen euro, wat vergelijkbaar is met dezelfde periode vorig jaar. De aangepaste EBITDA daalde echter fors van 4 miljoen euro naar slechts 1 miljoen euro. Tegelijk zakte de brutomarge van 24,9% naar 23,2%, wat de druk op de rendabiliteit verder verhoogde. Onder de streep liep het nettoverlies op tot 24 miljoen euro.

Volgens Guy toont dit aan dat de transformatie van Agfa nog steeds een uitdagend traject blijft.

HealthCare IT blijft de groeimotor

Binnen de groep blijft HealthCare IT veruit het meest positieve onderdeel. De omzet van deze divisie steeg met 11,2% tot 56 miljoen euro. De aangepaste EBITDA meer dan verdubbelde tot 5,5 miljoen euro, goed voor een marge van 9,8%. Ook commercieel blijft de divisie sterk presteren. De orderinstroom over de voorbije twaalf maanden steeg met 21% tot 197 miljoen euro. Daarnaast verdrievoudigden de cloudorders tot 90,7 miljoen euro. Het aandeel van terugkerende inkomsten blijft verder toenemen en bedraagt inmiddels 69% van de omzet van HealthCare IT.

Volgens Guy evolueert de divisie daardoor naar een kwalitatief sterker bedrijfsmodel met een hogere voorspelbaarheid van inkomsten.

Winstbijdrage van HealthCare IT blijft voorlopig beperkt

Ondanks de sterke commerciële ontwikkeling verwacht Agfa dat de omzet van HealthCare IT in 2026 ongeveer stabiel zal blijven. Ook de winstgevendheid zal volgens het management onder het niveau van 2025 blijven.

Dat heeft vooral te maken met de overgang naar software-as-a-service- en cloudmodellen. Hoewel deze op lange termijn aantrekkelijkere en stabielere inkomsten moeten opleveren, drukken ze in eerste instantie op de marges.

Volgens Guy is de strategische richting correct, maar blijft de financiële meerwaarde voorlopig nog beperkt zichtbaar.

Traditionele activiteiten blijven onder druk

De rest van de groep blijft het moeilijk hebben. Binnen Imaging & Advanced Materials daalde de omzet met 3,4%, terwijl de EBITDA negatief werd op 1,4 miljoen euro verlies. De activiteiten rond groene waterstof kregen het nog zwaarder te verduren, met een omzetdaling van 82%. Ook Digital Radiology zag de omzet met 8% terugvallen.

Volgens de analist absorberen deze zwakkere prestaties nog steeds een belangrijk deel van de besparingen die de groep realiseert.

Besparingsprogramma levert resultaat op, maar onvoldoende

Agfa had tegen het einde van het derde kwartaal reeds ongeveer 64 miljoen euro aan jaarlijkse kostenbesparingen gerealiseerd. Hoewel dat een aanzienlijke prestatie is, blijkt uit de kwartaalresultaten dat deze besparingen voorlopig onvoldoende zijn om de terugval in de traditionele activiteiten volledig op te vangen.

Guy wijst erop dat een onderneming die dergelijke besparingen realiseert normaal gezien een veel sterkere winstontwikkeling zou moeten laten zien.

Het feit dat de aangepaste EBITDA van de voortgezette activiteiten toch slechts 1 miljoen euro bedraagt, illustreert volgens hem de omvang van de uitdagingen binnen de resterende activiteiten.

Vrije kasstroom en schulden zorgen voor bezorgdheid

Naast de operationele prestaties blijft ook de financiële positie een aandachtspunt. Over de eerste negen maanden van 2026 bedroeg de vrije kasstroom min 76 miljoen euro. Tegelijk steeg de nettoschuld, exclusief IFRS 16-effecten, van 21 miljoen euro eind 2025 naar 92 miljoen euro eind september 2026.

Volgens Guy verkleint deze evolutie de financiële flexibiliteit van de onderneming en verhoogt ze het belang van een succesvolle operationele verbetering.

Vereenvoudiging van de portefeuille verhoogt de inzet

Na de eerder aangekondigde combinatie van de DPS-activiteiten met EFI behoudt Agfa een belang van 40% in de nieuwe onderneming. Daardoor wordt het resterende investeringsverhaal van Agfa steeds meer afhankelijk van de prestaties van HealthCare IT.

Volgens Guy creëert dit enerzijds extra potentieel omdat de kwaliteit van de portefeuille verbetert, maar verhoogt het anderzijds de druk op HealthCare IT om de commerciële vooruitgang ook effectief te vertalen naar winstgroei en kasstromen.

KBC Securities over Agfa

Guy Sips van KBC Securities ziet het derde kwartaal als een nieuwe bevestiging dat de transformatie van Agfa nog niet voltooid is. De sterke groei van HealthCare IT, de stijgende terugkerende inkomsten en de toenemende cloudactiviteiten zijn volgens hem duidelijke positieve signalen, maar deze zijn voorlopig onvoldoende om de zwakkere prestaties van de traditionele activiteiten te compenseren.

Daarnaast blijven de negatieve vrije kasstroom en de stijgende schulden een bron van bezorgdheid. Volgens de analist zal een duurzame herwaardering van het aandeel pas mogelijk zijn wanneer HealthCare IT zijn commerciële momentum kan omzetten in hogere winsten en een zichtbare verbetering van de kasstromen.

Omwille van de lagere winstverwachtingen, de zwakkere kasstroomontwikkeling en de hogere balansrisico's verlaagt Guy Sips zijn koersdoel van 0,8 euro naar 0,6 euro. Hij handhaaft wel zijn "Opbouwen"-aanbeveling voor Agfa.

Naar overzicht