ma. 9 nov 2026
Jaar na jaar verrast Warren Buffett met de prestaties van zijn topholding Berkshire Hathaway. Maar wij, Belgen, mogen best fier zijn op veel van onze eigen holdings*, die door de jaren heen exceptioneel goed presteerden. Of wat dacht je van de volgende rendementen over de afgelopen tien jaar:
Ackermans & van Haaren: +113%
Sofina: +116%
Brederode: +150%
D'Ieteren: +641%
Ter vergelijking: de BEL 20: +70%, Euronext 100: +110% en Berkshire Hathaway: +253%.
Bolero is logischerwijs enorme fan van onze holdings en geeft daarom op deze blog maandelijks de visie van KBC Securities-analist Livio Luyten weer. Livio volgt een ruime selectie aan holdings op: het 'Holding Universum' (HU).
Het HU omvat volgende 'gewone holdings': Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, Exor , GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina, Texaf, Whitestone Group en Tinc en ook enkele 'monoholdings' (die hebben slechts één participatie): Heineken Holding (met als enige participatie Heineken), KBC Ancora (KBC), Solvac (Solvay) en Financière de Tubize (UCB).
* Een holding is een onderneming die niet in de eerste plaats zelf producten maakt of diensten levert, maar die aandelen bezit in andere bedrijven. Via die participaties probeert de holding waarde te creëren voor haar aandeelhouders. Stel dat je een holding hebt met belangen in een bank, een bouwbedrijf, een technologiebedrijf, dan komen de inkomsten van de holding voornamelijk uit dividenden van die bedrijven, waardestijging van de participaties, verkoop van deelnemingen met meerwaarde. De holding zelf produceert doorgaans weinig of niets.
Prestaties van de holdings
De bovenste grafiek = koersprestatie in de afgelopen maand (wat de beurskoers van de holding deed).
Onderste grafiek = evolutie van de korting op de intrinsieke waarde* (NAV-discount).
CBOS = Compagnie du Bois Sauvage ACKB = Ackermans & van Haaren
IETB = D'Ieteren Group TINCC = Tinc
BRED = Brederode TEXB = Texaf
EXOR = Exor HLAN = HAL Trust
GIMV = Gimv SCAC = Solvac
QUFG = Quest for Growth GBLB = GBL
SOF = Sofina ROCKW = Whitestone Group
HEIO = Heineken Holding KBCA= KBC Ancora
TUB = Financière de Tubize
Ter info: N100 Index = Euronext 100 Index.
De Euronext 100 geeft een gewogen gemiddelde weer van de koersen van de 100 grootste aandelen die worden verhandeld binnen de Euronext-beurzen, waaronder de beurzen van Amsterdam, Brussel, Parijs en Lissabon.
*De meeste holdings publiceren elk kwartaal hun intrinsieke waarde per aandeel. Ze berekenen die door na te gaan hoeveel hun participaties op dat moment waard zijn. Dat bedrag wordt dan gedeeld door het aantal bestaande aandelen van de holding.
Overzicht van de rendementen
Deze tweede grafieken geven antwoord op volgende vragen:
- Welke holdings hebben op lange termijn het meeste rendement opgeleverd?
- Presteren de holdings gezamenlijk beter of slechter dan de beursindexen?
De linkertabel geeft per holding het "geannualiseerd totaalrendement". Dat zijn jaarlijkse gemiddelden (CAGR) over verschillende periodes, inclusief de uitbetaalde dividenden.
Bijvoorbeeld: haalt een holding 9% rendement per jaar over 20 jaar, dan haalt de holding over die periode een gemiddeld jaarlijks rendement van 9%.
De rechtergrafiek vergelijkt het gemiddelde rendement van alle holdings samen met de grote indexen.
Overzicht van KBC Securities' aanbevelingen
Hieronder vind je een tabel opgesteld door Livio met zijn beleggingsaanbevelingen en koersdoelen voor de Belgische holdings.
- Last Close Price = koers van het aandeel op moment van opmaak van de tabel.
- Target Price = koersdoel: Livio kleeft op alle participaties van een holding een waarde. Sommige participaties zijn beursgenoteerd. De waarde daarvan hangt dan af van de beurskoers. Andere zijn in privéhanden. In dat geval probeert Livio de waarde in te schatten. Daarnaast houdt hij rekening met de financiële toestand (cash, schulden,…) van de holding. Zo komt hij tot een waardering. Vervolgens past hij op die waardering een korting toe (heel vaak noteren holdings op de beurs met een korting op hun intrinsieke waarde). Zo komt hij aan het koersdoel.
- Rating = de aanbeveling.
- Implied Upside or Downside = opwaarts of neerwaarts potentieel: met hoeveel % de aandelenkoers (Last Price) moet stijgen (of dalen) om het koersdoel (Target Price) te bereiken.
- Estimated NAV = de laatste, door de holding zelf gepubliceerde intrinsieke waarde aangepast met de koersverschillen van de beursgenoteerde participaties.
- Estimated TEV = de huidige geschatte waarde van de portfolio door Livio (incl. eigen waarderingen voor de private belangen).
- Discount or (Premium) to NAV = korting ten opzichte van NAV.
- Discount or (Premium) to TEV = korting ten opzichte van de waarde, door Sharad gescht, van de holding.
- Net Cash Portion of NAV = welk percentage van de NAV uit netto cash bestaat.
Holding van de Maand
Exor: onderdeel van de Bolero Benelux Selectie
Exor kende een gemengde eerste helft van 2026. De intrinsieke waarde (NAV) per aandeel daalde met 3,9%, terwijl de MSCI World Index 11,8% hoger ging. Dat verschil was voornamelijk het gevolg van de zwakke prestatie van Stellantis, tegen een achtergrond van geopolitieke spanningen en bredere onzekerheid op de markten.
De kernportefeuille blijft niettemin van hoge kwaliteit. Ferrari, nog altijd de grootste participatie met ongeveer 38% van de NAV of 12,3 miljard euro, publiceerde opnieuw sterke resultaten, verhoogde de jaarprognoses en stelde nieuwe modellen voor, zoals de Luce en de 12Cilindri Manuale. Dat onderstreepte opnieuw de sterke prijszettingsmacht en merkkracht van Ferrari.
Ook Philips, CNH, dat tijdens de periode tot de sterkste presteerders behoorde, en het onafhankelijk beheerde investeringsplatform Lingotto bleven de langetermijnstrategie ondersteunen, waarbij Exor mikt op een gestage aangroei van de intrinsieke waarde.
Ook de vereenvoudiging van de portefeuille boekte goede vooruitgang. De verkoop van GEDI, Lifenet en NUO, samen met het buitengewone dividend van Iveco, leverde bijna 1 miljard euro op.
Bijkomende transacties moeten de beschikbare middelen voor nieuwe investeringen richting 4 miljard euro brengen. Het gaat onder meer om de overeengekomen verkoop van Welltec, waarvoor een multiple on invested capital (MOIC)* van ongeveer 2,4 keer wordt verwacht, en de geplande verkoop van de resterende activiteiten van Iveco.
*MOIC (Multiple on Invested Capital) geeft aan hoeveel keer een investeerder zijn oorspronkelijke investering terugkrijgt bij de verkoop van een participatie. Een MOIC van 2,4x betekent dat de investering 2,4 keer de oorspronkelijke inleg heeft opgebracht. Dat komt overeen met een meerwaarde van 140%, zonder rekening te houden met de tijdsduur van de investering.
Kort na de verslagperiode lanceerde Exor bovendien een nieuw aandeleninkoopprogramma van maximaal 500 miljoen euro, dat loopt tot de publicatie van de resultaten in maart. Tegen de huidige waarderingsniveaus is dat bijzonder aantrekkelijk.
Ondanks de druk op de NAV op korte termijn bedroeg de korting van de beurskoers tegenover de gerapporteerde intrinsieke waarde op 30 juni maar liefst 57,6%. KBC Securities vindt die korting buitensporig gezien de kwaliteit van de onderliggende activa, de gedisciplineerde langetermijnaanpak van Exor en de sterke historische prestaties.
Sinds 2009 liet Exor de NAV per aandeel gemiddeld met 15,5% per jaar aangroeien, tegenover 12,0% voor de MSCI World Index.
De verdere vereenvoudiging van de portefeuille, de sterke balans en het nieuwe aandeleninkoopprogramma bieden zowel bescherming tegen neerwaartse risico's als potentieel voor een verkleining van de korting tegenover de intrinsieke waarde. Op basis daarvan ziet KBC Securities een aantrekkelijk instapmoment en werd Exor toegevoegd aan de Bolero Benelux Selectie.
Intrinsieke Waarde vs Korting
In onderstaande grafieken zet Livio de evolutie van de intrisieke waarde (NAV per share) tegenover de evolutie van de korting waartegen de beurskoers noteert (discount). Deze maand:
GBL
Hal Trust
Quest for Growth
Sofina
Texaf
TINC
