De intrinsieke waarde per aandeel van GBL daalde sinds begin 2026 met 5,8% tot 99,21 euro, maar gecorrigeerd voor het dividend van 5,125 euro per aandeel bleef de terugval beperkt tot ongeveer 1%. Vooral de private participaties presteerden sterk, met stevige groei bij onder meer Sanoptis, Affidea, Rayner en BUKO, terwijl de portefeuille volgens KBC Securities steeds meer bestaat uit bedrijven in structureel groeiende nichemarkten. De balans blijft bovendien solide met 4,5 miljard euro liquiditeit en een loan-to-value van slechts 4,1%, aldus KBC Securities-analist Livio Luyten.

GBL?

Intrinsieke waarde onder druk door beursgenoteerde participaties

De intrinsieke waarde per aandeel van GBL kwam aan het einde van het derde kwartaal uit op 99,21 euro, tegenover 105,37 euro aan het begin van het jaar. In het derde kwartaal alleen daalde de intrinsieke waarde per aandeel met 1,5%, tegenover 100,77 euro aan het einde van het tweede kwartaal.

De totale intrinsieke waarde van GBL daalde met 8,2% tot 12,9 miljard euro. Daar speelden vooral waardedalingen van 523 miljoen euro op de beursgenoteerde participaties en de dividenduitkering van 665 miljoen euro een rol. Daartegenover stond 190 miljoen euro aan waardecreatie binnen de private portefeuille.

De korting waartegen het GBL-aandeel tegenover zijn intrinsieke waarde noteert, liep licht op tot 28,3%, tegenover 27,9% eind 2025.

Private participaties worden steeds belangrijker

De directe private participaties stegen met 28% tot 5,3 miljard euro en vertegenwoordigen inmiddels 42% van de totale portefeuille van GBL. Die toename weerspiegelt onder meer de toevoeging van BUKO en Rayner en de verdere waardecreatie binnen de bestaande portefeuille. Sanoptis leverde met 159 miljoen euro de grootste positieve bijdrage aan de waardering. Affidea voegde 32 miljoen euro toe en Canyon 31 miljoen euro.

De gecontroleerde en mede-gecontroleerde participaties van GBL lieten ook operationeel sterke groeicijfers zien. Hun gezamenlijke omzet steeg met 16%, waarvan 8% organisch, terwijl de EBITDA met 19% toenam.

Gezondheidszorg domineert private portefeuille

Gezondheidszorg is inmiddels goed voor 74% van de intrinsieke waarde van de private portefeuille. Daarmee wordt de ontwikkeling van GBL steeds sterker bepaald door participaties in onder meer diagnostiek en oogzorg. 

Affidea boekte een omzetgroei van 15%, waarvan 6% organisch, en zag de EBITDA met 11% toenemen. De onderneming realiseerde bovendien veertien overnames van klinieken. Ondanks die operationele vooruitgang steeg de intrinsieke waarde van Affidea binnen de portefeuille van GBL met slechts 1,5%. 

Sanoptis was de belangrijkste bron van waardecreatie. De omzet van de oogzorggroep steeg met 26%, waarvan 4% organisch, terwijl de EBITDA met 28% toenam. Ook

Rayner groeide stevig. De omzet steeg met 14%, waarvan 13% organisch. In oktober lanceerde het bedrijf na goedkeuring door de Amerikaanse FDA zijn belangrijke Galaxy-lens op de Amerikaanse markt.

BUKO groeit dankzij infrastructuurinvesteringen

Ook buiten gezondheidszorg waren er sterke prestaties. BUKO realiseerde een organische groei van 15%, ondersteund door de vraag naar infrastructuurwerken voor elektriciteitsnetwerken, water en wegen. Die activiteiten sluiten aan bij de strategie van GBL om meer te investeren in nichemarkten die kunnen profiteren van structurele groeitrends en relatief minder gevoelig zijn voor schommelingen op financiële markten.

Ommekeer bij Canyon krijgt vorm

Ook bij fietsenproducent Canyon zijn tekenen van verbetering zichtbaar. De omzet steeg met 10%, terwijl de EBITDA met liefst 51% toenam. De intrinsieke waarde van de participatie werd met 12% verhoogd. De ommekeer lijkt daarmee steeds duidelijker vorm te krijgen. Toch staat Canyon nog altijd op slechts 0,8 keer de oorspronkelijk geïnvesteerde waarde, wat aangeeft dat het herstel nog niet volledig is.

Parques Reunidos vormde de voornaamste negatieve uitschieter binnen de private portefeuille, met een negatieve waardeaanpassing van 42 miljoen euro. Indien een verkoop van Parques aan de orde komt, is GBL van plan de eventuele beslissing van mede-investeerder EQT te volgen.

Beursgenoteerde portefeuille daalt tot 6,3 miljard euro

De waarde van de beursgenoteerde participaties daalde met 9% tot 6,3 miljard euro. De volledige verkoop van Umicore en de afbouw van Concentrix, samen goed voor een opbrengst van 504 miljoen euro, werden slechts gedeeltelijk gecompenseerd door de investering van 350 miljoen euro in Recordati.

Verschillende beursgenoteerde belangen drukten op de portefeuille. Pernod Ricard zorgde voor een negatieve bijdrage van 214 miljoen euro, adidas voor 151 miljoen euro en Concentrix voor 131 miljoen euro. SGS vormde met een positieve bijdrage van 87 miljoen euro een belangrijke tegenhanger.

Na afloop van het kwartaal verbeterde het beeld echter aanzienlijk. Per 4 november stond de beursgenoteerde portefeuille sinds het begin van het jaar opnieuw 8,5% hoger, waarbij SGS met een jaarwinst van 16% een belangrijke bijdrage leverde.

Onderliggende prestaties van beursbelangen blijven degelijk

Operationeel blijven de belangrijkste beursgenoteerde participaties volgens de analyse degelijk presteren. SGS realiseerde een organische groei van 5,6% en organiseert op 17 en 18 november een Capital Markets Day. Adidas verhoogde zijn verwachting voor de EBIT in 2026 tot ongeveer 2,5 miljard euro, terwijl Imerys zijn EBITDA-doelstelling naar boven bijstelde. Bij Pernod Ricard was er eveneens sprake van een opeenvolgende verbetering.

Voor Pernod Ricard blijft voorzichtigheid evenwel geboden. Het management van GBL ziet nog geen duidelijk herstel in de Verenigde Staten of China en vindt het te vroeg om van een definitieve ommekeer te spreken. Johannes Huth treedt op 20 november toe tot de raad van bestuur van Pernod Ricard.

GBL verkocht in oktober zijn resterende belang in Concentrix volledig.

Recordati wordt belangrijke nieuwe participatie

Het overnamebod op Recordati overschreed de vooropgestelde drempel. GBL investeerde daarmee ongeveer 1 miljard euro, terwijl er ruimte was voorzien voor een investering tot 1,4 miljard euro. Recordati wordt zo een belangrijke nieuwe participatie binnen de portefeuille en past bij de toenemende focus van GBL op gezondheidszorg en structureel groeiende marktsegmenten.

Cash earnings blijven stabiel

De cash earnings kwamen uit op 306 miljoen euro, een beperkte daling van 1,7%. Hogere kasstromen vanuit GBL Capital compenseerden gedeeltelijk het lagere dividend van Imerys en de gevolgen van de verkoop van Umicore. Voor heel 2026 verwacht het management cash earnings van ongeveer 333 miljoen euro. Na 1,6 miljard euro aan investeringen bedroeg de nettoschuld 517 miljoen euro. GBL plaatste daarnaast twee obligaties van elk 500 miljoen euro, die allebei overingeschreven waren. Daardoor liggen de eerstvolgende belangrijke schuldvervaldagen pas na 2029.De financiële slagkracht blijft daarmee aanzienlijk. De beschikbare liquiditeit bedraagt 4,5 miljard euro, terwijl de loan-to-value slechts 4,1% bedraagt.

GBL voert aandeleninkoop verder op

GBL kocht tijdens de eerste negen maanden van 2026 voor 223 miljoen euro eigen aandelen in. Na afloop van de verslagperiode kwam daar nog eens 63 miljoen euro bij.Daarnaast werd een nieuwe enveloppe van 500 miljoen euro voor de inkoop van eigen aandelen goedgekeurd. Bij de huidige aanzienlijke korting tegenover de intrinsieke waarde kan die inkoop bijkomend waarde creëren voor de resterende aandeelhouders.

Voorzichtige houding tot het einde van het jaar

Het management gaf tijdens de conferencecall aan dat de waarderingen van Affidea en Canyon bewust conservatief zijn. Bij Affidea spelen onder meer regelgevende druk en macro-economische onzekerheid een rol. Tegen het einde van het jaar zou een meer genormaliseerde kijk op de waarderingen mogelijk zijn.

Vanaf 2026 wil GBL bovendien meer transparantie bieden over zijn private participaties. De groep zal onder meer de schuldgraad en instapmultiples van deze bedrijven rapporteren.

Voor nieuwe investeringen hanteert GBL voorlopig een voorzichtige houding. Voor het einde van het jaar wordt geen nieuwe grote investering verwacht.