KBC Securities: "IBA toont zich ambitieus"

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 22 apr 2025

14:20

KBC Securities-analist Michiel Declercq heeft de schattingen herzien na de IBA’s Capital Markets Day op 4 april en de nieuwe rapportagestructuur vanaf 2025. Hij vindt dat IBA een goede indruk heeft achtergelaten tijdens de CMD, ondanks de vele nieuwe initiatieven en groeigebieden die overweldigend kunnen lijken. Michiel Declercq benadrukt dat de Pantera-deal al heeft aangetoond dat nieuwe kansen aanzienlijke waarde kunnen creëren met beperkte initiële investeringen.

Ion Beam Application?
IBA is leider in protontherapie, een geavanceerde kankerradiotherapie (ca. 55% van de verkoop), leider in radiofarmaceutische en industriële deeltjesversnellers (28% van de verkoop) en in dosimetrie (berekent de dosis die patiënten mogen krijgen) voor radiotherapie (17% van de verkoop).

Meer marketing voor deeltjesversnellers voor industrie
Binnen Other Accelerators (OA) profiteert IBA van structurele rugwind. Terwijl de vraag naar radiopharma-oplossingen naar verwachting zal groeien in lijn met de onderliggende markt (ongeveer 6% CAGR), richtte de CMD zich ook op het benutten van technologie binnen industriële oplossingen.

Deze strategie omvat het vergroten van de penetratie van E-Beam/X-ray-sterilisatie door verbeterde marketinginspanningen en het uitbreiden van de focus op China, waar de groep actief op zoek is naar een nieuwe partner. Vergelijkbaar met de CGN-deal in 2020, gelooft Michiel Declercq dat dit een katalysator voor het aandeel kan zijn.

Daarnaast is IBA van plan om industriële toepassingen zoals polymeren en voedselbestraling actief te promoten, terwijl ook nieuwe toepassingen zoals PFAS* worden verkend. Hierdoor verwacht Michiel dat de OA-verkopen robuust zullen blijven (bijna 30 systemen per jaar).

*PFAS staat voor poly- en perfluoralkylstoffen. Dat zijn chemische stoffen die vaak worden aangeduid als "forever chemicals" vanwege hun extreme persistentie in het milieu en hun resistentie tegen afbraak. PFAS worden gebruikt in een breed scala aan producten, waaronder voedselverpakkingen, cosmetica, schoonmaakmiddelen, brandblussers, verf en kunststoffen.

Ook nieuwe aanpak om verkoop protontherapiesystemen te stimuleren
Na de positieve resultaten van MD Anderson* en met klinisch bewijs dat naar verwachting in de komende jaren zal groeien, is IBA van plan om de toegankelijkheid van protontherapiesystemen (PT) te verbeteren door zich te richten op klantgegevensverzameling en vergoedingen.

*MD Anderson is een gerenommeerd kankercentrum, officieel bekend als het MD Anderson Cancer Center. Het is gevestigd in Houston, Texas, en maakt deel uit van de University of Texas. Het centrum staat wereldwijd bekend om zijn uitgebreide kankerzorg, onderzoek en onderwijsprogramma's. MD Anderson speelt een cruciale rol in klinische proeven en het ontwikkelen van nieuwe behandelingen voor verschillende soorten kanker.

Dat, gecombineerd met een actieve pijplijn, zal naar verwachting een positieve invloed hebben op de verkoop van PT-systemen (ongeveer 8 systemen per jaar). Daarnaast verwacht Michiel Declercq dat de PT-service-inkomsten tegen 2028 met een CAGR (CAGR staat voor Compound Annual Growth Rate, oftewel samengestelde jaarlijkse groei) van 11% zullen groeien, aangezien de installatiebasis naar verwachting bijna zal verdubbelen. Dat zou een positieve invloed moeten hebben op de zichtbaarheid en stabiliteit van de inkomsten.

Herziene vooruitzichten geven een gemengd beeld
Hoewel het uitstel van de wederkerende bedrijfswinstmarge (REBIT-marge) van 10% van 2026 naar 2028 onverwacht was, vindt Michiel het belangrijk op te merken dat deze vertraging te wijten is aan verhoogde verkoop- en marketingkosten voor PT, evenals hogere uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling voor OA. Na verloop van tijd zouden deze investeringen een positieve invloed moeten hebben op de orderintake, zoals benadrukt in de nieuwe richtlijnen.

Michiel Declercq verwacht daarom een gestage omzetgroei vanaf 2026. Eerder had hij een daling met ongeveer 20% in de omzet in 2027 voorspeld, omdat hij geloofde dat de sterke omzetconversie in 2026 moeilijk te repliceren zou zijn in 2027.

KBC Securities over IBA
Ondanks de neerwaartse herziening van de kortetermijnmargeschattingen, is Michiel Declercq optimistischer geworden over de langetermijnomzetvooruitzichten. Hij schat dat het belang van IBA in Pantera, gecombineerd met de huidige nettokaspositie, wordt gewaardeerd op 116 miljoen euro.

Gezien de huidige marktkapitalisatie van ongeveer 300 miljoen euro, suggereert dit dat de kernactiviteiten van IBA slechts worden gewaardeerd op 184 miljoen euro. Deze waardering impliceert een EBIT-multiple van slechts 6,8x in 2025 en 3,0x in 2028.

Gezien de sterke marktpositie van IBA, de structurele groeifactoren voor zijn OA-activiteiten, sterke balans en toenemende service-inkomsten, vindt Michiel Declercq deze waardering onrechtvaardig. Hij herhaalt daarom zijn “kopen”-aanbeveling en handhaaft zijn koersdoel van 18 euro per aandeel.

Naar overzicht