De helft van Sofina’s portefeuille van 11,8 miljard euro zit in venture- en groeifondsen, waardoor de holding indirect is blootgesteld aan enkele koplopers in de AI-race, waaronder SpaceX, xAI, OpenAI, Anthropic en Databricks. Omdat Sofina zijn portefeuille slechts twee keer per jaar herwaardeert, lopen de gerapporteerde cijfers achter op de forse waardebewegingen bij die private technologiebedrijven en komt KBC Securities-analist Livio Luyten tot een actuele intrinsieke waarde van ongeveer 346 euro per aandeel, 6% boven die van Sofina zelf. Luyten ziet vooral bij de private participaties nog aanzienlijk groeipotentieel, maar wijst tegelijk op het brozere sentiment rond AI en de daarmee gepaard gaande waarderingsrisico’s.

Sofina?

Sofna  is een Belgische investeringsmaatschappij die wordt gecontroleerd door de familie Boël en gevestigd is in Brussel. Activa in de portefeuille worden ondergebracht onder "Sofina Direct" of "Sofina Private Funds".

• Sofina Direct bestaat uit beursgenoteerde en private minderheidsparticipaties op lange termijn en directe investeringen in snelgroeiende ondernemingen (Sofina Growth).
• Sofina Private Funds vertegenwoordigt kapitaal dat geïnvesteerd wordt in private-equityfondsen van derden. 

Sofina investeert via drie kanalen

Sofina bouwt zijn portefeuille op lange termijn uit via drie grote investeringscategorieën. Bij de langetermijnminderheidsparticipaties investeert de holding doorgaans in grotere ondernemingen, waarbij belangen van 10% tot 50% worden aangehouden. 

Via Sofina Growth neemt de holding kleinere belangen in jonge, snelgroeiende ondernemingen, voornamelijk actief in digitale activiteiten en consumentensectoren.

De derde pijler zijn de Private Funds. Daar investeert Sofina via toonaangevende fondsbeheerders zoals Sequoia, Lightspeed en HongShan. Een groot deel van die fondsen is gericht op de Verenigde Staten en technologie, waardoor Sofina via deze weg aanzienlijke blootstelling heeft opgebouwd aan private AI-bedrijven.

Sofina Direct gewaardeerd op 6 miljard euro

Binnen Sofina Direct bestaat de portefeuille van langetermijnminderheidsbelangen uit 22 ondernemingen met een gezamenlijke waarde van 2,9 miljard euro. De belangrijkste posities zijn onder meer Cambridge Associates, Proeduca, Nuxe, Drylock en Cognita.

Daarnaast telt de Growth-portefeuille 71 ondernemingen met een gezamenlijke waarde van 3 miljard euro. Ongeveer een kwart daarvan bestaat uit de participatie in ByteDance.

Op basis van zijn eigen berekeningen waardeert Livio Sofina Direct op ongeveer 6 miljard euro, circa 3% boven de waardering die Sofina eind juni hanteerde. Het verschil is vooral te danken aan hogere waarderingen bij consumentengerichte ondernemingen zoals Vinted en Drylock, onderwijsbedrijf Proeduca en ByteDance.

Voor ByteDance wordt daarbij rekening gehouden met een recente transactie die het bedrijf waardeert op ongeveer 550 miljard dollar.

Private Funds geven Sofina stevige blootstelling aan AI

De Private Funds waren eind juni goed voor ongeveer 6 miljard euro. Circa 75% daarvan zit in durfkapitaal en ongeveer 70% is blootgesteld aan Noord-Amerika. Hierdoor is een zeer groot deel van deze portefeuille ook gevoelig voor de evolutie van de dollar.

In de eerste helft van 2026 boekten de fondsen een rendement van 14% vóór wisselkoerseffecten, vooral dankzij de stevige herwaardering van bedrijven die profiteren van de AI-investeringsgolf.

De tien grootste onderliggende bedrijven vertegenwoordigen samen ongeveer 1,2 miljard euro en omvatten onder meer SpaceX, Anthropic, OpenAI en Databricks. De gezamenlijke waarde van die tien belangrijkste participaties is sinds eind 2025 verdubbeld.

OpenAI illustreert de sterke waardestijging

De waarderingen van verschillende private AI-bedrijven zijn de afgelopen maanden verder toegenomen. OpenAI sloot op 6 november een eerste financiering van 11 miljard dollar af tegen een waardering vóór de kapitaalronde van 1.250 miljard dollar. Dat waarderingsniveau ligt 47% hoger dan in maart.

Ook breder zijn private groeibedrijven fors duurder geworden. De Forge-index voor Amerikaanse private aandelen van bedrijven in een laat ontwikkelingsstadium is sinds december 2025 met 63% gestegen.

Niet alle ontwikkelingen gaan echter in dezelfde richting. De waardering van SpaceX is volgens de analyse sinds juni met 12% gedaald. SpaceX is bovendien eigenaar van xAI en vormt daarmee een belangrijke schakel in Sofina’s indirecte blootstelling aan het AI-ecosysteem.

Sofina’s officiële intrinsieke waarde loopt achter

Sofina herwaardeert zijn private portefeuille slechts twee keer per jaar. Daardoor weerspiegelt de laatst gerapporteerde intrinsieke waarde van 326,5 euro per aandeel de recente veranderingen in de waarderingen van de onderliggende bedrijven nog niet volledig.

Livio heeft daarom Sofina Direct opnieuw opgebouwd, onderneming per onderneming. Voor de waardering gebruikt hij recente transacties, bedrijfsinformatie en de waarderingsniveaus van vergelijkbare beursgenoteerde ondernemingen.

Die aanpak resulteert bij Sofina Direct in een meerwaarde van ongeveer 167 miljoen euro ten opzichte van de waardering die Sofina zelf hanteert.

Andere waarderingsaanpak voor de private fondsen

Ook voor de Private Funds probeert Luyten de meest recente ontwikkelingen te verwerken. Voor de tien grootste onderliggende participaties houdt hij rekening met de laatste kapitaalrondes en beschikbare transactieprijzen.

Voor de overige Amerikaanse fondsen gebruikt hij de ontwikkeling van de Forge-index als referentie. Daarbij wordt een vijfde van de beweging van de Forge-index met een vertraging van zes maanden meegenomen.

Deze berekeningsmethode voegt ongeveer 408 miljoen euro toe aan de waardering. Wanneer ook het effect van de dollar wordt verwerkt, stijgt de berekende waarde van de Private Funds met ongeveer 519 miljoen euro.

Alles bij elkaar resulteert dat in een geschatte intrinsieke waarde van 345,9 euro per aandeel, afgerond 346 euro. Dat is 6% meer dan de door Sofina gerapporteerde intrinsieke waarde.

AI-sentiment wordt brozer

Tegenover de sterke stijging van de private AI-waarderingen staat dat het sentiment rond de sector volatieler is geworden. Op 5 november verloor de Nasdaq 5,5%, onder meer door bezorgdheid over een mogelijke vertraging van de investeringen in datacenters.

Ook de verwachtingen voor een eventuele beursgang van Anthropic zijn teruggeschroefd. Waar eerder sprake was van een waardering van ongeveer 1.500 miljard dollar, ligt de genoemde waarderingsvork inmiddels rond 1.000 tot 1.300 miljard dollar.

Voor Livio is dit een reden om de marktontwikkelingen nauwgezet te blijven volgen. Wanneer het sentiment of de prijsniveaus van grote private AI-bedrijven substantieel veranderen, kan ook de geschatte waarde van Sofina’s portefeuille snel worden aangepast.

Wisselkoers en waarderingen zijn belangrijkste risico’s

De sterke blootstelling aan private bedrijven creëert potentieel, maar maakt de intrinsieke waarde ook gevoelig voor waarderingsschommelingen.

Wanneer de waarderingsmultiples van vergelijkbare beursgenoteerde ondernemingen 10% zouden dalen, zou dat volgens de berekeningen ongeveer 300 miljoen euro van de waarde van Sofina Direct afhalen.

Een terugval van de Forge-index tot het niveau van december 2025 zou bovendien de berekende meerwaarde van 408 miljoen euro bij de private fondsen volledig doen verdwijnen.

Ook de wisselkoers vormt een belangrijk risico vanwege Sofina’s grote Noord-Amerikaanse blootstelling. Een 10% sterkere euro zou de berekende portefeuillewaarde met ongeveer 694 miljoen euro verminderen, waarbij het grootste negatieve effect zich bij de Private Funds zou situeren.

KBC Securities over Sofina

De KBC Securities-analist blijft positief over Sofina en verwacht nog aanzienlijk groeipotentieel, vooral bij de private participaties. Bij een beurskoers van 267,6 euro noteert Sofina ongeveer 18% onder zijn gerapporteerde intrinsieke waarde van eind juni en 23% onder Luytens geschatte intrinsieke waarde van 346 euro per aandeel. Op die geschatte intrinsieke waarde past hij een doelkorting van 10% toe, waardoor hij uitkomt op een onveranderd koersdoel van 315 euro, ongeveer 18% boven de beurskoers.

Livio behoudt voor Sofina de kopen-aanbeveling en het koersdoel van 315 euro.