Extra toelichting bij halfjaarcijfers van D'Ieteren

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Hilde Van Boxstael, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Ellen Van Tongelen, Frank Hendrix en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 11 sep 2025

11:30

Afgelopen dinsdag kreeg Bolero de kans om mee aan tafel te schuiven bij een gesprek met Edouard Janssens, CFO van D’Ieteren, en Stéphanie Voisin, Head of Financial Communication. Samen met fondsbeheerders en analisten werden de halfjaarcijfers van D’Ieteren besproken.

D'Ieteren?
D'Ieteren Groep is een familiebedrijf dat historisch gegroeid is als exclusieve verdeler van het merk Volkswagen in België. De grootste positie van de groep is echter zijn participatie van 50% in Belron, de wereldleider op het gebied van de herstelling en vervanging van voertuigbeglazing, in België bekend onder de naam CarGlass. Daarnaast heeft D'Ieteren Group een belang van 40% in TVH Parts, een toeleverancier van wisselstukken voor vorkheftrucks, een belang van 100% in het notitieboekjesbedrijf Moleskine en een belang van 100% in Parts Holding Europe (PHE), een leverancier van wisselstukken voor wagens.

In mei van dit jaar hield D'Ieteren nog een Investeerdersdag.

Lagere winst vóór belastingen was geheel naar D'Ieterens prognose
D’Ieteren verwacht dit jaar een winst vóór belastingen (Profit Before Tax, of PBT) die in lijn ligt met hun eigen prognoses, maar lager is dan vorig jaar. Dat komt door hogere schulden, aangegaan om het buitgewoon dividend eind vorig jaar te kunnen uitbetalen. Hogere schulden betekent dat er hogere rente moet worden betaald. Dat was de grootste reden van de winstdaling. Daarnaast kende D’Ieteren Auto een uitzonderlijk goed 2024, en nu keren ze terug naar een normaal niveau. Tenslotte gaat TVH door een moeilijke periode. TVH heeft de winstverwachting voor 2025 naar beneden bijgesteld.

Marges bij Belron stijgen in tweede jaarhelft
Sommige fondsbeheerders maakten zich zorgen over de marges bij Belron. D'Ieteren deelde die zorg duidelijk niet. Het gaf een aantal redenen waarom de Belron-marges in de tweede jaarhelft hoger zullen zijn.

Ter info: voor Belron zijn de relaties met verzekeraars van auto's misschien wel het belangrijkst. Autoverzekeraars sturen hun klanten met een kapotte autoruit naar Belron om ze daar te laten repareren of vervangen.

Belron zag "claim avoidance" in Amerika: de premies die verzekeringsmaatschappijen aan hun klanten vragen, zijn de laatste tijd stevig gestegen door inflatie. Bestuurders met een kapotte voorruit spreken daardoor minder hun verzekeraar aan, uit vrees voor een nóg hogere premie. Ze laten hun autoruit herstellen buiten de verzekeraar om en dat gebeurt dan vaak bij de concurrentie van Belron. D'Ieteren heeft de indruk dat het fenomeen van "claim avoidance" wegebt;
Er waren hogere kosten bij Belron vanwege hogere lonen. Het bedrijf wil de toptechnici aan boord houden, zodat het over genoeg mensen kan beschikken tijdens het piekseizoen. In de VS is dat in juli en augustus, omdat er dan veel met de wagen wordt gereden. Juli is in de VS de belangrijkste maand van het jaar voor Belron. Die maand was goed;
Er waren veel herstellingen van ruiten, minder vervangingen. Dat is goed voor de verzekeraars. Want de kosten zijn lager. Voor Belron is dat iets minder goed, maar het is geen trend;
Belron wist een grote nieuwe klant aan de haak te slaan. State Farm: de grootste Amerikaanse autoverzekeraar. Vanaf juli werken Belron en State Farm samen, wat voor extra volume zal zorgen;
"Cash market" groeit: Dat is de markt waar bestuurders zélf betalen om hun autoruit te laten herstellen, zonder de verzekeraar aan te spreken. Historisch gezien bleef Belron weg uit die markt. Sinds vorig jaar werd een piloot gestart om ook die markt te betreden en sommige autobestuurders blijken de klantgerichtheid van Belron te appreciëren. Voor Belron zijn het de eerst stappen in de markt, maar er was aan groei met meer dan 10%. Cruciaal blijkt om goeie lokale communicatie te hebben en om scherpe prijzen aan te bieden. Belron bekijkt of het autoruiten bij de mensen thuis kan herstellen/vervangen;
Belron voert regelmatig efficiëntieprogramma's door. Ze investeren in betere processen, klant- en werknemersbeleving. Voor dit jaar werd het grootste deel van het te besteden budget al in de eerste jaarhelft opgenomen, waardoor de kost in de tweede jaarhelft lager zal liggen.
Er is meer capaciteit in de tweede jaarhelft.
Het tweede kwartaal was rustig. In rustige periodes is er ruimte voor kostenbesparingen. Niets brutaals, maar dingen die ervoor zorgen dat er efficiënter wordt gewerkt. Ook dat zal bijdragen aan een margeverhoging in de tweede jaarhelft.

Nieuwe TVH-CEO moet zorgen voor groei
TVH kende een tegenvallend eerste halfjaar. CEO Dominique Valcke, die 20 jaar lang voor TVH werkte en er 7 jaar CEO is, vertrekt. Een natuurlijke evolutie, geen gevolg van de cijfers, gaf D'Ieteren aan. De cyberaanval waarmee TVH moest afrekenen had een impact: sommige klanten gingen elders shoppen. En er was prijsdruk. De grote OEM's* verlaagden hun prijzen voor onderdelen, waardoor TVH moest volgen. De langetermijndoelen blijven overeind, ondanks de financiële bijsturing van de korte termijn. D'Ieteren gaat op zoek naar een nieuwe CEO die de kwaliteiten heeft om het bedrijf verder te laten groeien.

*Original Equipment Manufacturer is een bedrijf dat componenten, producten of onderdelen produceert die worden gebruikt in producten van andere fabrikanten.

PHE: optimalisering bij de vestigingen en overnames in 't verschiet
PHE startte verbeteringen in de vestigingen in Frankrijk. Die worden uitgerold naar de rest van Europa. PHE is ambitieus in overnames, vooral in regio’s rondom hun huidige vestigingen. Die overnames zullen voor groei zorgen.

Elektrisch wagenpark in België blijft groeien
De autodivisie had een uitzonderlijk goed 2024, maar de verkoop daalde in het tweede kwartaal van 2024, na een goed autosalon in het eerste kwartaal. De verkoop van Elektrische wagens is ondertussen goed voor 31% van de autoverkoop en blijft groeien. Dat is vooral dankzij overheidssubsidies. Het zijn vooral bedrijven die EV's kopen, particulieren wachten op goedkopere modellen die vanaf 2026-2027 op de markt komen.

Beursgang Belron?
D’Ieteren bezit iets meer dan 50% van Belron, de familie achter Belron heeft 40%. Een beursgang is mogelijk, maar het is de familie die beslist. D’Ieteren ondersteunt hen volledig.

Toen D'Ieteren in Belron stapte, stond Belron op operationeel vlak al zeer sterk, maar op financieel vlak heeft D'ieteren heel wat kunnen helpen. Vandaar dat de marges door de jaren heen zo zijn kunnen stijgen. Het is een succesvolle samenwerking, die nu al 20 jaar standhoudt. D'Ieteren heeft niet de middelen om Belron volledig over te nemen. Het basisscenario is dat D'Ieteren meerderheidsaandeelhouder blijft.

KBC Securities over D'Ieteren
Na de Investeerdersdag verhoogde KBC Securities-analist Michiel Declercq het koersdoel voor D'Ieteren: "Na herziening van de ramingen komt KBCS uit op een SOTP-waardering (SOTP = Sum of the Parts) van 281,5 euro per aandeel, hoger dan de vorige 274,9 euro. Deze hogere waardering is te danken aan licht hogere waarderingen voor Belron, PHE en TVH Parts, deels gecompenseerd door een lagere waardering voor D’Ieteren Auto en de corporate kosten."

"Op geconsolideerde basis blijft D’Ieteren aantrekkelijk gewaardeerd, met een geschatte FCF-rendement (FCF= vrije kasstroom) van 6,0% in 2025 vóór overnames, oplopend tot 10,1% in 2028. Dit is vooral relevant gezien de structurele groeifactoren en sterke marktposities van de verschillende portfoliobedrijven. Na toepassing van een korting van 20% op onze SOTP-waardering herhaalt KBCS een kopen-aanbeveling maar verhoogt het koersdoel van 220 euro naar 225 euro."

In onderstaande video geeft Michiel meer uitleg bij de halfjaarcijfers van D'Ieteren.

Naar overzicht